科技行业月报 | 关税影响低于预期，部分科技股处于高位

/ 摘 要

MSCI全球指数继续增长，科技股继续跑赢大盘

2025年7月12日至8月11日，MSCI信息科技指数涨4.2%，继续跑赢MSCI全球指数（+1.7%）。Wind信息技术指数涨9.2%，大幅跑赢沪深300（+2.7%）；申万电子指数和申万半导体指数市盈率本月也有明显上涨，分别涨4.8倍和5.1倍。MSCI全球指数和沪深300已连续录得三个月增长，但涨幅有所收窄；科技股也连续三个月跑赢大盘。恒生科技指数扭转前三个月跑输大盘的态势，本月录得4.0%的涨幅，跑赢恒生指数（+3.2%）。

台积电7月营收同比增26%，持续扩大的2纳米技术优势

台积电2025年7月营收3,232亿新台币，同比增长26%，环比增长23%。考虑到汇率影响，1%的汇率变化导致一个百分点的收入变化，我们认为7月同比26%的营收增长显示先进制程需求旺盛。

根据DRAMexchange 数据，从我们跟踪的样本型号看，DDR5（16GB）现货平均价自7月起趋向平稳，而DDR4（8GB）合约平均价和NAND Flash（128GB）合约平均价延续增长趋势。

半导体设备进口额6月增长迅速，国产半导体制造投入依然保持在较高水平

我们从本月开始追踪中国半导体制造设备进口数据，6月进口额为38.0亿美元，同比增长19%；上半年累计进口额为193.8亿美元，同比持平，进口额在前两年分别同比增长47%和22%的基础上，目前依然保持在较高水平。考虑到国产设备市场份额上升，我们预测2025年我国半导体设备销售额或达500亿美元，同比增长1%，高于市场一致预期。

美半导体关税政策落地，影响或小于市场预期：

特朗普于8月6日宣布，将对所有含半导体的进口产品征收100%的关税，但在美国本土建厂或有建厂计划的企业或可获关税豁免。我们认为，台积电在美投资1,650亿美元建厂或符合豁免条件，而关税对于台积电主要半导体设计公司客户的影响基本可控。出口限制方面，特朗普确认英伟达和AMD需向美政府缴纳特定芯片对华收入的15%，以换取对华出口许可。

我们认为，关税政策反复或将促使国产替代的进一步加速，而全球半导体产业链或部分出现重复建设，利好上游设备供应商。而出口限制放松或不会改变我国自主替代包括计算，通信，存储在内的人工智能集成电路生态的进程。我们同时认为，市场或已经对今年人工智能基础设施建设的投入强度有充分预期，而一段时间内市场或对2026年的人工智能投入力度缺乏可验证的参考。我们继续看好国产半导体设备和设计的替代进程。