“碳中和”背景下，光伏板块成为资本市场热门板块，研究与讨论不断。其中，最让人争议和关注的便是“盈利增速”，有券商卖方团队喊“十年十倍赛道”，也有资深私募团队喊“终局逻辑，算不过账”。本篇，小编主要基于数据辩证的看光伏“增速”。
十年十倍赛道？
“碳中和”背景下，光伏作为绿电主力，天然具备“高增速”预期。我们先看某券商卖方团队的预测逻辑。
历史数据回顾：全球光伏新增装机量2010-2020年10年间增长超过3倍；中国光伏新增装机量2010-2020年10年间增长将近20倍。且，光伏发电渗透率仍处于极低值。
图表：2011-2020中国及全球光伏新增装机情况
资料来源：CPIA
图表：2010-2020中国光伏发电量和渗透率情况
资料来源：中国电力企业协会
未来10年预测：伴随未来光伏价格和成本持续下降，光伏装机量需求有望持续加速增长。鉴于此，预计2030年中国光伏新增装机量需求达416-537GW，CAGR达24%-26%；全球新增装机需求达1246-1491GW，CAGR达25%-27%。
图表：光伏2030装机量需求量计算逻辑
资料来源：某券商制作
图表：2030主要国家装机量需求合计预测
资料来源：某券商制作
以24%-27%/年复利增长计算，10年下来，累计涨幅就有望实现10倍，这便是部分券商卖方团队的“十年十倍赛道”的逻辑。
那，辩证的看，上述预测的“逻辑漏洞”有哪些？
“逻辑漏洞”几何？
1.看清命题：此十倍非彼十倍
目前，市面上各大研报针对光伏增速的预期，主要是以GW或可换算单位为基础的，并非盈利（营收、净利润）增速。
光伏的主旋律之一“提效降本”，以组件出货价格计，组件价格一直处于下降趋势中。
图表：光伏行业量增价减情况
资料来源：CPIA
在此背景下，光伏装机量即使实现“十年十倍”，按照组件出货价格计，光伏行业的营收也难以实现“十年十倍”。
2.装机量：十年十倍？
以2019年看，中国光伏产业已经是世界级【出口依赖型】，对中国光伏产业出货量影响更深远的是全球光伏装机量增速。
图表：中国光伏产业现状（2019年）
资料来源：CPIA、Wind
图表：中国光伏组件出口情况（2019年）
资料来源：光伏行业协会
以终局逻辑来看，若是光伏全球新增装机量实现十年十倍，那2030年光伏全球新增装机量1246-1491GW。目前，光伏组件价格约0.2美元/瓦【已基本实现平价上网，未来降幅有限】，以此计算，每GW光伏组件投资达2亿美元，那2030年全球光伏组件投资达2492-2982亿美元【中国达832-1074亿美元】，金额惊人，合理性不足。
图表：光伏组件现货价走势（美元/瓦）
资料来源：Wind
回归常识
以实现“碳中和”终局来看，光伏装机量复合增速13%足以。目前，主要国家和地区已就“碳中和”达成共识。
图表：主要国家碳中和时间
资料来源：公开资料
图表：主要国家和地区可再生能源发电量占比
资料来源：BP、EIA
从目前主要国家和地区的可再生能源占比来看，平均水平约20%，提升空间巨大。为实现主要国家和地区的碳中和目标，参考我国的能源结构规划，以装机量计，光伏装机量复合增速13%足以。
图表：电力部门能源结构规划
资料来源：全球能源互联网合作组织、EIA
图表：未来十年光伏装机量年均复合增长率
资料来源：Wind
总体来看，光伏装机量增速将呈现前高后低的趋势，这也基本符合产业发展逻辑【参考：重阳投资的数据统计】。
图表：产业增速走势统计
资料来源：重阳投资
若假设未来10年组件价格在现有技术优化下，年均成本及价格降幅在4%左右。那么，未来10年，组件市场营收增长仅1-1.5倍之间。考虑光伏产业链各环节竞争加剧，利润增速可能进一步下降，那么光伏产业利润增速可能仅10%/年（复利），甚至更低。反观现在光伏板块的市盈率数值，这也就是很多资深私募对光伏板块喊“算不过账”的原因。
最后，小编要指出的是，对一个热门板块的预期，总是带着非常多的假设的，需要辩证的看待这些假设的合理性，尤其是“增速”。
本文不构成投资建议，股市有风险，入市需谨慎。
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