“五一”期间，亚洲市场货币出现异动，过去一周，韩币、新加坡元、马币、泰铢等亚洲货币出现明显上涨。
近期亚洲货币为何出现异动？
套息交易反转。特朗普“对等关税”政策出台后，亚洲主要货币承压，市场积累了大量空头头寸。然而，近期随着关税政策实施压力阶段性放缓，亚洲货币普遍出现反弹，引发了空头平仓。同时，由于市场关注特朗普与亚洲部分地区的谈判可能涉及到本币升值以缩减对美贸易顺差，也引来了多头流入及“热钱”流入，导致短期内货币快速升值。此外，类似日元情况，部分亚洲货币因利率水平较低，成为套息交易热门标的。但与日元市场高流动性不同，由于部分货币市场流动性相对较低，这也或致使套息交易发生反转时，市场流动性不足以平滑吸收交易冲击，进一步加剧了逼空行情的强度。
风险对冲需求增加。亚洲主要经济体长期对美国保持贸易顺差，积累了大量美元外汇储备，主要配置于美国国债等资产。同时，区域内银行、保险等金融机构普遍采取“本币负债+美元资产”的资产负债结构。如一些寿险公司在监管机构放款海外投资限制后，于过去十年间大量配置美元资产，对汇率风险的对冲则较为有限。随着近期美元资产信用风险显著上升，美元贬值，本币上升，使得此前未进行充分对冲的美元敞口面临较大净值损失风险，短期被迫增加对冲操作，如远期出售美元、购入本币等，从而加速了本币升值速度。此外，由于市场流动性有限等原因，部分机构还通过“NDF”（非交割远期外汇交易）转向韩元、人民币等流动性更好的代理货币进行对冲操作，继而带动相关货币的升值。
美元弱势背景下，亚洲货币快速升值影响几何？
亚洲货币快速升值也暴露出当前美元信用环境受损下的流动性挑战。美元整体疲软，推动亚洲货币升值，属于全球资金流动和汇率联动的宏观背景，也意味着亚洲某些币种显著升值并非孤立事件，而是区域性现象。对于亚洲外向型经济体而言，在关税政策不确定性增加的背景下，本币快速升值将产生双重影响：一方面，本币升值在一定程度上减少了资金外流风险，但外贸挑战或会进一步加大。另一方面，本币升值会导致以美元计价的海外资产净值受损，特别是对于银行、保险等采取“本币负债、美元资产”结构的金融机构，本币快速升值将导致其资本充足率承压，对金融体系稳定性有潜在影响。
与此同时，这一现象并非仅限于亚洲经济体，全球范围内采用类似“本币负债、美元资产”配置结构的机构都将面临相同挑战。而这些机构面临两难选择：寻求对冲美元敞口风险（通过远期卖出美元、购入本币）；抑或主动削减美元资产敞口（抛售美债等美元资产），切换至其他资产。无论何种选择，都或将一定程度上带来全球金融市场流动性波动。而当前受美国利率和贸易不确定性影响，各国央行难以像过去那样大规模干预汇市，汇率波动增加，甚至可能迫使美联储重启扩表政策以稳定市场，以避免流动性危机。
港币流动性：整体仍相对稳健，短期可控
为稳定联系汇率制度，中国香港金管局5月2日单日买入60亿美元以稳定汇率。除近期亚洲货币走强带动港币升值外，港币在本轮异动前已逐步向强方兑换保证水平靠拢。主要源于两大因素：首先，美元持续走弱带动港币升值并触发强方兑换保证。其次，南向资金持续大规模流入中国香港市场，客观上收紧了港元市场流动性。同时，过去一段时间内港元利率相对美元利率处于较低水平，吸引了套息交易活动，短期进一步收紧港币资金面。从中国香港金融管理局的外汇储备状况来看，尽管外汇储备与M1比率以及外汇储备与基础货币比率有所下滑，但整体仍维持在相对稳健水平，预计短期内流动性压力可控。
对于后市，我们仍预计港汇资金面形势有望逐步改善，主要基于以下判断：
南向资金后续流入速度可能放缓。截至5月初，2024年南向资金已流入超过5000亿人民币，而2024年全年流入规模约为8000亿人民币。因此，考虑到一季度港股强势表现后已进入震荡期，尽管南向资金仍将保持净流入态势，但后续几个月的流入速度预计将较前期会有所减缓。
美联储年中时点有望再度降息。虽然近期市场对美联储降息的预期有所降温，但考虑到潜在关税政策对经济的负面影响在二季度逐渐显现，以及劳动力市场潜在转弱，美联储仍有可能在未来1-2个月内实施降息操作，从而有助于缓解全球美元流动性压力，并间接改善港元市场的资金面状况。
本文节选自交银国际已发布研究报告《美元走弱背景下的亚洲货币异动简析》(2025/05/07)。
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