一周研究精选 (2025/11/03-11/07)

外部环境继续改善，市场风险偏好稳步提升。10月港股经历调整，但外部环境持续边际改善。中美贸易谈判取得显著进展，中美元首在韩国釜山举行会晤，双方就关税、出口管制等关键议题达成了“基本共识”。美联储10月议息会议如期降息25基点，并宣布将于12月暂停缩表，宽松信号进一步确认。与此同时，中国内地政策保持连续性和稳定性，中共四中全会正式审议通过“十五五”规划，明确了未来五年经济社会发展方向，为港股基本面预期提供政策锚定。

科技叙事驱动下，海内外算力投入持续增长，预计中国内地投资者对港股AI等优质标的的配置需求依然旺盛。港元利率中枢高位下行趋势明确，随着流动性压力缓解，南向资金持续加速流入港股。截至10月30日，年内南向资金净流入已突破1.2万亿港元，创历年同期之最，前9个月已有7个月净流入超1000亿港元。尽管10月港股市场出现调整，10月以来南向资金仍净流入超800亿港元，体现了中国内地投资者对港股的长期看好。

11月港股需重点关注三大变量：1）美联储降息节奏，鲍威尔最新表态表明12月降息“远未成定局”，市场对美联储后续行动的分歧仍然存在，短期内可能以“有条件降息”为主调，预期反复或引起市场震荡。2）中美关系进展，框架协议的具体落地细节。3）中国内地稳增长政策进展。此外，随着近期利好落地，且部分优质板块估值已接近历史高位，短期获利了结压力犹存，市场在政策催化方面的预期管理仍至关重要。

行业配置聚焦“科技成长+防御稳健”，兼顾进攻与防守。■

发布于：2025/11/03

行情回顾：本周恒生医疗保健指数跌1.3%，跑赢大市。其中，中药、生物药及流通板块表现较优于其他板块。

机构持仓回顾：本周内资重点加仓性价比较高的创新药标的、医疗器械企业和服务类标的，包括潜在受益于降息和下游需求复苏的CXO企业和民营医院。外资亦重点加仓创新产业链。

板块3Q25业绩呈现边际复苏态势，其中与创新产业链关联紧密的化药/生物药公司和CXO板块表现较优，集采影响逐步出清的子板块也有改善迹象。10月港股医药回调主因情绪回落和资金获利了结，但板块基本面不变、依旧强劲向好；11月起，行业催化剂增多，板块投资情绪有望企稳回升。■

发布于：2025/11/05

10月新能源汽车销售延续增长。根据部分已公布的车企交付量数据，10 月延续“金九银十”旺季，得益于以旧换新补贴政策、2026年购置税调整、以及各车企促销活动叠加下，新能源汽车维持高景气表现，其中 11 家车企销量同/环比增长约3.4%/9.8%。

比亚迪：乘用车 10 月销量 436,856 台，同/环比 -12.7%/+11.1%。其中王朝 + 海洋合计销量 395,015 台；方程豹受钛 7 推动销量达 31,052 台，同/环比 +415.3%/+28.7%。10 月出口 83,524 台，同比 +155.5%。

蔚来汽车：10月交付新车40,397台，同/环比+92.6%/+16.3%。

小鹏汽车：10月共交付42,013台，同/环比增长 75.7%/1.0%。X9 增程版预计4季度发布丰富产品矩阵。海外亦同步推进本地化生产，首批车型为 G6/G9，将于奥地利麦格纳工厂量产，海外放量值得进一步跟踪。

零跑汽车：10 月交付 70,289 台，同/环比 +84.1%/+5.4%。

理想汽车：10 月交付 31,767 台，同/环比 -38.2%/-6.4%。

小米汽车： 10月交付维持在4万台以上。■

发布于：2025/11/03

2026财年1季度业绩：收入同比增6%至15.23亿美元，超我们预期。调整后运营利润约3.36亿美元，运营利润率22%，同比扩张1个百分点；调整后归母净利润2.58亿美元，对应净利率17%。公司宣布现金派息1.9亿美元，以及3亿元回购计划，好于此前预期。■

发布于：2025/11/05

3季度业绩超预期：3Q25超微半导体（AMD）营收92.5亿美元，超过我们/市场预期。Non-GAAP毛利率54%，符合我们预期。

数据中心CPU表现强劲，MI350系列上线顺利：管理层提到数据中心GPU加速芯片MI350系列顺利上量，且有多个MI350系列项目或在同时进行。EYPC CPU增长强劲，管理层提到3季度数据中心CPU环比增速或高于GPU加速器增速。■

发布于：2025/11/06

三季度创单季业绩新高：3Q25豪威集团收入78.3亿元，同比增长14.8%，归母净利润11.8亿元，同比增长17.3%，两者均创公司单季历史新高。公司三季度毛利率30.3%，环比提升0.3个百分点。

车载CIS增长或是营收3Q增长主要驱动因素，期待之后新兴市场产品上量。■

发布于：2025/11/04

三季度营收增速超预期，毛利率韧性强：3Q25北方华创营收111.6亿元（同比增长约39%），超过我们之前预期。3Q25毛利率40.3%，环比下降1个百分点，但我们认为公司毛利率水平在持续高速增长过程中表现出较强韧性。

我们认为，中国半导体设备市场需求尚未出现之前市场担心的在2025年增速减缓的迹象。虽然逻辑电路成熟制程需求呈现温和上涨趋势，但存储器市场需求旺盛且先进制程对半导体设备需求继续呈现正面影响，且国产设备增速或显著高于进口设备增速。■

发布于：2025/11/04

3Q25营收超预期，国产半导体设备龙头增速保持强劲：3Q25营收31.0亿元（人民币，下同；同比增50.6%），超过我们之前预期。3Q25 归母净利润 5.05 亿元，符合我们之前预期。

刻蚀产品继续拓展，薄膜沉积产品持续上线：3Q25刻蚀设备收入23.2亿元，同比增长35.3%。■

发布于：2025/11/03

宣布通信/量子计算/机器人等合作项目：英伟达近期在华盛顿特区举办以面向客户和供应商为主的GTC大会。公司宣布与诺基亚合作ARC（Aerial RAN computer）项目，旨在6G时代打造软件定义的可编程的计算机/无线通信系统。公司同时发布NVQLink系统，我们理解其核心类似之前NVLink系统，旨在连接GPU和不同类型的量子计算系统，并与CUDA一起打造量子计算生态系统。公司还宣布美国能源部超级计算机和机器人等项目。■

发布于：2025/10/31

3Q25亏损环比收窄：3Q25营收10.7亿元（人民币，下同），同比下降1.6%，但环比上升12%。归母净利润为-0.23亿元，同比转亏但环比亏损显著收窄（2Q25亏损1.01亿元）。

L-PAMiD产品量产交付，海外射频前端市场出现重大整合。■

发布于：2025/10/31

3Q25收入保持高增速，亏损收窄：公司3Q25收入同比增长33%至6.2亿元（人民币，下同），其中泰它西普销售收入3.8亿元，同/环比增长41%/13%；维迪西妥销售收入2.4亿元，同/环比增长21%/3.5%。毛利率提升2.5ppts，SG&A费用率下降9.6ppts；研发费用大幅下降30%。公司3Q25净亏损1.0亿元，延续逐季递减趋势。公司期末现金储备共14.5亿元，并拥有约35亿元的可用授信额度。■

发布于：2025/10/31

3季度业绩如期承压，股息率具备支撑力：3季度，公司收入同比下滑8.8%至15.6亿美元，略低于我们此前预期，环比降幅亦有所扩大；公司经调整EBITDA同比下降8.6%，最终实现经调整归母净利润2.0亿美元，基本符合我们此前预期。具体来看，3季度公司总销量同比下降8.6%，主要受到中国内地市场即饮渠道偏软的拖累；印度\韩国市场表现相对较优，部分抵消了上述影响。分地区来看，亚太西部地区收入同比下降12.0%（内生增速，下同），环比降幅加深，销量与均价分别下降9.9%/2.4%；亚太东部地区收入同比增长3.9%，其中销量/均价分别同比下跌0.6%/增长4.5%。■

发布于：2025/10/31

 2025年11月5日，小鹏科技日在广州举办。小鹏汽车围绕“物理AI”发布了四项重要应用，包括小鹏第二代VLA、小鹏Robotaxi、全新一代IRON，以及汇天两套飞行体系。

第二代VLA：从视觉直达动作指令，大众成为首发客户。小鹏第二代VLA实现从视觉信号到动作指令的端到端直接生成，推理效率更高。大众集团已确认成为小鹏第二代VLA的首发客户，小鹏自研图灵AI芯片亦已获得大众定点。

Robotaxi：与高德达成合作，预计2026年推出三款车型。小鹏汽车将在2026年推出三款 Robotaxi车型，同时还将启动Robotaxi试运营。此外，小鹏Robotaxi将开放SDK，且高德将成为小鹏Robotaxi的首个全球生态合作伙伴。

全新一代 IRON：极致拟人。小鹏全新一代IRON单手有22个自由度，并拥有仿人脊椎、仿生肌肉、全包覆柔性皮肤，可支持不同身材体型定制。小鹏目标2026年实现规模量产高阶人形机器人。

小鹏汇天低空出行加速落地：A868进入飞行验证，陆地航母量产在即。「A868」采用全倾转构型，预计实现500km长航程，最高航速预计可达360公里/小时。陆地航母即将进入量产阶段。

新能源汽车领域，小鹏凭借性价比优势、智能化水平以及丰富的产品矩阵，在2025年前十个月已完成全年销量目标。科技日充分展现了公司在“物理AI”战略下的全栈自研能力与多元化产品矩阵，公司的人形机器人、Robotaxi以及低空飞行器有望在2026年实现量产的突破性进展。■

发布于：2025/11/06

亚迪9M25收入同比+12.7%，达到566.3亿元（人民币，下同），归母净利润同比-7.5%至233.3亿元。3Q25收入疲软，为195.0亿元，环比-3.0%，同比-3.1%；归母净利润仅为78.2亿元，环比-23%，同比-32.6%，主因毛利率继续低于市场和我们预期。■

发布于：2025/11/03

赛力斯发布 3Q25/9M25 业绩：9M25 营收 1,105 亿元（人民币，下同），同比+3.7%；得益于高端车型销量增长与产品结构优化，9M25 归母净利润同比+31.6%。3Q25 表现稳健，单季营收481亿元，环比+11.3%、同比+15.8%；单季毛利率29.9%（较 2Q25 提升 0.4 个百分点）；单季归母净利环比 +8.1%。■

发布于：2025/10/31

公司3Q25收入31.5亿元（人民币，下同），环比下降27%，亏损2.9亿元，环比转亏。公司期末合同负债/存货环比大增37%/40%，反映即将交付的在手订单强劲。

公司9月完成定增募资35亿元，3Q25末资产负债率环比大幅下降8.1个百分点至77.6%，资金压力大幅缓解。■

发布于：2025/10/31

龙源电力今年前三季度净利润同比下跌19.8%至46.1亿元（人民币，下同），因去年同期盈利高基数，叠加折旧费用增速高于收入端。公司前三季度公司回收补贴金额达92.5亿元，同比增加58亿元，优于公司原预期。

前三季度公司总新增装机容量2.27GW，其中风/光新增装机容量1.13GW/1.17GW。公司维持今年全年新增5GW 的目标。

今年10月国家三部委对新能源增值税退稅政策进行调整，公司认为政策调整将一定程度影响风电业务盈利，同时已启动内部测算与项目调整工作，以减低对盈利的影响。

对于公司今年以来回收补贴金额及经营现金流超预期，对公司净负债率的控制有正面作用。■

发布于：2025/10/31