/ 宏观策略
【全球宏观】强劲非农数据支持美联储观望立场 (07/04)
/ 重点行业
【科技行业月报】部分科技股创新高，建议继续抓住AI投资主线 (07/10)
【汽车行业月报】6月新能源车渗透率升至53.3%；预计7月车市增速平稳 (07/09)
【互联网行业】2季度网易手游流水正增长； 腾讯长青游戏运营能力亮眼 (07/04)
/ 重点公司
【互联网 | 美团】外卖日单峰值突破1亿，运营能力仍有优势 (07/07)
【汽车 | 小鹏汽车】G7新车型起售价19.58万元性价比凸显，智能化有望助其突围 (07/04)
【新能源 | 爱旭股份】定增获批缓解资金压力 (07/09)
【全球宏观】强劲非农数据支持美联储观望立场
分析师 | 李少金
美国6月非农新增就业14.7万人，超出市场预期的11万人。失业率意外回落至4.1%。平均时薪同比增速降至3.7%，环比增速放缓至0.2%。此次超预期的就业数据也是特朗普执政以来连续第四个月好于预期，尽管其一再施压并呼吁降息，但强劲非农数据无疑强化了美联储在采取观望立场的合理性，同时也为持续面临降息施压的美联储提供了更充分的政策空间。超预期的非农就业数据公布后，市场降息预期降温，7月降息概率由26.7%降至4.3%，9月降息概率也从69.1%稍稍回落至62.4%。
本周稍早公布的ADP就业萎缩3.3万人，核心差异在于ADP仅统计私人部门就业而不包含政府部门就业。6月政府部门新增就业7.3万人，贡献了本月非农新增就业的一半。另一方面，6月新增就业呈现出明显的结构性特征：政府裁员、人工智能发展驱使科技行业主动裁员，压缩了对行政类和高技能劳动者的需求。新增移民锐减趋势下，劳动力供给的减少意味着失业率分母基数的下降，也解释了为何在新增就业放缓的背景下，失业率仍能从4.2%回落至4.1%，主要是由于劳动参与率下降而非就业需求的实质性改善。
我们认为6月超预期的非农数据大大降低了短期内降息的紧迫性，7月降息已缺乏充分理由，而9月能否降息还需观察通胀数据的表现。考虑到关税带来的通胀具有一次性和结构性特征，下一次降息窗口可能要等到4季度，即关税涨价效应逐步消退之后。■
发布于：2025/07/04
【科技行业月报】部分科技股创新高，建议继续抓住AI主线
分析员 | 王大卫、童钰枫
部分科技指数创历史新高，科技股整体跑赢大盘。全球股市维持强劲走势，且科技股普遍相比大盘走势更加强劲。MSCI全球指数/纳斯达克100较4月7日的低位分别反弹约24%/31%，并不断突破历史新高。
DDR4合约平均价继续明显上涨，DDR5现货平均价6月开始恢复高速增长，NAND Flash合约平均价延续年初以来的增长趋势。我们认为，关税缓解后持续补库影响下，存储价格对今年智能手机和消费电子的成本压力仍在。
建议抓住人工智能基础设施建设主线，但根据估值情况适当分散标的。继续看好国产半导体，特别是半导体设备的国产替代进程。■
发布于：2025/07/10
【汽车行业月报】6月新能源车渗透率升至53.3%；预计7月车市增速平稳
分析员 | 陈庆、李柳晓
6月车市延续向好态势，6月全国乘用车市场零售208.4万辆，同/环比+18.1%/+7.6%；今年上半年乘用车零售累计1,090.1万辆，同比+10.8%。
新能源乘用车延续增势， 2025年上半年新能源渗透率达到50.1%；其中6月新能源车零售销量111.1万辆（同/环比+29.7%/+8.2%），新能源渗透率53.3%，环比+0.4个百分点，达年内新高。
乘用车出口放缓，上半年乘用车出口248万辆，同比+6.8%。新能源车出口维持较好增势，6月新能源车占出口总量的41.1%，较同期增加17个百分点。
近日部分城市宣布暂停汽车置换更新补贴申请，新一波资金的批转仍需一定时间，消费者观望情绪提升。考虑到去年7月在以旧换新助力下车市逐步恢复，高基数下我们预计7月车市增长平稳。7月多款新车上市将进一步丰富市场供给，包括小鹏G7，乐道L90、理想i8、以及比亚迪海狮 06。■
发布于：2025/07/09
【互联网行业】2季度网易手游流水正增长； 腾讯长青游戏运营能力亮眼
分析师 | 谷馨瑜、孙梦琪、赵丽、蔡涵
2025年2季度流水表现：
腾讯：本土流水同比降8%，主要因《MDnF》高基数，部分被新游《三角洲行动》及长青游戏增量所抵消。海外流水同比降14%，主要因《荒野乱斗》高基数。
网易手游流水同比正增长：本土同比增4%，《燕云十六声》/《永劫无间》等新游及《第五人格》增量贡献抵消老游戏高基数影响。海外流水同比增10%。■
发布于：2025/07/04
【互联网 | 美团】外卖日单峰值突破1亿，运营能力仍有优势
分析师 | 谷馨瑜、孙梦琪、赵丽、蔡涵
美团外卖当季日均单量/峰值比例约 2/3。2025 年7月5日，美团宣布即时零售日单量超过1.2亿，其中餐饮超1亿，美团闪购超2000 万。对比美团往年餐饮外卖峰值均在8月，以“秋天第一杯奶茶”、“七夕”、“520”等季节性活动推动，2025年7月峰值来自行业补贴战，在阿里宣布淘宝闪购投入500 亿元（人民币，下同）后，美团率先突破1亿日单峰值。2020-24年美团外卖日单峰值从4000万升至9800万，对应当季日单均值比例从2020年的87%降至2024年的约2/3。
我们认为补贴战对用户活跃有益，但外卖品类结构调优，行业补贴回落后粘性仍需观察，商户、骑手端运营和调度仍是维持市占核心。
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发布于：2025/07/07
【汽车 | 小鹏汽车】G7新车型起售价19.58万元性价比凸显，智能化有望助其突围
分析师 | 陈庆、李柳晓
7月3日，小鹏G7正式上市。上市起售价较预售价23.58万元降低4万元，降价幅度超我们预期。
对比同价位车型，小鹏G7聚焦家用、舒适与智能科技，性价比凸显，在中高端纯电SUV市场中展现出差异化竞争力。与Model Y对比，小鹏G7在空间和智能化方面更具优势。对比小米YU7，小鹏G7聚焦家用和舒适感，而小米YU7则在动力性能和情绪价值上更具优势。
L3级算力AI汽车，智能化方面表现突出。小鹏G7作为新一代智能SUV，首发搭载三颗自研图灵AI芯片，整体算力高达2200TOPS。首次搭载与华为联合开发的“追光全景AR-HUD”，提升沉浸式驾驶体验和信息可视化能力。
新势力中确定性较高之标的。2025年上半年小鹏汽车累计交付超19.7万台，同比增长279%，年度目标达成率达56%。G6、X9、MONA等多款车型表现稳定。此外，今年 4 季度小鹏鲲鹏超级电混车型将发布，人型机器人将在2026年量产。■
发布于：2025/07/04
【新能源 | 爱旭股份】定增获批缓解资金压力
分析师 | 文昊、郑民康
公司定增7月4日获得上交所审核通过。公司1Q25资产负债率达86.0%，我们测算定增募集资金35亿元将大幅缓解资金压力。
近期中央高层连续表态，强调推动落后产能有序退出，光伏供给侧将迎转机。■
发布于：2025/07/09
本文节选自2025/7/7-7/11交银国际已发布之《每日晨报-今日焦点》。
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