/ 宏观策略
【全球宏观】美联储的“特朗普风险”升级 (07/24)
/ 重点行业
【消费行业】外卖补贴下的餐饮行业讨论 (07/22)
【证券行业】2季度盈利在低基数上增长强劲，估值仍具回升空间 (07/18)
/ 重点公司
【汽车 | 赛力斯】问界引领高端化转型，盈利能力跃升 (07/21)
【科技 | 英伟达】出口限制放松，利好落地，关注之后AI需求 (07/21)
【医药 | 金斯瑞生物】Carvykti 2Q25销售略超预期(07/22)
【医药 | 中国生物制药】5亿美元收购礼新医药带来差异化管线资产和技术平台 (07/18)
【消费 |九毛九】2季度运营压力持续 (07/16)
【房地产 | 领展房托】首席执行官2026年6月前退休影响不大 (07/22)
【全球宏观】美联储的“特朗普风险”升级
分析师 | 李少金
特朗普与鲍威尔的争端根源可追溯至特朗普1.0时期，核心分歧在于货币政策理念对立：特朗普一贯主张维持低利率环境，而鲍威尔坚持基于经济数据和通胀目标的决策路径。2025年7月，双方争端升级。不同于以往分散式的批评威胁和施压，特朗普首次提出了具体的“法理依据”，市场意识到特朗普政府可能已在认真研究绕过法律约束解雇美联储主席的可行路径。此举引发了市场对美联储独立性面临前所未有威胁的担忧，并可能产生“先例效应”，或动摇美国货币政策独立性根基。
特朗普希望通过施压美联储大幅降息来降低长期利率，从而减轻政府债务负担，反映其对货币政策的传导机制存在不同理解，或受政治动机使然。美联储的政策利率主要影响短端收益率曲线，而长期国债收益率更多反映市场对未来通胀预期、经济增长前景以及财政可持续性的综合判断。即使特朗普成功迫使美联储大幅降息，如果市场认为这种政策干预会引发未来通胀风险或损害美联储独立性，长期利率反而可能显著上升。
综合考虑法律阻碍、政治成本及市场反应等因素，特朗普解雇鲍威尔的可能性相对较低，解雇操作可行性较低，也非明智之举。支持这一观点的理性逻辑链条：特朗普目标是降低利率、减轻政府付息压力，然而解雇鲍威尔无法实现这一目标，反而可能引发市场动荡，因此最优解是不采取行动。■
发布于：2025/07/24
【消费行业】外卖补贴下的餐饮行业讨论
分析师 | 肖凯希
外卖平台掀起补贴战，餐饮行业迎来流量红利：外卖平台于2025年4月率先掀起补贴战，7月起补贴力度持续加码，日均订单量迅速攀升。
现制饮品和头部品牌获益更大：从受益度来看，我们认为现制饮品＞快餐＞正餐。部分现制茶饮SKU在补贴后实付价格已经与瓶装水/茶饮料的价格区间重叠，有望成为成为本轮补贴中的最大受益者。现制茶饮/咖啡的连锁化率已较高，标准化程度与规模复制优势明显。我们认为规模化连锁与头部品牌将凭借完善的供应链、强大的品牌影响力及广泛的渠道网络，获得平台补贴更多倾斜，有望进一步巩固市场。
供应链效率成为竞争分水岭，饮品消费习惯或得到深化：渗透率和频次的双重提升为餐饮企业带来可观增量空间，但同时也对履单和运营效率提出了更高要求。现制饮品在中国市场的渗透率仍有充足的上升空间，若补贴持续，有望加速现制饮品对瓶装水/茶饮料的替代，带动现制饮品的渗透率进一步提升。
未来展望与关注重点：短期来看，外卖补贴仍将持续为头部连锁餐饮企业提供流量和订单红利，行业中具备品牌与供应链优势的领先企业有望借此释放更强的规模效应，从而抢占市场份额。长期来看，供应链韧性、运营效率和产品创新是增长与盈利的核心驱动力。行业集中度将进一步提升，头部品牌凭借规模优势实现更高质量发展。■
发布于：2025/07/22
【证券行业】2季度盈利在低基数上增长强劲，估值仍具回升空间
分析师 | 万丽
从公布业绩预告的券商来看，2季度业绩仍保持强劲增长，增速超我们预期。目前已有24家A股上市券商公布中报业绩预告，2025年上半年盈利同比增长区间在65%-80%（扣除国泰海通合并产生的负商誉），平均增长72%；2季度环比1季度增长13%。
我们预计上半年经纪业务在去年同期低基数上显著回升；我们预计自营投资收益同比显著增长，仍是券商盈利增长的主要推动因素；A股IPO募资额在低位上恢复正增长，港股IPO增长强劲。
当前板块估值仍具吸引力。A股证券行业指数市净率为1.38倍，处于过去10年35%历史分位数，预计在强劲的业绩增长支撑下，存在估值进一步上升的空间。■
发布于：2025/07/18
【汽车 | 赛力斯】问界引领高端化转型，盈利能力跃升
分析师 | 陈庆、李柳晓
高端新能源市场国产化率稳步提升，问界品牌高端化调性基本确立，带动赛力斯盈利能力向上。问界在华为深度赋能下快速完成品牌上探，M9在45-60万元区间领先销量重塑高端SUV格局，M8上市进一步巩固高端布局。赛力斯单车售价与利润双提升，1Q25毛利率高达27.6%，大幅领先行业。问界M8于今年4月上市，6月销量约2.1万辆。
华为智驾领先行业，随着华为合作车企规模不断扩大，华为智驾有望领先同行。问界深度合作华为，入股引望后有望加强华为属性和智能化水平，继续维持行业领先优势。■
发布于：2025/07/21
【科技 | 英伟达】出口限制放松，利好落地，关注之后AI需求
分析师 | 王大卫、童钰枫
我们认为之前市场对于英伟达的部分担忧或已经解决。公司长期在全球GPU领域有着领先地位。
H20恢复出口，重新打开中国市场：考虑到英伟达销售受产能影响，我们认为比短期财务变化更重要的是投资者重新将中国市场作为英伟达的目标市场之一，有助提高公司的水平。
国产算力芯片替代趋势或不会改变：我们认为新产品的网络通信能力或是其打开市场的关键。我们同时认为，H20出口恢复对国产算力芯片冲击有限，中国内地CSP或继续寻求本土算力芯片产品。■
发布于：2025/07/21
【医药 | 金斯瑞生物】1H25核心业务扭亏为盈，Carvykti 2Q25销售略超预期
分析师 | 丁政宁、诸葛乐懿
2Q25 Carvykti销售表现超预期：Carvykti 2Q25销售额约4.39亿元，同比/环比增长136%/19%，略超此前预期。■
发布于：2025/07/22
【医药 | 中国生物制药】5亿美元收购礼新医药带来差异化管线资产和技术平台
分析师 | 丁政宁、诸葛乐懿
5亿美元净代价收购礼新医药：中国生物制药宣布，拟以不超过9.51亿美元的交易对价收购礼新医药95.09%股权。剔除礼新医药于交割日的估计现金及银行存款约4.5亿美元，公司就收购事项待作出的付款净额约为5.01亿美元。本次交易完成后，礼新医药将成为中国生物制药的全资子公司，其主要研发及管理团队，将连同其双抗、ADC等技术平台一起加入中国生物制药。
基于四大差异化技术平台开发的潜在同类首创/最佳（FIC/BIC）管线，整合后将助力中生自研提速：公司将纳入礼新的四大技术平台。此外，礼新还有8款候选药物处于临床阶段，其中PD-1/VEGF双抗和GPRC5D ADC已分别与默沙东和阿斯利康达成授权许可协议，总金额达40亿美元。礼新在研管线中的LM-108也具有FIC潜力，公司已启动LM-108治疗MSI-H实体瘤的III期研究，并探索一线胃癌和胰腺癌的开发。■
发布于：2025/07/18
【消费 | 九毛九】2季度运营压力持续
分析师 | 肖凯希、钱昊
2季度整体运营压力持续，同店销售仍呈下降态势：太二（仅限自营）/怂火锅/九毛九（仅限自营）2025年2季度同店日均销售额分别同比下降13.7%/14.3%/18.5%。我们看到公司核心品牌太二的门店调整初见成效。
同店销售跌幅逐月收窄，客单价有企稳迹象：公司核心品牌太二同店同比跌幅自1季度的21.2%收窄至2季度的13.7%。客单价方面，2季度太二（中国内地）、九毛九客单价环比上升1.5%/1.8%，怂火锅则环比降2.0%。
继续推进太二门店优化：截至6月底，公司总门店数为729家，2季度环比净减少51家，其中太二门店净减少44家。我们相信这主要来自公司对低效门店的结构性调整。■
发布于：2025/07/16
【房地产 | 领展房托】首席执行官2026年6月前退休
分析师 | 谢骐聪
领展房地产信托基金于7月22日自愿发布公告宣布集团行政总裁黄国龙先生将于2026年6月底前卸任行政总裁兼执行董事职务。
我们认为市场对此并不会过于震惊，因其继任计划多年来一直以來都有向公众公布。同时，我们认为这对财务影响十分轻微，主要是其薪酬节省大概会被新任首席执行官的薪酬以及需要支付退休福利部分抵消。■
发布于：2025/07/22
本文节选自2025/7/21-7/25交银国际已发布之《每日晨报-今日焦点》。
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