/ 重点行业
【消费行业】2025上半年业绩总结 (09/10)
【科技行业月报】存储持续强劲，人工智能算力投入需求仍持续增长 (09/11)
【房地产行业月报】8月楼市供求仍处淡季，期待金九银十 (09/11)
【互联网行业】8月腾讯《无畏契约：源能行动》符合预期，网易海外新游将释放增量 (09/09)
【汽车行业】8月新能源车渗透率升至55.2% (09/09)
/ 重点公司
【房地产 | 周大福创建】增长动能多元且可持续，收益率吸引 (09/05)
【互联网 | 挚文集团】2Q25经营利润超预期，海外新产品维持强劲增势 (09/10)
【互联网 | 顺丰同城】多元布局下，盈利持续释放 (09/09)
【医药 | 康方生物】HARMONi研究新数据显示西方人群生存获益趋势(09/09)
【消费行业】2025上半年业绩总结
分析师 | 肖凯希、钱昊
2025上半年整体温和修复，业绩结构性分化：2025上半年中国内地消费市场整体呈现温和复苏态势，细分赛道结构性分化。我们观察到三大核心趋势：1）体验型消费领跑，情绪价值驱动的细分品类保持高增速，潮玩公司取得爆发式增长；2）全球化布局兑现收入增量，出海战略为多家消费公司贡献可观增长，在我们所覆盖的行业中，家电、零售公司在海外市场扩张带动下收入增长亮眼；3）运营效率成为盈利分化的关键因素，对于市场规模进入温和增长阶段的行业尤其明显。我们继续看好以下投资主线，1）善于捕捉消费者趋势、具备高增速潜力的细分市场玩家。
消费情绪仍偏谨慎，运营效率主导盈利分化：上半年，尽管多数消费企业的营收企稳回升，但由于消费情绪仍偏谨慎，部分行业反馈7-8月销售趋势仍然偏软。在此背景下，提升运营效率成为改善盈利能力的关键举措，上半年部分头部公司通过降本增效，经营利润率保持稳定/略有改善，业绩表现领先行业平均水平。我们认为下半年，运营效率的提升仍然是维持盈利能力的关键。■
发布于：2025/09/10
【科技行业月报】存储持续强劲，人工智能算力投入需求仍持续增长
分析师 | 王大卫、童钰枫
8月科技股增长强劲，A股市场表现最佳。9月以来，市场出现阶段性回调，但A股和港股大盘仍在本月录得较强增长，我们认为这来自流动性的持续宽松，而以AI为核心叙事的科技股成为领涨主力。
预计存储价格继续强劲。短期部分NAND和DRAM产品价格延续增长趋势。
半导体设备进口额7月增长迅速，国产半导体制造投入依然保持在较高水平。我们上调对于2025年我国半导体设备销售额预测至520亿美元（前值500亿美元），同比增长5%，高于市场一致预期。
台积电8月营收继续保持30%以上的增长。
甲骨文未来合同收入增加3,170亿美元，人工智能投入继续加速增长。甲骨文9月10日收盘价涨36%。我们认为这反映了全球于人工智能算力投入需求仍持续增长。
我们依然看好以AI算力、存储、通信为逻辑主线全球头部半导体公司，但我们认为，目前头部科技股估值水平较高。对于我国半导体产业链，我们相信关税政策反复或将促使国产替代的进一步加速，利好上游设备供应商。■
发布于：2025/09/11
【房地产行业月报】8月楼市供求仍处淡季，期待金九银十
分析师 | 谢骐聪、莫佩雯
根据克而瑞的初步数据，前百开发商2025年8月全口径销售总额由7月2,294亿元环比下降4%至2,202亿元。我们跟踪的20家主要上市开发商8月销售额环比上升14.2%，销售均价和销售面积均有所上升，主要由于绿城中国、中海地产和保利置业表现优异。
8月楼市以公积金政策和松绑政策为主，一系列政策通过扩大公积金使用范围、进一步放开限购、减轻租购负担等方式，持续激发市场活力。预计9月迎来传统营销旺季，市场活跃度有望迎来阶段性回升。
根据国家统计局公布的70大中城市商品住宅价格指数，7月新建商品住宅价格指数同比/环比分别下跌3.4%/0.3%，二手商品住宅价格指数同比/环比分别下跌5.9%/0.5%。
我们预计资本市场情绪好转，一些领先的民营企业可能会借机加速其债务重组进程。■
发布于：2025/09/11
【互联网行业】8月腾讯《无畏契约：源能行动》符合预期，网易海外新游将释放增量
分析师 | 谷馨瑜、孙梦琪、赵丽、蔡涵
2025年7-8月流水：
腾讯：本土流水同比净减22亿元/10%，主要因《MDnF》高基数。海外流水同比增4.7亿元/9%，主要因《皇室战争》等游戏增量抵消《荒野乱斗》高基数影响。
网易：本土流水同比增2亿元/3%，新游及《蛋仔派对》增量贡献抵消高基数影响。海外流水同比增0.5亿元/8%，受益于新游流水增量贡献。
新游：1）腾讯《无畏契约：源能行动》最高登本土iOS游戏畅销榜第4名，我们估算首月流水5-7亿元。2）网易射击手游《命运：群星》国际服上线前10日合计流水约4000万元。■
发布于：2025/09/09
【汽车行业】8月新能源车渗透率升至55.2%
分析师 | 陈庆、李柳晓
8月全国乘用车市场零售199.5万辆，同/环比+4.6%/+8.2%，创月度历史新高，自主品牌零售132万辆（同/环比+9%/+8.6%），自主品牌全国零售份额同比增加2.3 ppts至65.7%；而主流合资品牌零售47万辆（同/环比-2%/+2%）。
8月新能源渗透率55.2%，创年内新高。自主品牌新能源渗透率高达76%，市场份额70 %。特斯拉份额5.2%，同比+1.0 ppts；新势力整体份额同比+4.7 ppts至20.8%。
新能源乘用车出口维持良好增势。8月乘用车出口（含整车与CKD（全散件模式））总量49.9万辆（同/环比+20.2%/+3.1%）。新能源乘用车出口20.4万辆（同/环比+102.7%/-6.5%），占乘用车出口总量的40.9%（同比+16.6 ppts）。■
发布于：2025/09/09
【基建与物流 | 周大福创建】增长动能多元且可持续，收益率吸引
分析师 | 谢骐聪
周大福创建拥有稳定的现金流及持续增长的保险业务推动盈利前景，股息收益率吸引。
渐进式高股息政策将提供具备吸引力的回报。过去几年，公司的调整后EBITDA为50-70亿港元，相对股息派发率约为35-40%。■
发布于：2025/09/05
【互联网 | 挚文集团】2Q25经营利润超预期，海外新产品维持强劲増势
分析师 | 赵丽、谷馨瑜、孙梦琪、蔡涵
业绩回顾：2025年2季度收入26.2亿元，同比降3%。经调整运营利润4.5亿元，高于我们预期的3.9亿元，主要受益于好于预期的成本控制及探探营销渠道优化。海外收入持续扩张，同比增73%，收入占比提升至17%。■
发布于：2025/09/10
【互联网 | 顺丰同城】多元布局下，盈利持续释放
分析师 | 谷馨瑜、孙梦琪、赵丽、蔡涵
2025上半年业绩：收入102亿元（人民币，下同），同比增49%，高于我们预期16%，其中同城/最后一公里配送业务分别增43%/57%，超预期得益于餐饮外卖和即时零售行业快速增长带来配送需求增加。毛利率6.7%，同比基本保持平稳。调整后净利润同比增139%至1.6亿元，对应净利率1.6%，同比提升约0.6个百分点。
业绩亮点：1）同城业务：同城配送服务单量同比增50%+，商家/个人端收入分别增55%/13%。商家端大幅加速增长得益于餐饮和即时零售市场快速增长下进一步深化KA客户合作，稳定承接快速增长的单量，茶饮收入同比增105%，商超/医药/母婴等品类实现高双位数增长，拉动非餐场景收入同比增35%。C端持续拓宽业务场景，新产品“独享专送”收入同比翻3倍，拉动个人端收入增速快于市场。2）最后一公里配送：收入强劲增长得益于加深末端网络融通，对顺丰速运单量渗透率进一步提升。3）调整后净利润1.6亿元，已超过去年全年利润，得益于规模效应、客户结构优化以及AI智能化提升运营效率。■
发布于：2025/09/09
【医药 | 康方生物】HARMONi研究新数据显示西方人群生存获益趋势
分析师 | 丁政宁、诸葛乐懿
HARMONi研究最新OS数据呈改善趋势：全球III期HARMONi研究最新数据在WCLC大会公布：1）长期随访后，OS HR改善至0.78（95% CI：0.62-0.98），名义P值=0.0332。北美人群的生存获益数据突出，mOS：NR vs. 14.0个月，HR=0.70。Summit将向FDA递交该适应症的BLA申请。
HARMONi海外获批不确定性减小但尚存，关注后续大适应症：我们认为需要持续关注以下数据的变化趋势及对FDA决策的潜在影响：1）北美/整体西方人群长期随访后均观察到治疗组的OS获益优势，但暂未达到统计学显著；2）北美+欧洲人群长期随访PFS HR已具有临床意义，但与亚洲人群略有差距。后续持续关注其他重点适应症的海外临床进展，包括：1）HARMONi-3和HARMONi-7；2）Summit计划启动更多适应症的III期研究。■
发布于：2025/09/09
本文节选自2025/9/8-9/12交银国际已发布之《每日晨报-今日焦点》。
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