一周研究精选（2025/9/15-9/19）

9月16日，《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》（征求意见稿）发布，规定棒状硅1/2/3级综合能耗为5/5.5/6.4 kgce/kg，相比此前7月24日行业会议上透露的5/6/7.5 kgce/kg进一步大幅收紧。

该标准正式实施后，不符合3级标准的企业将被限期整改，逾期未改或整改后未符合2级标准的企业将被关停。根据硅业分会初步统计，国内多晶硅有效产能将降至约240万吨，相比已建成产能350万吨大幅减少31.4%。

多晶硅能耗标准的超预期收紧，我们认为反映出政府对光伏“反内卷”的坚定决心，并以提高技术标准作为淘汰落后产能的主要手段。我们继续看好光伏行业“反内卷”推进。■

发布于：2025/09/18

行情回顾：本周恒生医疗保健指数跌3.0%，跑输大市。其中，医院、器械及处方药板块表现较于其它子板块较优。

机构持仓回顾：9月以来，内资通过港股通的持股比例保持稳定，而外资在港股医药的持仓则从年中开始略有回落。本周，内资增持龙头及创新药企，外资则对于性价比较高的CXO企业有所增持，对于内资加仓的创新标的则有所减持。

启示：据纽约时报报道，特朗普总统近期声称要加大对引进中国药品的限制，我们认为实际影响有限。在创新药板块普涨之后，我们建议在板块回调时逐步布局。■

发布于：2025/09/18

2025年8月实物电商网上零售额调整后同比增7.1%。分品类看，家用电器同比增速有所回落，但仍保持双位数增长（+14%），通讯器材因去年同期高基数增速回落至个位数（+7%），家装需求持续恢复下家具增19%。

电商平台GMV以及变现效率提升，国补利好下利润持续释放。

本地生活服务竞争延伸至到店业务，AI技术应用深化进一步帮助平台把握消费者需求。1）阿里：高德地图上线“扫街榜”，布局到店业务。2）美团：大众点评重启品质外卖服务，同时， C端AI智能体和AI搜索服务也进入测试阶段。3）抖音：针对人均消费<100元的非连锁餐饮商户上线“烟火小店扶持计划”。■

发布于：2025/09/15

8月新增人民币贷款为5900亿元，符合万得市场平均预期，同比少增3100亿元，企业部门贷款表现相对较好。8月新增社融为2.57万亿元，符合万得市场平均预期，同比少增4630亿元，主要由于新增人民币贷款和政府债券同比少增。M1增速在低基数上延续回升态势。非银机构存款同比显著多增，居民存款搬家态势延续。

8月新增人民币贷款和社融均符合市场预期， 预计随着消费贷款贴息政策落地，消费信贷需求有望得到提振；股票市场延续成交活跃态势，预计居民存款向资本市场转移的态势有望延续。■

发布于：2025/09/15

9月12日，工业和信息化部、公安部、财政部等八部门近日联合印发《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》。

着力扩大消费，有条件批准L3 级车型生产准入。《方案》明确提出：2025年力争实现汽车销量3230万辆左右，同比增长约3%，2026年行业运行保持稳中向好态势。在辅助驾驶方面，有条件批准L3级车型的生产准入。

以技术创新激发潜在消费需求，持续提升供给质量。鼓励芯片、软件、零部件企业与整车企业紧密合作，提升产业链整体竞争力，推动产业链协同。今年以来，固态电池相关技术与产业链环节持续取得突破，半固态电池有望在高端乘用车市场加速落地。与此同时，整车厂与本土智驾芯片企业的合作不断深化，将显著推动国产芯片的出货规模扩张。

自2026年起新能源汽车购置税将恢复至车价的5%，因此预计2025年4季度或将出现一波集中购车需求。我们判断，2025全年汽车销量目标大概率顺利实现； 2026年需重点关注新一轮促消费政策的推出节奏。同时L3级自动驾驶法规的正式落地将成为2026年行业发展的关键催化剂，值得重点跟踪。■

发布于：2025/09/15

8月中国内地动力电池装车量延续增长，出口维持稳健。8月中国内地动力电池装车量62.5GWh，同/环比+32.4%/+11.9%。中国电池出口维持稳健，当月合计出口22.6GWh，同/环比+23.9%/-2.6%，合计出口占当月销量16.8%。

上半年储能电池出货量增长显著，头部电池企业启动新一轮扩产。2025年储能行业需求强劲，InfoLink 数据显示，1H25 全球储能市场电芯累计出货240.2 GWh，同比+106.1%。1H25多数企业储能收入增速显著，其中中创新航/亿纬锂能的储能业务收入同比+109.7%/+32.5%。头部电池企业开启新一轮产能扩张，有望在2026年迎来产能集中释放。

本月电池行业股价涨幅显著，主要驱动力来自储能订单的持续高景气，以及部分企业在固态电池领域的研发进展。固态电池正逐步从实验室走向量产验证阶段，同时，低空飞行、机器人和AI等新兴场景正在为固态电池打开新的市场空间，加速产业化落地，建议关注固态电池产业化进度及其带来的机会。■

发布于：2025/09/12

国家发改委、国家能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案(2025—2027年)》。方案指出，2027年中国内地新型储能装机规模达到180GW以上，我们预计实际装机有望远超该下限。

方案指出，鼓励新型储能全面参与电能量市场，加快价格机制建设，推动完善新型储能等调节资源容量电价机制。

5月新能源抢装结束后国内储能需求保持强劲，8月中国内地储能市场完成25.8GW/69.4GWh招标，创历史新高。

根据方案，未来电能量市场、辅助服务市场、容量电价/补偿，都将成为储能盈利来源，有利于提升储能收益率，我们预计在经济性推动下中国内地储能新增装机将快速增长。■

发布于：2025/09/12

Robotaxi业务订单持续落地。2025年9月15日，禾赛科技宣布与一家美国领先的Robotaxi企业深化合作，签订价值超过4000万美元的激光雷达订单，禾赛将作为其唯一供应商。

L3级自动驾驶法规落地或成为行业催化剂，关注其推进节奏。近期有关文件发布明确要求推进智能网联汽车准入和道路通行试点，有条件批准 L3 级车型的生产准入，有望加速激光雷达渗透并提升单车搭载量。■

发布于：2025/09/16

事件：美联储在9月17日的联邦公开市场委员会会议上宣布，下调基准利率25个基点，目标区间降至4%-4.25%，为2025年首次降息，并暗示未来将进一步降息。

我们认为，降息进程将在2025年剩余时间和2026年持续，这将有利于提振香港房地产公司表现。

在9月17日发布的施政报告中，公布更灵活土地收地和交换模式，我们认为北部都会区加快开发将有助于恒基地产将其在该地区的庞大农田土地储备变现。■

发布于：2025/09/19