一周研究精选（2025/3/31-4/3）

【宏观策略 | 全球宏观】海湖协议魅影，特朗普的改革理念与现实约束（03/31）

【宏观策略 | 港股月报】均衡配置，静待转机后的弹性上涨机会（04/02）

【人形机器人行业】人形机器人系列（1） 产业跃迁：政策驱动、技术拐点与场景革命的三重共振（04/02）

【每月金股 | 四月研选】全球不确定性升温，港股以守待攻（04/01）

【互联网及教育行业】2025年关注竞争格局稳定下的变现提升潜力及出海进展（04/02）

【汽车行业】3月新能源汽车延续增长，关注上海车展新车型发布（04/02）

【互联网 | 顺丰同城】即时配送场景持续扩充，规模化利润增长趋势显著（04/02）

【互联网 | 网龙网络】业绩短期承压，关注欧美教育市场改善及游戏下半年改善的趋势（04/02）

【互联网 | 移卡】支付业务边际改善，关注增值服务及海外拓展（03/31）

【互联网 | 汇通达网络】2024年战略转型带来短期压力（03/31）

【科技 | 卓胜微】利润压力高于预期，下调至中性；期待2H25后利润回升（04/01）

【房地产 | 华润置地】多元业务稳健发展，维持派息率（03/31

【金融 | 新华保险】新业务价值和分红均超预期（03/31）

【金融 | 中国人保财险】2024年盈利增长主要来自投资收益（03/31）

【医疗 | 固生堂】2024年业绩强劲势头不改，中医+AI布局版图进一步清晰，维持买入（04/02）

【医疗 | 恒瑞医药】创新药和对外合作推动业绩高增长，后续BD机会仍可观（04/01）

【医疗 | 锦欣生殖】业绩符合预期，政策红利+海外业务驱动长期成长确定性（04/01）

【医疗 | 石药集团】新品或推动2025年业绩边际改善（04/01）

【医疗 | 海吉亚医疗】2024年业绩短期承压，但长期成长能见度依旧显著（04/01）

【医疗 | 康方生物】2024年产品销售强劲，依沃西将迎中美多项关键性进展（04/01）

【医疗 | 荣昌生物】2025年迎来关键拐点，泰它西普海外注册路径逐步清晰（03/31）

【消费 | 美的集团】2024年业绩符合预期； B端业务加速及政策支持，2025年业绩预期正面（04/02）

【消费 | 九毛九】整体业绩仍承压；但年初至今之客单价止跌回升或预示触底（04/01）

【消费 | 泡泡玛特】2024年业绩超预期（03/31）

【汽车 | 绿源集团】收入显现韧性，但盈利水平仍然偏低（04/01）

【汽车 | 中国重汽】业绩稳健，派息比率进一步提升（03/31）

【汽车 | 潍柴动力】发动机利润强劲增长，派息率再创新高（03/31）

【新能源 | 新特能源】业绩符合预告，多晶硅售价回升（04/02）

【新能源 | 凯盛新能】4季度亏损扩大，光伏玻璃价格近期强劲反弹有助减亏（04/01）

【新能源 | 福莱特玻璃】4季度业绩展现韧性，光伏玻璃价格近期强劲反弹（03/31）

【新能源 | 协鑫科技】颗粒硅成本快速下降，费用削减成效显著（04/01）

【新能源 | 大唐新能源】加快装机将来盈利增量（04/01）

【公用事业 | 龙源电力】2024年风电电价优于预期（04/01）

【新能源 | 华润燃气】2024年营运及盈利增长均承压，未来盈利结构需时再平衡（03/31）

美国当前衰退迹象尚不明显，然而就业市场与企业资本支出可能成为关键脆弱点。就业市场延续“放缓但不崩塌”的特征，企业资本支出意愿在政策不确定下回落，若二者形成负向循环或将加速经济下滑。美联储面临通胀风险与就业脆弱性的政策两难，后续操作窗口极为有限。

美国“财政戒断”：说起来容易，做起来难。美国政府支出呈现明显“棘轮效应”，自由裁量空间较小。家庭财富对股市波动敏感度创新高，而企业盈利高度依赖政府支出。财政-市场-经济的紧密耦合使得特朗普能否真正承受“财政戒断痛苦”仍存疑问。

“海湖协议”构想存在多重瑕疵，实际操作可能更加务实。构想过度依赖供给侧经济学假设、低估支出削减难度、简化关税效果评估、忽视政治制衡。历史经验表明美国政府通常会在经济现实与政策理想冲突时做出务实调整，特朗普面临财政依赖困境可能迫使其采取更渐进的策略。

简单复制“里根模式”或难以奏效，但特朗普2.0的政策改革尝试或标志着美国可能正处于政策范式转变临界点。美国过去二十余年来“遇衰退即刺激”的政策模式下，长期累积的债务、资产泡沫和结构失衡需要时间消化，必然伴随着波动和不确定性。

特朗普政策预期反转下的资产价格重估：“软着陆”窗口收窄，浅衰退降息概率上升。1）信用利差或随政策不确定性上升；2）美股可能继续波动，估值仍有回调压力；3）美债10年期利率预计维持在4.0-4.5%区间；4）美元指数短期或受政策不确定性和滞胀担忧压制，但实际政策落地若低于市场担忧，可能引发反弹。■

发布于：2025/03/31

特朗普关税政策即将落地，市场情绪延续承压：短期缺乏叙事主题，资金延续分歧。随着近期内地政策发布放缓，企业业绩落地接近尾声，叠加科技缺乏重要催化，宏观基本面及估值叙事暂时缺乏向上突破的逻辑，资金延续分歧，且在部分公司配售压力下，恒生科技指数连续两周盘整，自高点已回落超过10%，进入到技术性调整区间。

关税新一轮冲击，全球避险情绪升温。继上周特朗普宣布对美国进口汽车征收25%的关税，美国对等关税调查结果也将于本周落地。由于特朗普近期在关税立场上再度转为强硬，使得此前关税缓和预期有所逆转，美股连续调整，风险传导至亚太地区，避险情绪显著升温，亚太地区股指已多出现调整。

本周市场聚焦美国经济数据、大范围关税的政策措施和力度：大范围“对等关税”落地在即。市场预测4月2日美国将公布的新一轮关税政策，可能包含如高达20%的全球性关税，几乎覆盖全部美国贸易伙伴，以及考虑针对特定行业推出专项征税。

重磅经济数据出炉，预计主要资产仍将维持高波动。美国本周还将公布非农就业等重要经济数据，预计资本市场波动率仍维持在相对高位，市场情绪趋于谨慎。

均衡配置，静待转机后的弹性上涨机会。近期市场承压较多，随着关税等风险落地，预计短期可能出现弹性上涨的机会。但近期交易主线仍不明朗，且全球宏观能见度仍相对较低，建议仍均衡配置“高弹性+高股息”板块应对市场不确定性。■

发布于：2025/04/02

人形机器人需求广阔，中长期维度，我们更看好具有to C属性的具有家庭市场。我们预计2030年后产业渗透率将进入指数级增长通道，2035年全球出货量有望达400万-1000万台，2024-35年复合增长率70.6%至84.9%，其中服务人形机器人份额将上升至84%。

政策和资本助力，内地人形机器人发展进入快车道。我们预计中国人形机器人2024-35年的出货量年复合增长率将超过75%，2035年占全球市场份额的45%。

智能化和零部件优势显著，中国内地有望复制新能源汽车成功经验。智能化方面，中国内地在自动驾驶/智能驾驶领域积累了丰富的系统集成经验，不仅加速研发进程，还能有效降低成本。本体量产方面，人形机器人核心部件与新能源汽车供应链重叠度达60%以上，中国内地人形机器人本体制造具备规模化降本潜力。

量产在即，核心零部件投资确定性较强。投资逻辑上，人形机器人正处于发展初期，智能化处于技术摸索中，而本体制造层面多个零部件的技术已经逐渐收敛，本体量产的进度快于“大脑”和“小脑”的研发进度。类比新能源汽车，当前阶段建议关注价值量占比高且本土化率较低的核心零部件，包括行星滚柱丝杠、空心杯电机、六维力矩传感器和谐波减速器。■

发布于：2025/04/02

全球不确定性升温下，港股3月呈震荡走势。2月显著上涨后，港股3月上涨动能有所转弱，恒生科技指数已进入技术性调整区间，但年初至今仍领跑全球主要股指。在科网龙头股估值修复已较为充分的形势下，盈利预期上调仍相对谨慎。与此同时，南向资金仍维持净流入态势，资金出现阶段性分歧，多空博弈加剧下，港股由单边上涨转为震荡走势。

展望后市，中美双方能否达成新一轮协议将会是市场走势的重要方向，也将是后市行情重要的催化剂。若短期缓和预期有催化，港股或有望重拾上涨弹性；另一方面，1季度“开门红”效应下，国内生产、投资端数据表现强劲。央行未如预期降准降息，全年降息幅度预期亦有所收窄。基于消费支持政策刚刚落地，生育补贴、消费贷有待进一步细节，短期进一步大力出台稳增长措施概率有所降低。进入4月，后续消费、地产等各项基本面的数据验证、以及关税等外生性影响将成为市场关注重点，也是4月底中央政治局会议会否释放更进一步政策刺激信号的关键。

行业风格配置：高弹性＋高股息

科技创新主线方面，我们看好港股AI及科网板块，特别是在DeepSeek等国产大模型推动下，AI基础设施供应商、云计算服务商和AI应用相关标的正迎来估值重构窗口，建议重点布局具备技术积累和商业化能力的龙头企业。半导体产业链亦值得关注，尤其是在产业链本地化进程加速背景下，具备进口替代潜力的内地芯片设计企业机会明显。

近期海外波动仍较大，避险情绪引发的调整风险仍不可忽视。建议仍以高股息板块作为防御性底仓，重点关注电力公用事业、电信运营商、银行等现金流稳定、股息率具备吸引力的板块。■

发布于：2025/04/01

回顾2024年覆盖公司业绩，有行业空间、商业化能力的公司收入增速亮眼。大部分公司利润增长来自降本增效及高利润率业务收入增长带来的业务结构优化。

2025年，各公司在市场竞争格局逐渐稳定下，需寻求业务变现能力的提升和创新，以及海外增量空间从而带动收入增长。股东回报仍以回购为主，直播、电商及头部公司股息发放相对稳定。■

发布于：2025/04/02

3 月多家车企交付量延续增长，其中 10 家车企销量同比增长 32%，环比增长 22%。

• 比亚迪：乘用车 3 月销量 371,419 辆，同/环比增长 23.1%/15.0%。

  
  

• 小米汽车：3 月交付超2.9万辆，已连续 6 个月交付量超过 2 万辆。公司表示目前小米汽车产能提升进展顺利。

  
  

• 小鹏汽车：3月共交付33,205 辆，同/环比增 268%/9%，已连续 5个月交付量突破 30,000 辆。

  
  

• 理想汽车：3月交付新车36,674 辆，同/环比增长26.5%/39.6%。

  
  

• 蔚来汽车：3月，蔚来公司交付新车15,039台，同/环比增长26.7%/14.0%。蔚来子品牌萤火虫旗下首款小型车——萤火虫将于4月19日上市。

  
  

• 零跑汽车：3 月交付 37,095辆，同/环比增长154.7%/46.7%。

4月，多款新车将亮相上海车展或上市，进一步丰富市场供给。随着部分地区以旧换新政策的逐步落地、智驾渗透力提升、新车型发布、车企促销活动等，我们认为新能源汽车有望延续增长态势。■

发布于：2025/04/02

2024年下半年业绩：收入同比增34%，高于我们预期，其中同城/最后一公里配送分别增27%/43%，超预期主要来自最后一公里配送业务，场景拓展包括电商收派件、半日达等以及与顺丰集团生态协同持续推进拉动收入加速增长。调整后净利润同比大幅增长289%至7900万元，对应净利率1%，高于我们此前预期的6500万元。■

发布于：2025/04/02

2025年公司游戏及教育业务收入增长面临不确定性，虽然通过AI+战略有望实现降本增效对运营费用的优化，短期利润或仍有下降压力。

2024年业绩：2024 年公司总收入 60.5 亿元，同比降15%，其中游戏/Mynd.ai 收入 39.4 亿元/21.1 亿元，分别同比降 6%/28%。游戏业务收入下降主要因公司战略优化了生态与付费策略造成魔域端游收入短期下降，但游戏内消费率得到改善。Mynd.ai 收入下降主要因欧美地区教育市场短期挑战。调整后净利润（剔除一次性非现金递延所得税影响）为7.1亿元，同比降 25%。教育及游戏业务分部运营利润率分别为-14%及23%，因收入规模下降导致利润率下降，游戏业务从2024年4季度开展AI赋能运营优化，Mynd.ai 毛利率实现同比改善，因持续开展成本压缩措施。■

发布于：2025/04/02

支付业务边际改善。关注海外业务拓展，以及AI赋能下高利润率的增值服务收入及利润增长。

2024下半年业绩回顾：移卡2024下半年收入15亿元（人民币，下同），同比降20% ，主要受支付交易规模下降影响（同比-20%），经调整EBITDA同比降17%至2.2亿元，但环比增35%，主要因支付业务毛利率优化。■

发布于：2025/03/31

2024 下半年业绩：收入272亿元（人民币，下同），同比下降30%，其中交易/服务业务收入分别降30%/27%，主要因市场需求承压下主动放弃部分低毛利业务包括肥料饲料、二手车、电池回收等。调整后归母净利润1.4亿元，同比下降29%，对应净利率0.5%。

战略转向利润和现金流导向：2024全年收入同比下降 27%，因主动优化业务 结构。毛利率同比提升0.5个百分点至3.8%，得益于品类结构优化、头部品牌合作深化及自有品牌建设，高毛利业务收入占比持续提升至20%，对比2022/23年16%/18%。全年调整后归母净利润2.7亿元，同比下降40%，对应 净利率0.4%，因公司战略性投入自有品牌、新品类/渠道拓展和人才引进，组织架构调整影响毛利。公司将继续优化供应链结构（2024 年头部品牌采购占比提升10个百分点至 44%，自有品牌/新品类销售规模达3000万/1.5亿元），布局全渠道（注册活跃/会员店数量同比增5%，新渠道销售规模超36亿元），以及AI赋能SaaS产品推动门店/产业链/管理智能化。■

发布于：2025/03/31

上市以来首次季度亏损，芯卓12寸产线对利润端的压力大于预期。2024全年净利润4.02亿元，低于之前指引中位数4.37亿元。4Q24为公司上市以来首次单季亏损（亏损0.24亿元）。■

发布于：2025/04/01

2024年收入同比上升11.0%至2,788.0亿元。受物业开发毛利率下跌影响，整体毛利率同比下跌3.6个百分点至21.6%。核心净利润同比下跌8.5%至254亿元。公司建议末期每股派息1.119元，全年股息为1.319元，同比下降8.5%，派息率维持在37%。

2024年12月底净负债率31.9%，加权平均融资成本同比下降45个基点至3.11%，平均债务期限拉长至 6.7 年。

2024 年合同销售金额达到2611亿元，同比下降 15%，但排名上升至第三位。资产管理规模同比上升8.1%至4,621亿元，购物中心/写字楼/酒店经营收入约为193/18.8/20.7亿元，同比+8.4%/-8.7%/-10.8%。截至2024年底在营购物中心92个。

华润置地负债率维持在行业低位。■

发布于：2025/03/31

2024年新华实现归母净利润同比增长201.1%，高于公司此前业绩预告区间。公司拟派发末期股息1.99元，全年股息达到2.53元，同比增长197.6%，派息率30%，同比保持稳定。

保费收入增长主要来自续期保费，10年期以上期交保费占比稳定。新业务价值同比增长106.8%，高于我们预期；新业务价值率14.6%，同比提高7.9个百分点。代理人环比企稳。投资收益具有较高弹性，下半年FVOCI资产占比提升显著。■

发布于：2025/03/31

盈利增长主要来自投资收益。2024年人保财险净利润同比增长30.9%，其中承保利润同比下降43.9%，总投资收益同比增长67.9%。公司拟派发末期股息0.332元，全年股息达到0.54元，同比增长10%，分红率37%。

保费增长主要来自车险和意外伤害健康险。综合成本率同比上升，主要受自然灾害影响，车险COR稳定，并保持优于同业的水平。■

发布于：2025/03/31

内生+外延双轮驱动2024年业绩强劲增长：2024年收入和经调整净利润分别同比增长30%/31%至30.2亿/4.0亿元。就诊量和平均客单价分别增长26%/3%。线下门店收入增长35%，其中老店录得28%的强劲内生增速，2024年新并购和自建门店分别贡献6.3%/0.8%的增速。管理层指引，即便考虑在AI上的投入，2025年的经调整净利润仍将增长20%以上。对外扩张方面，公司重心将逐渐转向印尼、马来西亚等海外市场。内地并购将主要聚焦在一线城市。

精准把握AI赋能中医诊疗机会：公司测算，AI对名医产能每提升10%能带来1亿元增量收入、对客户年度就诊次数每提升0.1次能带来7,868万元增量收入。■

发布于：2025/04/02

产品销售继续高增长，创新药表现亮眼：2024年收入和净利润分别录得34%/107%的同比增长，得益于27亿元许可收入。扣除合作收入后的产品销售收入增速达到14%，其中创新药销售（含税）强劲增长31%至139亿元，符合我们的预期，对公司产品销售收入的贡献超过50%。公司目标2024-26年创新药销售CAGR超过26%；2025-27年间有望再获批47个新产品/适应症。

管线快速扩张，数据读出和BD交易稳步提速：未来2个月的AACR和ASCO大会上，公司将读出多项ADC候选药物数据，涵盖HER2、Nectin-4、c-MET、LIV-1、CD79b等潜力靶点。■

发布于：2025/04/01

2024年业绩符合预期，海外表现优异：公司2024年收入和经调整净利润同比分别增长1%/下降12%。成都业务的周期数减少13%，但由于妇产儿科和高端医疗服务需求增加带动ASP提升，年内收入有小幅增长。孵化机构中，武汉周期数增长40%，云南剔除装修影响后基本持平。海外业务收入和周期数分别增长6%/18%。

政策红利逐步落地：呼和浩特近期发布育儿补贴实施细则，我们预计更多地区将效仿、推出更多生育配套措施。美国生育福利政策也进入扩张期，已有21个州签署IVF的强制医疗保险计划，企业覆盖面有所扩大。■

发布于：2025/04/01

多美素集采拖累2024年业绩：公司2024年收入和净利润分别同比下降7%/25%（4Q24：-17%/-60%），其中：1）成药收入全年/4Q下降7%/20%，肿瘤板块受到多美素集采降价+去库存影响持续走弱；中枢神经板块呈边际改善趋势；2）原料药和功能食品收入全年/4Q下降9%/2%。

新管线有序推进，EGFR ADC进入全球注册临床阶段：公司在中美同时推进EGFR ADC注册研究：1）中国已启动两项注册研究，分别针对2L TKI治疗失败的EGFRm NSCLC（III期，单药vs. 化疗）、1L EGFRm NSCLC（Ib/III期，联合泰瑞沙vs. 泰瑞沙单药）；2）和FDA就3L EGFRm NSCLC、2L+ EGFRwt NSCLC两项适应症注册研究达成共识。■

发布于：2025/04/01

医保控费大环境下业绩短期承压：公司2024全年收入同比增长9%；2H24收入下降11%。肿瘤业务占比基本持平在44%。门诊业务全年/2H收入分别增长21%/2%，而DRG/DIIP改革下住院业务在2H有15%的收入下滑。尽管如此，全年就诊人次和手术量分别有24%和21%的提升。全年净利润下降13%，根据我们的估算，可比口径下利润增长11%左右。剔除一次性费用后，全年经营性净现金流入增长4.9%。资产负债率和综合融资成本分别降至38.9%/3.5%。

新产能、新业务为增长提供新动力：自建医院中，德州海吉亚已完成三级医院验收并开业，无锡和常熟海吉亚分别有望于今年和明年年底验收并投用。并购医院的扩建工作也在有序推动中。此外，公司在变化的医保支付环境中探索新业务。■

发布于：2025/04/01

产品销售略超预期，费用管控成效卓著：2024全年扣除分销成本后的产品销售同比增长25%至20.0亿元，其中2H24增长26%，尽管卡度尼利在2H24有较大幅度降价，但依沃西和伊努西的获批上市贡献了新增量。卡度尼利和依沃西在2024年医保谈判中成功纳入。2024年各项经营费用率均有显著下降，扣除一次性项目后的经营性净亏损收窄17%至6.6亿元。

早研领域不断向ADC、自免疾病等潜力赛道拓展：公司2024年获得5个新分子的IND许可，包括：1）HER3 ADC已进入澳洲I期研究，与卡度尼利和依沃西有联用机会；2）TROP2/Nectin-4双靶ADC将于1H25进入I期剂量爬坡；3）IL-1RAP 2Q25将进入I期剂量爬坡；4）潜在全球首创IL-4Rα/ST2双抗预计2Q25启动I期研究。■

发布于：2025/04/01

2024年基本完成公司目标，2025年有望大幅减亏：2024年收入同比增长59%至17.1亿元，其中泰它西普和维迪西妥分别增长88%/36%至9.7亿/7.2亿元。管理层对于2025年指引：1）收入增长30%以上；2）规模效应和工艺改良推动毛利率提升；3）研发费用降至13亿元以内，销售费用率控制在50%以内，扣除折摊后的管理费用进一步下降；4）净亏损大幅缩窄至10亿元以内。截至2024末现金7.6亿元，我们认为现有现金储备足以满足营运资金和资本开支需求。

泰它西普出海即将迎来关键进展：泰它西普重症肌无力（gMG）III期研究，预计今年底/明年初完成患者入组。国内III期数据已获AAN接受入选重磅口头报告。■

发布于：2025/03/31

2024年业绩表现符合预期。2024 年美的集团收入/净利润均同比增长 9.5%至 4091亿/388亿元。全年毛利率26.4%，同比持稳。全年/4季度净利润率9.5%/7.5%，同比提升0.4/0.8个百分点。每10股派息35元，分红率提升至64%（2023年：61%）。

C端业务延续增速，B端环比有所增长。4季度C端业务延续3季度的7%增长，其中内销受益于以旧换新政策支持，外销则受益于OEM业务拓展和OBM业务在新兴市场的发展。B端业务有所加速，4季度呈14%增长。■

发布于：2025/04/02

收入端创历史新高，但外部环境波动及一次性费用计提影响净利润。2024年，九毛九全年收入同比增长1.5%。店铺层面经营利润同比下滑30.5%，对应经营利润率 12.6%。净利润率下跌至 0.9%（2023 年：7.6%）。派息率达93%（2023年：43%）。

各品牌业绩承压。太二通过产品创新应对外部压力，但翻台率、同店销售额、人均消费、店铺层面经营利润均下跌。怂火锅和九毛九的同店销售额分别下降31.6%/13.0%。

年初至今之经营表现。各个品牌的同店表现呈现初步企稳迹象，日均收入环比改善，客单价止跌回升（环比低个位数）。然而同店复苏趋势仍承压。■

发布于：2025/04/01

2024年财务表现超预期，净利润翻倍增长。2024年，泡泡玛特全年收入同比增106.9%。毛利率提升至66.8%（2023年：61.3%）。净利润率25.4%（2023年：17.3%）。派息率35%，与2023年保持一致。

中外市场表现。中国市场（占收比61.1%）同比+52.3%。其中，线下渠道收入增长41%，零售店（同比+44%）和机器人商店（同比+26%）均延续高速增长；线上渠道同比增77%。海外市场（占收比38.9%）同比+375.2%。东南亚和北美市场表现尤为强劲，分别呈6倍/5倍的增长。零售店之数量（同比+50间至120间）和店效（同比提升超160%）引领线下渠道增长380%。线上渠道同比翻8倍。■

发布于：2025/03/31

电动自行车收入逆势增长，但盈利水平仍然偏低。2024年绿源集团收入50.7亿元（人民币，下同），同比下滑0.2%，其中电动自行车/电动踏板车收入同比+11.7%/-30.3%至30.2亿元/7.1亿元。归母净利润同比下滑19.8%至1.17亿元。毛利率/归母净利润率为13.1%/2.3%。■

发布于：2025/04/01

中国重汽 2024 年收入同比增长 11.2%至 950.6 亿元（人民币，下同），归母净利润同比增长 10.2%至 62.2 亿元，较市场和我们预期高，主要是由于费用支出较我们预期略低。■

发布于：2025/03/31

潍柴2024 全年收入增长 0.80%至 2,157 亿元，得益于毛利率改善，归母净利润同比增长 26.5%至 114 亿元，扣非归母净利润同比增长30.3%至105亿元。

公司宣布末期股息每股0.372元，加上中期股息，派息率进一步提升至55%。■

发布于：2025/03/31

公司2024年亏损39.1亿元，略好于业绩预告中值，其中多晶硅板块亏损约50亿元，其他板块盈利约10亿元，计提34.2亿元资产减值，费用增长较快。4季度公司多晶硅售价环比明显回升。

因电价机制调整及限电率较高，2024年公司电站运营毛利率大幅下降，电站建设、电气设备毛利则快速增长。■

发布于：2025/04/02

公司2024年亏损6.10亿元，其中4季度亏损3.63亿元，环比扩大88%，业绩低于我们预期。4季度光伏玻璃价格大跌导致毛利率环比下降11.6个百分点至新低-30.4%。

供给大幅收缩和抢装导致的短期需求爆发，推动光伏玻璃价格近期强劲反弹，有助公司减亏，但由于不具备成本优势，短期内扭亏难度较大。■

发布于：2025/04/01

公司2024年盈利10.07亿元（人民币，下同），同比减少64%，接近业绩预告中值，其中4季度亏损2.89亿元，环比扩大42%，全年经营活动现金流高达59.1亿元，同比大增2倍。

供给大幅收缩和短期需求爆发，推动 3月2.0mm玻璃价格大涨达15%，卓创资讯预计4月将继续上涨。■

发布于：2025/03/31

公司2024年亏损47.5亿元（人民币，下同），其中4季度亏损17.8亿元，环比扩大2.9亿元，主要是由于计提减值较多。颗粒硅4季度吨现金成本环比大幅下降0.5万元至2.82万元，今年1-2月降至2.71万元，行业最低的成本优势进一步扩大。

公司管理层自愿大幅降薪，同时严控其他费用，推动2024年管理/研发费用同比大幅下降4.2/7.7亿元或18%/41%。■

发布于：2025/04/01

公司2024年盈利同比下跌14.1%至19.2亿元（人民币，下同），撇除性项目的核心盈利同比下跌17%至20.4亿元，略高于我们预期，年底公司新增装机3.4吉瓦(风/光分别为1.5/1.9吉瓦)，大幅超过管理层指引。另一惊喜是公司上调2024全年分红比率11个百分点至34%，2024全年分红同比上升29%。公司的盈利恢复增长，加上公司分红比例一再提升，对股东回报持续重视。■

发布于：2025/04/01

公司2024年盈利同比上升2.9% 至63.8亿元（人民币，下同），高于我们预期。主要原因期内风电上网电价高于预期，加上折旧及其它经营开支低于预期所致。公司维持30%的分红比例，末期分红同比上升2%。■

发布于：2025/04/01

公司2024年核心盈利持平在至41.5亿港元，明显低于我们/市场预期。期內毛利已较我们预期低，因接驳工程及零售气板块经营及盈利均不及预期，另外，末期股息同比下降30%。

目前公司的综合服务及泛能业务收入仍未增长至足以缓冲新接驳工程收入收缩的趋势。■

发布于：2025/03/31