一周研究精选 (2025/11/10-11/14)

根据克而瑞的初步数据， 2025年10月前百开发商全口径销售总额由9月2,663亿元环比上升4.0%至2,769亿元。我们跟踪的21家主要上市开发商10月销售额环比上升6.3%，销售面积环比上升10.2%，销售均价环比降16.3%；其中越秀地产和万科地产销售额环比增超50%。

《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》正式发布，明确提出“十五五”时期房地产高质量发展目标，房地产制度与模式改革。

根据国家统计局公布的70大中城市商品住宅价格指数，9月新建商品住宅价格指数同/环比分别下跌2.7%/0.4%，二手商品住宅价格指数同/环比分别下跌5.2%/0.6%。

随着资本市场情绪好转，一些领先的民营企业可能会借机加速其债务重组进程。■

发布于：2025/11/12

全球科技股波动加大，美股科技股保持相对强势: 最近一个月，科技指数或受贸易谈判等宏观因素影响，叠加企业季度业绩陆续公布，呈现较大波动。统计10月11日至11月10日，MSCI信息科技指数涨5.6%，继续跑赢MSCI全球指数（+3.4%）。港股和A股科技指数跑输大盘。估值方面，美股科技股估值继续保持在高位。申万电子/申万半导体指数市盈率本月分别-10%/13%。

存储价格继续飙升，我们预计供不应求的趋势或将延续至2026年：我们维持对于存储价格将继续坚挺的判断，认为 DRAM的强劲价格将至少延续至3Q26，并预计 NAND 价格将继续保持强劲到至少 3Q26（之前我们预计为 1H26）。

9月我国半导体制造设备进口额为57.6亿美元，同比增长35%，已经连续4个月取得较为明显的同比增长。台积电10月营收同比增长17%。■

发布于：2025/11/11

10月乘用车零售销量同环比微降。随着部分省市以旧换新补贴政策的收紧，叠加高基数效应，2025年10月全国乘用车市场零售224万辆，同/环比-0.8%/-0.1%； 1-10月乘用车零售累计1,925万辆，同比+7.9%。

10月新能源渗透率57.2%，自主品牌在新能源市场份额进一步提升。10月新能源车零售销量128万辆（同/环比+7.3%/-1.3%），新能源渗透率57.2%，同/环比+4.3/-0.6ppts，环比虽有回落，但仍维持在历史较高水平。分品牌来看，10月自主品牌新能源渗透率达77.9%，市场份额进一步升至70.8%。

出口延续强势增长，新能源乘用车出口占比升至44%。根据乘联会数据，10月乘用车出口（含整车与CKD）56.8万辆，同/环比+27.7%/+7.5%。自主新能源的海外市场认可度不断提升，10月新能源乘用车出口25万辆，同/环比+104%/+19%，占乘用车出口44.2%，同/环比+16.6/+4.1 ppts。

2026 年新能源购置税减免政策调整（从全免到减半）有望刺激消费者在年底前集中购车，叠加车企年末冲量，以及春节前建库需求，我们预计 2025 年末乘用车销量仍将维持高景气。但 4 季度集中放量后，2026 年 1 季度车市或回到季节性淡季 ，建议把握结构行情同时保持审慎，关注板块短期波动。■

发布于：2025/11/11

3Q25营收符合预期，毛利率超预期：3Q25营收6.35亿美元，符合我们/市场预期，毛利率13.5%，超过我们预期（11.6%）和之前指引上限（12%）。

ASP环比提升超5%：管理层之前提到公司对各个平台自2Q25开始普遍涨价，并在3Q25开始显现作用。管理层提到公司与存储器相关的嵌入式NVM（eNVM）和独立NVM平台主要涉及NOR Flash存储器产品，与近期价格快速上升的NAND和DRAM产品或有不同价格/周期动态规律。■

发布于：2025/11/07

3Q25泽布替尼销售延续强势：3Q25 产品收入14.1亿美元，同比增41%。泽布替尼销售同/环比增51%/10%至10.4亿美元，其中美国销售环比+8%，欧洲销售环比+8%。替雷利珠销售额1.91亿美元，同比增17%。3Q25毛利率同比提升3.1ppts至86.0%；SG&A和研发费用率分别同比降8.0/12.5ppts。3Q25净利润扩至1.25亿美元。8月达成Imdelltra相关授权、获得8.9亿美元首付款。

世界级血液瘤管线实力持续验证，实体瘤即将爆发：47项研究摘要入选ASH 大会，包括1L CLL III期SEQUOIA研究的六年随访数据。血液瘤方面：1）Bcl-2 sonrotoclax在ASH上的多项摘要显示，其在r/r MCL、r/r CLL等适应症上的数据优于维奈克拉，而其与泽布替尼的组合在初治CLL中显示出优于其他类似组合的疗效和安全性，即将启动一项头对头阿卡替尼+维奈克拉的III期研究。2）BTK CDAC在BTK耐药CLL中的疗效优于pirtobrutinib，头对头近期已启动。实体瘤新品种将集中迎来PoC数据，4Q25-2026年可重点关注FGFR2b ADC、CEA ADC、EGFR CDAC、PRMT5+MAT2A组合、EGFR/MET/MET三抗等品种，CDK4、B7H4 ADC等已取得PoC的品种也将启动III期。■

发布于：2025/11/10

3季度出货量延续高速增长态势。2025年前三季度禾赛收入20.3亿元（人民币，下同），同比49.3%；3季度收入8.0亿元，同/环比+47.5%/+12.6%，基本符合预期。前三季度禾赛合计出货量达989,311台，3季度激光雷达总交付量为 441,398 台，同比增长229%。

毛利率保持稳健，GAAP盈利超预期。3季度毛利率42.1%，环比-0.4ppts，维持行业领先水平；净利润2.6亿元，超市场预期，其中部分受益为处置一家早期科技公司股权投资获得的收益。■

发布于：2025/11/13