科技行业月报 | 9月AI叙事持续强劲；国产替代或进一步加速

/ 摘 要

近一个月科技股跑赢大盘，A股科技股估值增长明显

9月11日至10月10日，MSCI信息科技指数涨3.9%，跑赢MSCI全球指数（+0.1%）。Wind信息技术指数涨3.8%，跑赢沪深300（+1.5%）。恒生科技指数涨6.3%，大幅跑赢恒生指数（+0.8%）。从估值角度看，主要美股指数和A股申万电子/半导体指数市盈率均处于较高水平。申万电子指数和申万半导体指数市盈率延续大幅增长，本月分别涨8%和13%。我们认为估值提升或是股价的主要驱动因素，市场或进一步看好AI在2026年后的前景。

存储价格继续强劲上升

据DRAMexchange数据，DDR5（16GB）现货平均价从9月底的6.0670美元涨至10月9日的8.473美元，9日内涨幅达40%。而DDR4方面，以8GB为例，8月合约平均价环比上升46%。NAND价格最近一个月同样保持坚挺，但涨幅不及DRAM相关产品。我们认为，AI基础设施建设带来的对HBM等高端存储的强劲需求有望进一步拓展到不同类型的DRAM领域。我们维持对于存储价格将继续坚挺的判断，预计DRAM的强劲价格将延续至3Q26（之前为1H26），而NAND价格也有望保持在较强水平直至1H26（之前为1Q26）。

半导体制造设备进口额8月继续保持同比增长，国产半导体制造厂商依然积极投入

根据海关总署数据，8月我国半导体制造设备进口额为32.0亿美元，同比增长8%，已经连续第三个月取得较为明显的同比增长。我们认为，“本地对本地”趋势将长期利好国产半导体设备。我们维持对于2025年我国半导体设备销售额预测，即520亿美元，同比增长5%。

台积电9月营收继续保持30%以上的增长

台积电2025年9月营收3,310亿新台币，同比增长31%，环比下降1%。

我们认为随着更多与OpenAI相关AI基础设施项目的宣布，市场或对2026年以及之后AI投资有更好的能见度。我们同时注意到市场或担心AI投资出现过度金融化以及终端变现能力不足的担心。我们认为，从我们覆盖美股半导体公司角度看，总体公司的估值水平处于相对可控。我们继续看好国产替代趋势，并认为AI基础设施建设或利好国产晶圆代工公司。我们认为各设计厂商AI芯片发布或利好国产晶圆代工厂。