2019年1月22日，三安光电发布《关于控股股东引入战略投资者的提示公告》，三安集团引进战略股东兴业信托、泉州金控、安芯基金，三家战略股东拟向三安集团增资不低于54亿元。三安光电的股价总算底部回升，三安光电可借此54亿元的“公关”，摆脱“财务疑云”吗？
1、事件回顾
2018年12月17日，新浪财经报道了《三安光电：隐秘的大客户关系逾31亿采购差额成谜》，该篇报道提出了对三安光电的四大质疑：第一，隐秘的大客户关系；第二，31.82亿元采购差额之谜；第三，集团预付款之谜；第四，集团低毛利率与上市公司高毛利。市场一片哗然，甚至于当日，花旗集团便将三安光电的目标价从24元人民币降至12元。
2018年12月18日、2018年12月20日，三安光电发布《澄清公告》、《澄清补充公告》，针对媒体质疑给予了解释。可惜，效果不佳，三安光电股价企稳仅数日，便于2018年12月27日起，开始大幅下滑。
雪上加霜，2018年1月16日，有媒体报道三安光电《再现危机信号控股股东86亿预付款去向成谜》。
2019年1月17日，三安光电继续发布《澄清公告》，针对得解释了媒体质疑。
三安光电在卷入财务造假疑云期间，股价跌幅约30%，股价走势如下图所示：
数据来源：Wind
2、媒体报道的“实锤”？
针对《三安光电：隐秘的大客户关系 逾31亿采购差额成谜》提出的四大质疑，小编按照“排除法”，看媒体对三安光电的指责是不是“实锤”。
对于“疑问四：集团低毛利率与上市公司高毛利”，是否存在乐视网的操作，由集团向上市公司进行利益输送，使得上市公司表现出“伪成长”？
三安集团业务分为光电板块（主要由三安光电运营）、采矿板块（已基本关停）、贸易板块（收入比重最高）。三安集团的低毛利率，其实是由三安集团贸易板块的低毛利率导致的。三安集团贸易板块2015年至2018年1-3月的毛利率仅分别为1.27%、0.54%、0.75%和0.27%。
小编就不再赘述，看下表即明白：
数据来源：三安集团2018年第二期超短期融资券募集说明书
对于“疑问二：31.82亿元采购差额之谜”，三安光电采购金额比三安集团光电板块的采购金额高出31.82亿元，三安光电伪造31.82亿元的采购？或者三安光电隐匿31.82亿元的向集团的“关联采购”？
其实，无论是伪造采购还是隐匿向集团的关联采购的概率都非常低。虽然，我国的会计事务所的公信力欠佳，但是金额高达31.82亿元的“粗糙”造假，也要让小编打上“大问号”！
小编的预判是三安集团和三安光电的采购“统计口径”存在差异。小编对三安集团和三安光电的信披资料，进行交叉核查，觉得“统计口径”差异，是最为站的住的解释。三安集团层面，下表是三安集团光电板块2017年和2018年1-3月的前五名供应商采购情况：
数据来源：三安集团2018年第二期超短期融资券募集说明书
三安光电层面，《澄清公告》（2018年12月18日）解释的是“三安光电2017年度供应商采购总额640,096.45万元,包含原材料、设备、工程建设采购，其中披露前五名供应商采购额310,612.97万元，占年度采购总额48.53%；而三安集团短期融券募集材料披露的是光电板块前五名原材料供应商，金额为110,540万元，占比原材料采购总额321,911.48万元的34.34%，两者采购总额差异318,184.97万元为三安光电设备、工程建设的采购额。”
细看上述三安集团披露的采购明细--采购商品，三安集团披露的采购确实仅包括原材料，并未包括设备、工程建议等。
对于“疑问一：隐秘的大客户关系”和“疑问二：集团预付款之谜”，其实和三安光电并无关系，主要是三安集团贸易板块的业务问题。小编用启信宝查询了下隐秘大客户福建天电和集团预付款客户（如下表）：
数据来源：三安集团2018年第二期超短期融资券募集说明书
三安光电虽然与福建天电存在“关联”，但是并未构成交易所披露要求的“关联方”；集团预付款单位确实存在小微企业、经营异常企业且预付金额较大。三安集团的业务（贸易板块）存在问题，小编觉得是“实锤”了，但是三安集团的问题多大，会对上市的三安光电构成怎么样的影响，这不好推测！
通俗的总结下，媒体报道的两篇文章确实抓到了三安集团的“小辫子”！但是，对于三安光电，其实是有些冤枉的。
这里小编要强调下，小编不是站队三安光电的，近期大白马们纷纷“扑街”，都说不好是不是还藏着雷，“黑天鹅”来的猝不及防。小编的几个信托朋友们也说不敢信评级、不敢信审计、不敢信评估······放款放得“瑟瑟发抖”。
3、三安光电的“高毛利率”
三安光电最让小编质疑的，其实是其远超同行可比公司的产品毛利率。我们看下三安光电与其主要竞争对手的毛利率对比情况，如下图所示：
数据来源：Wind
三安光电主营LED芯片，首先，我们了解下其所处的产业链：
数据来源：川财证券研究所
三安光电的上游是竞争充分的LED零部件供应商，下游是LED封装企业。即，三安光电的采购和销售价格较为透明。甚至，三安集团都披露了光电板块原材料的采购价格明细：
数据来源：三安集团2018年第二期超短期融资券募集说明书
其次，我们了解下三安光电所处的LED芯片制造领域的市场份额分布情况：
数据来源：华创证券整理
在采购和销售价格较为透明的情况下，三安光电的毛利率远高于其主要竞争对手。2017年，三安光电产品毛利率为48.79%，其主要竞争对手华灿光电的毛利率仅33.22%。小编查询了相关研报和三安光电对高毛利的解释，概括起来“三安光电并无明显的技术优势，高毛利率主要来自规模效应”。
那么，“规模效应”可以带来三安光电比华灿光电高10%以上的毛利率？
这显然有点忽悠“吃瓜群众”。三安光电比华灿光电的毛利率高，主要是三安光电的会计处理较为激进，或者说三安光电有些爱“表面繁华”—利润调节。
三安光电、华灿光电是“重资产”企业，截至2018年9月，三安光电和华灿光电的固定资产净额分别为87亿和50亿，占总资产的比例分别为37%和29%。固定资产中占比最高的是机器设备，机器设备的折旧费计入制造费用，归集进产品成本。三安光电会计上机器设备的折旧年限为8-25年；而华灿光电会计上机器设备折旧年限只有5-10年。
以此计算，根据半年报的附注，2018年上半年三安光电和华灿光电的机器折旧率分别约为6%和8%，如果按照8%计提，三安光电2018年将多计提折旧约2亿元。也就是说，三安光电2018年上半年虚增的利润接近2亿，那么这么高的资产规模，全年就是4亿。如果仅仅把这一项加进去，三安光电的毛利率下降约5个点。
除了毛利率表现杰出外，三安光电的净利率表现也远高于同行，这也主要受到政府补贴、开发支出资本化等会计调节影响。不过据此也不能否定LED芯片龙头三安光电的优秀，只能说三安光电的“素颜”并没有那么理想。
长按二维码关注我们
