SpaceX：全球航天发展“风向标”

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导读

成立于2002年的SpaceX估值已超2000亿美元，而百年老店波音、洛克希德·马丁市值均在1000亿美元上下徘徊，是什么让SpaceX备受资本市场青睐？我们认为SpaceX在航天领域的探索是里程碑式的，为后续行业发展提供了宝贵参考，研究价值颇高。考虑SpaceX尚未上市，公开信息有限，本篇主要从SpaceX发展历程及商业模式两个维度对SpaceX进行分析。

历史机遇

美苏冷战曾将全球航天事业推上彼时的科技巅峰，并以1969年的“阿波罗登月”为标志性事件，宣告美国航天的胜利。然而此后约40年时间，美国乃至全球的航天科技发展进步缓慢。美国以降本增效为初衷选择了航天飞机技术路线，然而相对于宇宙飞船技术路线，航天飞机研发及维护成本居高不下，加之，1986年“挑战者”号、2003年“哥伦比亚”号航天飞机的爆炸，重挫了美国的航天热情，NASA的预算也被政府大幅削减，航天飞机计划被暂停。2004年，NASA在预算约束下，转而通过资助商业公司的形式进行太空活动，这给刚成立不久的SpaceX巨大的历史机遇——NASA的入场券。

2011年，美国最后一架航天飞机“亚特兰蒂斯号”退役，至此美国已再无航天飞机可用，此后九年，NASA只能通过与俄罗斯合作，从哈萨克斯坦发射俄罗斯“联盟号”飞船将美国宇航员送入国际空间站。美国在载人航天领域严重受制，迫切需要培养可控的企业发展载人航天事业，SpaceX顺势成为重点扶持企业。

SpaceX踩着历史的机遇，在运载火箭、载人龙飞船等方面，屡创佳绩，让SpaceX成为美国乃至全球关注的焦点企业。而火箭、载人飞船等业务局限在NASA及美国军方体系内，“项目属性”显著，现金流不稳定，发展受限，作为商业公司，即使技术水平再高，但盈利模式缺陷明显，这将严重制约公司估值。马斯克作为一个企业家级工程师，为SpaceX布局低轨卫星“星链计划”，充分利用积累的技术优势，打造“运营”导向的商业模式，将SpaceX估值推向高位。

我们认为SpaceX目前是全球最值得借鉴的航天科技公司，以下我们以时间轴为线索，探索SpaceX是如何快速崛起的。

发展的两阶段

通过梳理SpaceX的发展历程，我们认为可以分为两个阶段，第一阶段重点在于技术积累，第二阶段重点在于商业变现，具体如下：

第一阶段，2002～2015年，背靠NASA与军方，实现生存和技术积累。

SpaceX成立于2002年，彼时美国的商业航天环境并不佳，以NASA主导的美国航天领域是一个资金和技术门槛极高的封闭体系。如前文所述，2003年的哥伦比亚号事件及2004年NASA的预算削减计划，叠加NASA时任局长格里芬扶持商业公司的态度，给予SpaceX巨大的历史机遇。

而实际上NASA最初重点培养的商业航天公司是传统巨头波音、洛克希德·马丁等，然而这些公司针对NASA的合同项目报价极高，难以满足NASA的预算削减计划，NASA亟需一些可以实现高效降本的“初创公司”，恰好马斯克在降本方面的能力在硅谷极负盛名，NASA开始有意向的扶持SpaceX。

在NASA的扶持下，SpaceX获得NASA及美国军方大量合同项目，经不完全统计，2002～2015年间，SpaceX的合同金额不低于60亿美元。SpaceX在这些项目中，快速实现技术积累，其中，部分关键技术有赖于NASA、军方的支持。

2015年是美国航天科技的关键之年，美国众议院通过了《关于促进私营航天竞争力、推进创业的法案》和《商业航天发射竞争法案》，从政策层面促进整个商业航天行业的发展。正是这年，SpaceX乘机更进一步，宣布布局低轨卫星领域，星链计划从此开始，这也是SpaceX完成技术积累向商业变现迈进的关键。

图表：2002-2015年SpaceX的发展节点与商业航天政策节点

资料来源：高端装备发展研究中心

图表：2002-2015年间NASA、军方与SpaceX的合作项目

资料来源：CMS，SpaceX，今日头条，腾讯新闻

第二阶段：2015年至今，宣布星链计划，并大规模融资印证商业模式。

参考全球资本市场的估值逻辑，“项目属性”的公司估值往往偏低，主要系现金流不稳定，盈利的可预测性极低。SpaceX作为一家航天科技公司，即使技术水平再高，依赖NASA、军方订单的盈利模式缺陷显著，是难以获得较高估值的。为打开SpaceX更广阔的发展空间，马斯克为SpaceX布局低轨卫星领域，并大规模融资印证商业模式。

图表：2015年至今，SpaceX主要融资历程

资料来源：公开资料整理

SpaceX通过大规模融资（不低于百亿美元），实现布局三大领域。第一，以发射场和运载火箭为代表的基础设施，SpaceX现已可运用四座发射场地，第五座正在筹备建设，同时猎鹰火箭及优秀回收技术大幅助力航天器布局；第二，以Starlink卫星+龙飞船+星舰为代表的航天器；第三，以卫星通信连接、载人太空漫游、太空货运等为主的后端运营服务，目前已可在多个国家提供卫星通信服务，同时完成载人航天任务。通过三大领域布局，SpaceX将发展成为以科技赋能，高端制造引领，后端运营服务为现金流基础的企业，其中低轨通信卫星服务将是SpaceX未来稳定现金流的基础，也是SpaceX可以在资本市场大规模融资的重要吸引力之一。

重点业务：低轨卫星

低轨卫星业务无疑是SpaceX实现大规模融资的关键，SpaceX的低轨卫星“星链计划”最主要为偏远地区等无法接入高速互联网的用户提供宽带接入服务，盈利模式清晰。目前星链主要提供四大类业务，除硬件终端一次性收费外，每月网络服务费为主要盈利模式，具体如下：

图表：Starlink提供的宽带接入收费模式

资料来源：Starlink

虽然卫星通信服务在我国商业吸引力较低，但是在美国、欧洲、澳洲等地地广人稀，地面基站辐射范围有限且铺设成本高昂，卫星通信便有较高吸引力，尤其是在SpaceX的火箭发射及低轨卫星批量生产成本大幅下降的背景下，卫星通信的价值会更凸显。

图表：卫星制造成本

资料来源：艾瑞咨询

图表：火箭发射成本

资料来源：艾瑞咨询

注：Starlink的卫星制造成本大幅低于我国卫星制造成本；火箭发射成本随着火箭复用技术的发展呈现不断下降趋势，若充分复用，预计火箭发射成本可下降60%以上。

SpaceX的低轨卫星“星链计划”除卫星通信等民用价值外，军事潜力也不可小觑。2022年的俄乌冲突中，“星链”完成首次实战，在俄军使用GPS干扰机，打击乌军战略通信节点的情况下，还能提供高速互联网服务，在战场上“星链”可以以610Mbps的通信速率向无人机提供超视距通信服务。此外，SpaceX于2023年12月2日宣布针对国家安全和军事部门推出新一代“星盾”业务，其主要目标客户是美国安全机构和五角大楼，重点进行地球观测、安全通信和有效载荷托管，具有安全、模块化设计、互动性、快速开发与部署、弹性和拓展能力等优势，这高度符合美国DARPA提出的下一代战争形态“马赛克战”概念。SpaceX低轨卫星的军事潜力将强化其与美国军方的关系，而军方订单体系往往较为封闭，可以强化SpaceX的业务护城河。

尾记

SpaceX是全球航天科技领域估值最高的公司，也是全球航天发展“风向标”。在技术研发方面，SpaceX开创性研发“火箭复用”技术，将火箭发射成本下降约30%（一级火箭回收复用），若实现多级火箭多次复用，发射成本有望下降60%以上；卫星批量生产工艺更是将单颗低轨卫星制造成本降低至50万美元以下。在商业模式方面，SpaceX一方面强化与NASA、军方的关系，获取大量合同订单，在相对封闭的体系内强化护城河；另一方面积极拓展民用市场，通过低轨卫星“星链计划”布局全球卫星通信服务，成为卫星通信领域的运营商。

我们认为SpaceX的技术研发和商业模式都是值得借鉴的，尤其是技术研发，而商业模式方面，必须考虑各国市场情况。就我国来说，我国地面基站数量充足，卫星通信性价比低，需求不高，难以复制“星链计划”的商业模式，但考虑低轨卫星的军事潜力，我国建设低轨卫星的必要性就很高，此外，国际电信联盟ITU对低轨卫星建设采用“先报先登”原则，我国低轨卫星建设的紧迫性随之而来。

本文不构成投资建议，股市有风险，入市需谨慎。