7月16日至今，长生生物市值蒸发125亿元！董事长被公安带走！这家公司干了“谋财害民”的勾当。根据长生生物2017年年报，长生生物每人份的疫苗制造成本11.71元，仅占销售单价的13.45%，降低制造成本对提升利润的作用并不明显，而且制造假药/劣药的后果非常严重，收入、期间费用应该才是操纵利润的最佳选择，可长生生物为何偏要向成本下手？
一、市值暴跌，刑罚，令人困惑的利益动机
2018年7月15日，长生生物被媒体报出旗下狂犬疫苗造假，市场一片哗然。7月16日至今的交易日，长生生物股价每日跌停，市值蒸发约125亿元！
数据来源：Wind
7月23日，长生生物董事长高俊芳被公安机关带走，可能面临刑事处罚。
董事长高俊芳缘何为了节约成本，造假药？疫苗的毛利率约80%-90%，制造成本可谓是非常低。根据长生生物2017年年报，长生生物每人份的疫苗制造成本11.71元，仅占销售单价的13.45%，降低制造成本对提升利润的作用并不明显，收入、期间费用应该才是操纵利润的最佳选择。
根据长生生物高管简介，高俊芳是一位64岁的高级会计师，有资历，有学问，若是造假伪劣的狂犬疫苗事件被揭发，钱和自由也许就彻底和自己再见了，冒如此大的风险，小编不懂了！
小编，查阅，查阅，再查阅……
二、一次高杠杆的博弈
2015年，长春长生借壳黄海机械上市，黄海机械后更名为长生生物。
长春长生，目前是长生生物最核心的子公司，借壳上市前，长春长生的股权结构如下：
数据来源：公司信披资料
截至评估基准日2015年3月31日，长春长生的评估值约55亿元，作价55亿元。高俊芳、张洺豪、张友奎是长春长生的实际控制人，承诺借壳完成后，长春长生2015年至2017年期间的扣非净利润不低于3亿元、4亿元和5亿元。若长春长生业绩完不成，会怎样？
利润补偿，补偿主体为长春长生的全体股东（小编只想说：利益高度一致）。
每年交易对方应补偿金额=（截至当期期末累积承诺净利润数-截至当期期末累积实际净利润数）×（标的资产总对价/业绩承诺期限内各年的承诺净利润数总和）-已补偿金额。
现在，作如下测算表：
单位：亿元
数据来源：Wind
那么，长春长生的实际利润完成情况如何？
单位：万元
数据来源：Wind
长春长生实际利润完成情况一直徘徊在业绩承诺边缘，换句话说，“开源”和“节流”在对赌期内，对长春长生都至关重要，这是一笔6.9倍（0.69/0.1）杠杆的博弈。但为何需要从成本下手，承担“身败名裂”的风险？
三、疫苗领域商业模式
受到医疗改革影响和2016年3月山东的“非法疫苗案”影响，我国疫苗领域执行“一票制”商业模式，即取消疫苗销售的“经销”、“批发”环节，各省级疾病预防控制机构公开招投标后，直接由疫苗生产企业“直销”到各地疾控中心。
一方面，招投标结果公开透明，可准确核对；另一方面，销售操纵需要政府部门相关人员“串谋”，风险很高，所以疫苗领域在销售量、销售价格方面操纵难度很大。
疫苗流通方式转为“一票制”
数据来源：申万宏源研究所
四、难以缩减的期间费用
医药公司期间费用中占比最高的莫过于研发支出、销售费用。那么，长生生物的研发支出和销售费用情况如何？
2015年至2017年，长生生物的研发支出分别为0.18亿元、0.44亿元、1.22亿元；研发支出资本化金额分别为0亿元、0.22亿元、0.79亿元，即研发支出资本化率分别为0%、50%、64.75%。若要增加利润，可以加大研发支出资本化比率，长生生物为何不选择会计方式而选择害命的售假/劣药方式？
这也许源于，第一，长生生物的研发水平，和同业公司对比，已处低位；第二，医药公司的研发支出资本化节点，较难控制，一般需要拿到临床批文后，才可以开始研发支出资本化。
数据来源：Wind
2015年至2017年，长生生物的销售费用分别为1.41亿元、2.31亿元、5.83亿元。但是，长生生物也较难节约销售费用，疫苗领域实行“一票制”后，长生生物面临由原来的经销模式向直营模式转型，销售费用必然大幅增加。
数据来源：Wind
除智飞生物原销售渠道方式就是直营，反而受益于“一票制”，长生生物、沃森生物、康泰生物的销售费用率均在上升。
已经难以进一步压缩的研发开支、销售费用，要完成业绩承诺，长生生物似乎只能压缩生产成本！
五、上市的疫苗公司们
主营疫苗的上市公司，主要有长生生物、智飞生物、沃森生物、康泰生物等，长生生物已摇摇欲坠，智飞生物、沃森生物、康泰生物于7月23日，均陪跌了一个板，这次的教训，中国的疫苗公司们应该警醒了吗？
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