柏楚电子，2022年，布局“专精特新”必选股？- 大数跨境

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柏楚电子，2022年，布局“专精特新”必选股？

汇垠澳丰资本

2021-12-31

引言

2021下半年以来，“专精特新”概念股成为资本市场追逐热点之一，且有愈演愈烈之势。通过对“专精特新”板块的“翻石头”，我们认为激光切割控制系统龙头公司柏楚电子是布局该板块的佳选。

“典范”公司的成色

柏楚电子成立于2007年，2012年开始聚焦激光切割控制系统领域，在中低功率领域市占率约70%，高功率领域市占率约17%。在中低功率市场，公司市占率国内第一，竞争对手主要包括维宏股份、奥森迪科（CR3约90%），远远领先于竞争对手；在高功率市场，竞争对手主要包括德国倍福、德国PA、西门子等，公司是唯一国产厂商。公司在这样的竞争格局及突出先进性下，业绩表现优异。

2016-2020年，公司收入复合增速为47%、净利润复合增速为49%。

图表：公司历年营业收入及增速

资料来源：Wind

图表：公司历年归母净利润及增速

资料来源：Wind

2016-2020年，公司毛利率和净利率保持较高水平。且公司作为软件开发企业，盈利能力远高于激光行业同行，跟其他软件公司相比，公司盈利能力仍然领先于其他专用软件业公司。

图表：公司盈利水平保持较高

资料来源：Wind

图表：公司与软件业可比公司的历年毛利率对比

资料来源：Wind

具体到公司各产品，各产品营收高速增长，毛利率高位企稳。2016-2020年，随机系统、板卡系统、总线系统及其他新兴业务营收复合增速分别达到35.12%、41.76%、142.16%和103.8%。

图表：公司收入结构拆分

资料来源：Wind

图表：公司历年分业务毛利率水平

资料来源：Wind

从营收、净利润及增速，毛利率、净利率等维度看，公司业绩表现可谓极为优异。优异的盈利数据表现下，经营活动现金流情况是反应盈利质量的关键指标。公司结算模式为先款后货，经营活动现金流持续高速增长。即，公司属于高质量盈利快速增长型公司，是妥妥的“专精特新”优秀典范。

图表：公司现金流持续高速增长，表现优异

资料来源：Wind

“优异”的来源：研发

公司优异的业绩归根到底来源于研发。我们从公司研发投入，研发人员情况，核心底层技术掌握情况几个角度来看公司的研发实力。

从研发投入来看，近几年公司研发费用率保持在10%以上，且会计处理上所有研发支出均费用化（未美化盈余）。

图表：公司研发费用及研发费用率

资料来源：Wind

从创始人及核心骨干持股情况来看，公司由五位（唐晔、代田田、卢琳、万章和谢淼）来自上海交通大学自动化相关专业人士创立，自带“专业”创始基因。截至2021H1,五位创始人（一致行动人）合计持股73.21%。在五位创始人的管理、筹划下，公司实现业务骨干、技术骨干等均持股（88.90万股限制性股票），业绩考虑目标明确，2020-2022年营收或净利润增长率不低于60%/90%/120%。

图表：公司五名创始人持股集中

资料来源：Wind

从研发人员学历、薪酬来看，截至2021H1，公司研发人员达152人，占总员工人数44.2%，其中本科生占比61.8%，硕士生占比33.6%，博士生占比2.6%。

图表：研发人员学历结构（2021H1）

资料来源：Wind

图表：研发人员平均薪酬

资料来源：Wind

从核心底层技术掌握情况来看，公司已完全掌握了激光切割控制系统研发所需的CAD技术、CAM技术、NC技术、传感器技术和硬件设计技术五大类关键技术，在国内厂商中遥遥领先。

图表：激光切割流程及所需技术

资料来源：公司公告

“美中不足”:市场空间

根据《激光行业报告》，我们预计2025年我国激光切割控制系统市场规模预计为39.9亿元、5年复合增速24.5%；其中，高功率系统达27.15亿元，中低功率系统达12.76亿元。公司聚焦激光切割控制系统市场，营收贡献（随动系统、板卡系统、总线系统）占比约87.83%（2020年）。而我国激光切割控制系统市场规模并不大，在未来五年，公司的激光切割控制系统业务预计从高增速降至低增速发展“通道”，而降幅及速度主要取决于公司在高功率市场的“国产替代”情况。若公司在高功率市场表现乐观，公司有望在中短期内维持现有高速增长态势，但长期来看，该领域的业务增速下滑是必然趋势。

为打破市场空间“天花板”，公司正在积极布局新业务—智能切割头及焊接机器人。智能切割头，是公司在激光切割领域，由软件向硬件的自然延伸，我们预计2025年我国智能切割头市场规模约26亿元。若公司可在该市场获取一定的市场份额，有望维持公司现阶段的高增速之势。焊接机器人，下游应用场景主要为钢结构产业，我们预计2025年我国焊接机器人需求量约为7.5万台，按照单台价值量25万元计算，预计2025年我国钢结构市场焊接机器人市场规模有望达188亿元。若公司可在该市场放量，未来前景可期。短期看，该市场的放量有望开启市值空间想象力，中长期看，该市场的发展有望将公司发展推上新高度。

投资价值

根据对公司的分析，在一定的假设基础上，我们预测未来三年的营收情况如下：

图表：公司2021-2023年营收预测

参考近几年净利率则同期净利润分别为 5.56 亿元、8.34 亿元和 12.23 亿元。考虑到2022年增发不超过 30%股份，则 EPS（摊薄）分别为5.65、6.42 和 9.41。

图表：公司2021-2022年盈利预测

考虑公司是激光控制系统第一梯队及激光行业细分赛道第一梯队公司，参考同业市盈率，以2022年预测 EPS（摊薄）测算，公司对应的市值区间在584-834 亿元，中期预估值在 667-751 亿元。公司最新市值 384亿元（2021.12.30），存在估值溢价空间。按照中期预估值，未来三年累计收益可达73.7%-95.6%。