导读：投资管理三件重要的事情，资产配置、选股和择时。
2019年，中国主要大类资产表现良好，截至11月份，大类资产收益率从高到低依次为：股票、商品、债券、不动产及现金。私募股权基金有良好的收益风险比，但需要注意私募股权投资基金的IRR（Internal Rate Of Return，内部收益率）平与起始年份相关性大，各私募股权基金回报率水平参差不齐，境内市场人民币基金与美元基金DPI（Distribution over Paid-In，投入资本分红率）水平相当，人民币基金在TVPI（Total Value to Paid-in Capital, 投入资本总值倍数）方面略显优势。
国内宏观经济增速继续下滑，核心CPI及PPI回落，实体经济部门杠杆率保持平稳，金融部门杠杆率继续回落。2019年前三季度，流动性总量角度与以往货币超发的总体环境差异明显， 货币政策方面，2019年央行多次降准以及下调各类利率，货币投放总体稳健，我们对短期内对于流动性总量的宽松没有过多期待。
实际利率下行是2019年全球市场和资产价格运行的主线，实际利率下行对资产价格的推动逻辑在对国内大类资产的运行走势预期具有参考意义。
总体而言，国外大型投资人分两类，第一类，目前投资组合中资产类别比较简单的机构，未来进一步推进资产类别多元化。第二类，目前已经实现资产类别多元化的机构，近两年股票的配置有所降低，同时增加了固定收益和私募股权的配置。我们关注的这些国外大型投资人对新兴市场，尤其是中国市场的投资机会皆更加关注。
我国选择的是通过相对温和的方式控制债务规模并进行局部出清。在这种路径下，我们的观点是，第一，经济增速下行趋势难改；第二，总体宏观杠杆率稳定；第三，总体流动性层面不会有大的宽松预期，广义货币供应量M2和社会融资规模增速与名义GDP增速相匹配；第四，在本轮存量债务周期结束后，再会有新一轮的扩张预期。
基础资产层面，股票、债券以及期货的存量规模以及交易活跃度较2018年均有所提高，私募基金的新增募集规模则继续下滑，货币基金规模减少。2017年之后信托、券商资管以及基金子公司的规模在持续收缩，这三类是通道类成分较重的品类。金融产品层面，以公募基金为例，风险收益偏好较高的股票型基金和混合型基金规模在2019年的增速领先，被动指数型基金的规模增速超过了主动管理型基金。收益率角度，股票型和偏股型公募基金总体相较于被动市场指数取得了一定的超额收益。资产的获取、主动管理能力以及风险收益特征的重塑是金融产品价值的核心。
中国机构投资人（包括，政府、金融机构及非金融机构）的总体规模继续增大，金融机构的总体规模增长最多，规模增长主要来自于银行及保险公司，通道业务占比较高的资产管理机构及小贷公司的规模则收缩明显。
投资管理三件重要的事情，资产配置、选股和择时。在资产配置层面，第一，传统资产（主要就是公开市场股票和债权）和另类资产的配置比例和负债端期限和流动性要求相关。另外，调整股票和债券的配置比例则可以基本构建投资组合的风险收益属性。第二，实质性分散是资产配置的核心理念之一。这说的就是资产之间的相关性，但在某些环境下，大类资产间的相关性会提升。第三，另类投资在资产配置中的作用。总体而言，需要注意对另类投资风险收益特征及与其它资产的相关性会受到数据的干扰以及私募股权各资产和管理人间的差异巨大。第二，选股层面，我们关注的问题就是资产质量和估值如何去衡量。另外，要肯定基金管理人积极投资管理的作用。最后，择时层面，从资产配置的视角，法律合规是边界，自身的风险收益要求是基础，做好大类资产配置匹配各类机构自身的风险收益要求。从资产配置的视角，不建议过多的择时，会影响大类资产内在的风险收益特征。
网络| 来源
