我们选取五家欧洲头部资管公司作为观察样本，从微观角度剖析其商业模式和发展路径差异，为国内资管公司破局转型提供借鉴。
1、欧洲资管公司依托规模增长实现近两位数的利润增速。1）财务表现方面，2011-2021年期间，东方汇理、DWS、法盛资管、施罗德的利润复合增长率分别为12.5%、9.3%、8.4%、7.0%，收入利润率中枢均处于20%-35%区间。2）基于AUM的管理费是欧洲资管公司主要收入来源，占比稳定在80%以上；成本端以人力成本为主，占比维持50%-70%区间。
2、资管公司通过自身资源禀赋打造强势产品线实现规模增长。1）2011-2021年东方汇理、DWS、法盛资管、安联集团、施罗德的AUM复合增速分别为11.9%、6.0%、8.6%、4.6%、14.6%。2）资产端，不同公司产品线布局有所分化，东方汇理和安联集团作为银行和保险系资管公司侧重于布局低风险的固收类产品，施罗德产品线以权益类为主，DWS中被动产品规模最大。3）负债端，头部资管公司均以机构投资者为主要持有人，占比稳定在50%-70%左右。
3、全球化布局和数字化转型成为资管公司盈利增长主基调。1）资管业务发展路径很大程度受其所处的金融市场总量和结构制约，随着欧洲资管渗透率提升，全球化配置是资管公司的必然选择，从共性的角度来看，其海外扩张策略包括收购资管公司扩大自身的产品线、收购财富管理公司拓展分销渠道以及设立合资公司实现全球化布局。2）金融科技成为资管公司降低成本并培育盈利增长点的重要工具，例如DWS通过建立智能投顾平台降低运营和分销成本，东方汇理通过为客户提供金融科技服务拓宽盈利来源。
4、银行系资管公司薪酬考核体系通常与母行战略紧密联系。从考核机制来看，欧洲高管薪酬考核指标除了资管公司自身经营绩效和战略指标外，还会部分挂钩母公司经营情况；从给付方式来看，递延支付与股票激励是相对常见的给付手段，旨在引导高管关注长期业绩表现，实现高管和公司利益的一致性。
联系人：徐一洲(13127663592)/孙寅/周安桐/开妍/陈静
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注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《资管通鉴系列十七：总结篇，欧洲资管市场的微观实践》
对外发布时间：2023年6月3日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
徐一洲 S0190521060001
孙寅 S0190521060002
周安桐 S0190523050006
研究助理：开妍，陈静
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