需求，客运需求稳定增长，老机换新进入加速周期。1）客运量稳定扩张，已恢复至2019年同期水平。2024年7月全球航空客运量同比+8%。IATA预测2024年全球RPKs增速可达约11.6%，预计航空业将恢复长期稳定增长趋势。2）超龄服役现象多发，老机换新进入加速周期。截至2024年7月底，全球约16%在役飞机机龄超过20年，符合退役条件。若超龄服役飞机如期退役，可能会使北美、中东、非洲和欧洲等地区的运力大幅下降。
供给，产能受限现象仍在持续，供应链问题加剧，短期内难以解决，供应短缺现象或延续至2030年。1）飞机制造商交付能力下滑，2024年6月底，空客公司调整2024年展望，预计年度交付飞机数量再次从800架调整至770架左右，A320系列飞机月产量75架的目标达成时间从2026年调整至2027年；8月，标普和穆迪提出波音或无法按计划在2024年年底实现每月生产38架737 MAX飞机的目标，或将推迟至2025年下半年。2）供应链问题加剧，疫情导致技术工人流失和供应商淘汰；俄乌战争导致发动机原材料和机械部件生产供应短缺；发动机OEM产能落后，同时维修订单大量积压、新技术发动机存在可靠性问题，导致航司备件需求大幅提升，形成负向循环。根据MBA Aviation预测，窄体机供应短缺问题可能将延续至2030年以后。
价格，飞机租金水平持续提升。截至2024年7月，各机型租金同比持续提升，A320neo、737MAX租金同比增幅分别达到15%、18%，A330-300租金增幅达50%。对应租赁公司租金收益率水平均有所恢复，由于2023年以来签订的部分订单尚未交付，预计2024年下半年以后航空租赁公司的租金收益率回升将更为明显，AerCap的A321neo和B787-9远期订单价格均有显著提升。
负债端，海外降息周期即将开启，租赁商融资成本或将边际改善，但存量负债影响下预计短期成本水平仍将维持高位。截至2024年9月2日，市场预期联储2024年内降息约99bp，2025年年内再降息约120bp。预计随降息周期到来，飞机租赁商新增融资成本将有明显改善，但由于短期内利率仍在高位，叠加存量负债影响，预计2024年全年飞机租赁商负债成本仍将同比提升，成本改善情况将有赖于具体降息节奏的变化。
行业重整事件频发，订单集中于头部公司，预计行业集中度将有所提升。租赁业受到较大疫情影响，出现AerCap收购GECAS等多起并购事件，带动集中度提升。此外，飞机订单集中在少数公司手上，2024年以后手中握有飞机交付订单的租赁公司数量不超过15家，预计未来行业集中度将进一步提升。
风险提示：地区风险导致的资产大幅减值风险、承租人违约风险、飞机交付不及预期、海外降息周期不及预期
欢迎阅读：《【兴证非银】融资租赁产业链观察三：航空租赁，迎来资负双击的高景气周期》
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注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《融资租赁产业链观察三：航空租赁，迎来资负双击的高景气周期》
对外发布时间：2024年09月09日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
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张博 SFC：BMM189 SAC：S0190519060002
徐一洲 S0190521060001
开妍 S0190524070004
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