2024上半年回顾：负债优良，投资承压。截至2024年5月31日，沪深300指数累计上涨4.34%，保险Ⅱ（申万）上涨8.48%，跑赢沪深 300指数4.14pct。板块估值整体呈现先抑后扬趋势，1-3月震荡回调，4月下旬以来持续修复，利率和财报表现主导涨跌。尤其是5月以来，长端利率企稳叠加房地产重磅利好政策共振，保险投资端显著改善，带动估值持续修复。
行业投资逻辑：保险公司的盈利由“量”和“价”两者共同决定，“量”指的是保费的销售规模，“价”意为投资收益率与保单成本率差额（含死费差），可以理解为保费的利润率。我们认为保险行业下半年将围绕投资和成本双向优化演绎“价”升逻辑主线，为估值进一步修复打开向上空间。
“量”的角度：下半年新单规模预期稳定，可能保持小幅正增长态势。1）渠道：整体向好，银保是重要观察变量。主要得益于23年下半年业务低基数、代理人渠道人力规模企稳且质态提升、银保渠道双方主体均有追赶业务进度的较强诉求等利好因素。2）产品：保持乐观，产品策略或发生较大调整，关注分红型产品销售情况。一方面下半年可能再次上演如23年般的定价利率切换运作，储蓄险需求可能依然旺盛。另一方面，健康险推动力度或加大，同时在产品责任和形态创新方面做更多探索，但考虑营销员层面销售动能依然不足，销售可能依然疲弱。与此同时，内外部环境加速演变或将推动险企向固定+浮动收益的分红型产品转变。3）监管：强调规范的同时或更呵护行业高质量发展，关注银保“1+3”放开影响。
“价”的角度：投资改善+成本优化演绎“价”升逻辑主线。1）对于投资收益，利率触底企稳+权益投资边际改善+地产拖累因素减弱下投资收益预期回暖。2）对于负债成本，下半年可能实施的定价利率下调+分红型产品占比提升，保险负债端刚兑成本压力将明显降低；同时银保渠道“报行合一”带来的手续费率降低带动了产品价值率显著提升，中性假设下预计对24年NBV同比增速贡献在2-8%，是价值增长的主要利好因素。
投资观点：展望2024下半年，我们继续看好保险板块投资机会，核心在于投资改善和成本优化演绎的“价”升逻辑为估值修复提供支撑。1）从“量”来看，考虑下半年新单基数走低+银保业务诉求提升+产品定价利率切换运作等积极因素，新单规模或仍有不错表现。2）从价看，投资端预期随利率触底企稳+权益投资边际改善+房地产风险缓释，投资收益大概率向好；同时，成本端价值率在定价利率切换和银保“报行合一”双重作用下有较明显提升，下半年价值表现依然存在超预期可能。预计投资端的改善将带动中报利润表现向好，对估值修复形成短期催化，建议配置。个股关注深耕个险转型和治理改革的中国太保（A）、地产风险显著改善且分红较为稳定的中国平安（A+H）、综合成本率趋势向好的中国财险（H）以及资产端弹性较优且负债端价值增速有望领先的新华保险（A）。
我们在《保险行业2024年中期策略：投资改善、成本优化演绎“价”升逻辑主线》中详细回顾了24上半年及过往保险板块估值表现及驱动因素，并基于“量价”变化的核心投资逻辑给出24下半年保险行业的投资展望，欢迎阅读！
风险提示：权益市场大幅波动；利率大幅下行；转型进度显著不及预期等
联系人：孙寅/张博/唐亮亮（18205587358）
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注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《保险行业2024年中期策略：投资改善、成本优化演绎“价”升逻辑主线》
对外发布时间：2024年6月19日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
孙寅 S0190521060002
张博 S0190519060002
唐亮亮 S0190523080002
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报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300为基准；北交所市场为北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。
行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
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