保险：本周中国精算师协会发布《人身保险产品费用分摊指引》（以下称《指引》），旨在为人身险行业费用分摊提供科学指导，推动“报行合一”的深化落地。《指引》在费用分类上将保险公司经营人身保险业务发生的相关费用划分为变动费用与分摊的固定费用两大类，明确了四类可不参与产品费用分摊的费用，包括非源于本公司保险业务的支出、投资业务相关费用、不直接归属于保险合同的费用（如审计费、工会经费等）以及可辨别的一次性费用（如上市费用），要求保险公司按照"先认定、后分摊"的原则开展工作，即先根据费用实质与受益对象认定专属费用和共同费用，再进行分摊，针对手续费、佣金等费用直接认定到渠道，区分首年和续年，针对首年的固定费用还应考虑产品开发、系统开发、管理运营费用的分摊，强调对新单和存量业务应采用逻辑一致的分摊方法，不将固定费用支出在新单和存量业务之间进行调节。我们认为《指引》的实施倒逼险企进行费用的精细化管理，是夯实"报行合一"的基石。《指引》通过统一行业标准，压缩了费用在不同渠道、产品和年度间可调节的空间，确保了产品定价的真实性与可靠性，将倒逼公司加强成本管控，将产品定价、预算费用和实际费用进行有机联动。短期部分依赖高费用投入驱动的业务可能会面临压力，中长期促使行业从"价格战"转向通过产品创新、服务质量和运营效率来构建核心竞争力，预期将加剧行业分化，内控完善、管理规范的头部公司将凭借其强大的综合实力更快适应新规。
券商：本周中金公司发布公告，正在筹划换股吸收合并东兴证券和信达证券。本次并购属于汇金系旗下券商的内部资源整合，基于2025Q3财务数据计算，交易完成后合并实体的总资产规模超过1万亿元，跻身行业第四大券商，推动中金公司的资本实力和盈利中枢得到极大提升。此次并购将加速行业供给侧改革，推动证券业开始走向出清，与此同时，在外部股权融资受限背景下，并购重组成为券商做大资本规模的主要路径，未来类似的同一控制主体下的横向整合或跨区域并购或将常态化，推动行业强者恒强的趋势进一步强化。今年以来券商板块的股价和经营出现显著的背离，权益市场反转下券商整体业绩显著高增，但板块PB估值在经历短期调整后仅处于2012年以来的25.7%分位数，此次并购有望成为行情重启和估值修复的催化剂。
数据跟踪：
1、市场交易：A股日均成交额18,650.36亿元，环比-8.75%，高于24年日均成交额10,612亿元。
2、杠杆资金：两融余额24,839.36亿元，环比-0.59%，高于24年两融余额均值15,605亿元。
3、新发基金：新成立股+混基143亿份，环比+58.0%，高于24年周度新发均值62亿份。
4、被动基金：全市场ETF份额为3.07万亿份，环比增加564.85亿份；其中权益类份额2.17万亿份，环比增长282.83亿份。
5、利率水平：10年期国债到期收益率为1.82%，环比上周+0.24bp。
风险提示：利率下行、市场大幅波动、政策落地不达预期、行业竞争加剧。
我们发布了《非银周报（251117-251121）：汇金系券商整合开启，行业供给侧改革提速》，欢迎阅读！
自媒体信息披露与重要声明
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《非银周报（251117-251121）：汇金系券商整合开启，行业供给侧改革提速》
对外发布时间：2025年11月23日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
徐一洲 S0190521060001
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报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。
行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
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