李明，东方马拉松研究总监，南开大学物理学学士&工商管理硕士。
曾任上海佳期有限公司市场营销总监、嘉兴市德融担保有限公司总经理、上海泓湖投资管理有限公司研究员。专注消费/服务行业研究，有多年实业工作经验和股票行业研究，严谨、认真、思辨。
好股票不等于好公司。一个不那么优秀的公司也可以是好股票——估值好、股价低、有边际改善、重组、转型、兼并收购利好、大股东回购等等。但是我们一般不参与对这类公司的发掘，因为这里面风险和不确定性因素很大，比如重组失败、转型不成功、边际改善被竞争对手压制...除了研究上的困难以外，更根本的困难在于，跟着一个竞争力不强的公司是走不远的。所以，我们还是首先专注于找出好行业中的好公司，然后再去判断这是不是一个好股票。
好公司也不等于好股票。二级市场的股价反映了投资者对公司未来盈利折现的判断，换言之，即使再优秀的公司，如果股价已经完全将这点反映出来了，甚至已经透支得很高了，那其实就是泡沫，再好的公司也没有了股票投资的价值。所以，我们是投资于市值有增长空间的公司，而不是投资于利润有增长空间的公司。
基本面研究可以预测未来的股价。我们应该如何判断好公司的投资价值？如果一只股票满足了好行业、好赛道、好公司以及足够大的成长空间，但到达终值的时间太长了怎么办？每年的收益会不会还是很低？
首先，股价会提前反映公司的盈利预期，而非等到公司的收入和利润到达终点的那一刻才表现出来。我们认为10年内能反映出终值的公司是需要重点关注的标的。如果提前实现了，我就可以走了；万一没有提前，我们就继续等待。在这个过程中要沉得住气，好公司是需要时间来成长的。
其次，还可以去看公司每一年的增速。如果一个公司一年有30%的增速且这种增速是可持续的，那可能两三年就翻倍。我们的研究团队内部有个“三年一倍”的说法，即以股价三年增长一倍的标准来选。但在实际操作上，如果严格按照终值理论，这个标准是不够准确的，因为我们可以去判断和计算终值，但我们无法确定三年能够达到一倍。那我们为什么要设定这样的标准呢？是因为我们选择的公司至少要有一倍的空间。举个例子，一个公司现在市值100亿，我算出来它的终值只有150亿，那我们很可能放弃继续研究了，至少要到200亿、300亿甚至更大的空间，这样的公司才会成为我们投资的重点。因为按照我们这种深度的研究模式，研究成本非常大，对于研究员的时间、精力、专业性都有很高的要求。如果不是有足够大的空间、能持有两三年后带来这种高水平回报的公司，我们的投入产出比是不合算的。
所以，我们的选取标准是年化增速在25%左右甚至25%以上的公司。依照这个标准，它的复合收益刚好是三年翻了一倍。因此，不是说我们就是照着刚好三年一倍的标准来找，而是希望我们的目标公司每年有这样的一个增速，在这个复合收益率下，三年刚好达到一倍。
最后，什么时候达到一倍？这个速度很关键。如果时间过长，即使实现了意义也不大。而研究员工作的价值之一，就是通过深入的研究来确定这个速度范围。比如，我预期一个公司的利润每年都有20%的增长，如果利润上去了而股价不涨， PE就到从30降到20、15，那么处于这个价格我就是很安全的。随着时间的推移，就像压弹簧一样，股价迟早会弹起来。但如果这个增速从30%掉到20%甚至10%，我们就要去找原因。是不是我们预测错了？是不是我们的认识不准确？是不是这个公司的竞争力其实没那么强？或者是不是行业天花板没那么高？我们需要回答这些问题。
当然，严格意义上来说，“找出刚好三年一倍的股票”是很难实现的，现实的复杂性也使我们无法对临界时间点做出精确的预判。设定“三年一倍”标准的意义在于，我们想将“空间大”这样的模糊、定性的标准转化成一个相对清晰、可量化的定义——所谓的“空间大”就是一倍以上。至于是不是三年实现没有人知道，可能是五年，也可能是两年，甚至一年就实现了也不是不可能。
