工作会议的重点内容
1、第一次旗帜鲜明地提出：资产管理行业仅对标学习巴菲特是不够的、不精准的和不严谨的，更应将彼得•林奇等历史上管理公开产品优秀甚至堪称伟大的投资经理作为学习标杆
近年来，价值投资理念盛行，不管是业余投资者还是资产管理行业，都把价值投资第一人巴菲特作为学习模范对象，不少投资者用巴菲特投资理念在中国市场进行实践，确实取得了丰厚的收益，这体现巴菲特投资哲学的生命力。
但是，钟兆民先生认为长期投资与资产管理存在本质的区别，核心在于两者管理的资金属性和周期存在较大差异。巴菲特的投资策略更适合管理超级长期资金，能够承受投资过程较大的波动，而资产管理行业管理的普遍是流动性高而周期又短的资金，这些资金背后的投资者容易受到过程涨跌的干扰，导致资金属性与投资策略不匹配，最后结果也难言理想。
为此，资产管理行业仅对标学习巴菲特是不精准、不严谨的，资产管理行业本质还是投资服务行业，除了获取投资收益以外，还需要特别强调过程中的回撤管理和投资者体验。这方面，彼得•林奇在担任富达麦哲伦基金投资经理期间的经验，更值得从事资产管理的机构学习。彼得•林奇在担任投资经理的13年间，不但缔造了年化复合收益29%的优异业绩，同时还做到了每年跑赢市场，为投资者带来了良好的投资体验。东方马拉松向来强调向第一名学习，为兼顾收益与投资者体验，我们坚持向巴菲特学习长期投资，向彼得•林奇学习资产管理，更好地服务投资人。
鉴于此，东方马拉松的产品已按资金周期长短分为两种类型：（1）一种为适合长期资金的长期型策略基金，其定位为追求长期绝对收益，过程可能波动回撤较大；（2）另一种为适合流动性较高的稳健型策略基金，其定位为追求收益的同时，会尽量减少回撤波动，改善投资人体验。
2、投研由重点行业覆盖拓展到全行业覆盖，捕捉行业价值轮动机会
近年来，股票市场投资板块及投资风格趋同明显，导致多个热门行业股价短期内被迅速推高，估值的增长远高于基本面盈利的增长。虽然这些行业长期增长空间巨大，确定性也较高，但短期内投资价值明显下降。与此同时，部分行业和标的虽然长期成长空间有限，但由于深度回调而导致短期投资价值凸显。因此，为达成投资组合稳健增值的目标，提升投资者体验，东方马拉松投资将优化内部分工，同时借助和联合优秀卖方及合作伙伴的力量，将投研覆盖由重点行业拓展到全行业，充分捕捉行业价值轮动的机会。
3、从中国走向国际，增加投资机会并分散区域风险
过去，东方马拉松投研主要专注中国在各地的上市公司，对欧美等国家的上市公司投资较少。中国企业全球化扩张的推进与中国市场份额的显著提升，为国际市场及国外企业研究提供了有利的条件。为增加投资机会并分散区域风险，在以中国的上市企业为主的前提下，未来公司将以更加开阔的研究视野，将适度比例的国际性公司也纳入投资组合。
4、推进私募3.0阶段发展，打造智能化英雄联盟
最后，从管理模式和核心竞争力角度分析，钟兆民先生认为私募基金管理机构的发展可以划分为三个阶段：私募1.0阶段即“个人英雄”阶段，主要靠创始人作为主要明星投资经理，其他研究人员全部是辅助作用；私募2.0阶段即“英雄联盟”阶段，靠多位投资经理，有系统管理的研究团队，通过投研管理工作的协同形成团队作战能力；私募3.0阶段即“智能化英雄联盟”阶段，投入并建设最先进的设备、最先进的软件和智能系统，帮助投研团队提升研究效率和决策质量。目前，东方马拉松正在推进知识管理、协同办公及人工智能协助投研等方面的系统开发和使用，从2.0阶段向3.0阶段转型升级，打造智能化英雄明星联盟。
总结复盘是为了更好地前进，会议结束后，各个部门负责人认真完善了下半年的工作行动计划。
2021年上半年投研观点
消费服务行业负责人、投资总监：孔鹏
上半年消费行业表现不佳，从宏观消费数据可以得到印证。其中，白酒行业的表现分化，高端白酒的市场策略相对理性克制，给了小众高端品牌大幅扩张市场的机会。展望未来，高端白酒的业绩确定性仍然最强，大部分次高端白酒估值合理，风险不大。调味品上半年同比业绩承压，渠道库存较大，可以关注下半年调整后的机会。生猪养殖行业的供给变量较多，周期拐点较难把握，但长期角度并不悲观。
未来可以重点关注的，一类是需求确定、供给有壁垒的行业，比如运动服饰、精酿啤酒等；一类是供给有壁垒、需求可能突破的行业，比如新材料。产品端，重点关注具有合法成瘾性的烟酒、游戏、赌场、医美、火锅、潮玩、奶茶等行业；消费者端，重点关注95后到00后的核心消费人群。
研究总监 李明
关于渠道产品降低波动，一方面要接受股票价格的波动性是不可消除的特点，另一方面也建议用控制股票仓位来减少产品净值波动，用精选个股、重仓个股来提高收益率，在产品收益率与净值波动之间做好平衡。
对筛选新的研究标的，提出两个思路：一个是从行业生命周期角度，寻找导入期和快速成长期的行业，另一个是用财务指标筛选出好公司，再看是否有成为好股票的潜力。
要挖掘股票池公司的潜力，加强研究员与投资经理之间的信心传递，尽量提高股票池牛股的仓位。建议定期复盘个股，从研究质量、内部信心传递、投资经理心态变化等方面总结经验。
对行业监管政策，提出要思考行业的外部影响、长期社会影响。要看行业发生、发展、终局的全过程，也要看是否有不同发展路径。从监管的角度来思考，观察行业的变化过程，培养对关键信号的敏感性。
另外，研究中能数量化的就不要用形容词；对于关键点的研究，不能怕麻烦。
消费服务行业投资经理：张晔
回顾2021年上半年，政策的对各个细分行业的宏观调控力度明显加强，比较典型的属于对K12教育培训行业的大力整顿和对互联网行业的反垄断措施，这两个行业都出现了非常剧烈的波动，这也促进我们未来更加积极地去关注对国家政策的指引方向，更加谨慎地做好回撤管理。
从年初至今，A股和港股的互联网科技板块表现疲软，主要有几个原因：首先是流量增长的放缓，巨头之间从增量博弈逐渐转化为以互相内卷。其次由于2020年的疫情，互联网大部分头部公司都享受了疫情红利，股价涨幅较大。第三是由于整体监管政策的收紧和反垄断的进一步加码，还有滴滴事件引发的对数据安全的审查，政府对互联公司审查监管的进一步趋严，整体互联网龙头都面临更大的挑战。
未来我们会增加对几个方面的重点研究，比如在线娱乐行业，因为视频化将成为未来十年内容生产和消费的大趋势。还有Z世代的高端消费，Z世代人口约2.27亿，他们消费能力强，意愿强，有独特的消费个性和理念，相对繁荣的成长环境奠定了较高的消费意愿和较强的个人化消费理念，其消费更多聚焦于个体的、升级类的需求满足。
医药行业负责人、投资经理：王攀峰
关于渠道产品组合管理：
彼得•林奇是资产管理行业基金经理学习的标杆，林奇被《时代》杂志评为“全球最佳基金经理”。1977年林奇接管麦哲伦基金，1990年急流勇退宣布退休。在管理麦哲伦基金的13年间，年化复合收益率达29%，总投资收益率达到27倍。麦哲伦基金拥有当时所有共同基金中有史以来最好的20年回报率。林奇掌管的麦哲伦基金管理的资产规模由2000万美元成长至140亿美元，成为当时全球资产管理规模最大的基金。
医药行业方面：
2021年上半年医药生物（申万）指数涨幅为9.33%，同期沪深300指数涨幅为0.24%，医药生物（申万）指数大幅领先于同期沪深300指数。而医药板块内部也呈现出分化的态势，我们坚定看好创新药、医疗器械、医疗服务和研发服务的中长期投资机会，积极寻找未来的、仍有空间的细分领域头部企业。
科技制造行业负责人、投资经理：李名虎
2021年上半年，制造业延续了从2020年下半年开始的快速恢复。由于海外供应链被疫情扰乱，中国供应链的优势相对增强，中国企业的竞争力进一步加强，总体是出现了不少机会，但是行业里也呈现了冷热不均的现象。
从产业链角度来看，一方面制造业的上游表现较好，出口需求表现较好。另一方面中游和下游品牌商受制于芯片短缺和原材料价格高企、海运价格高涨，疫情偶发等因素的影响，内需表现一般，企业利润受到挤压。所以投资上也呈现出较大的分化行情。从行业对比的角度来看，新能源汽车，半导体和芯片，大宗原材料，军工等领域的需求保持强势，相关股票有所表现。家电，汽车，工程机械，建材等板块则表现较差。
下半年经济有底线。7月份降准已经说明国家对于经济下行有所准备，提振内需是重要方向。同时国家会着手开始解决原材料价格，海运等问题，预计上半年表现较差，股价回调较多，且长期基本面有保障的行业及其中的龙头企业在下半年可能有所表现。
（完）
东方马拉松公司简介
深圳市东方马拉松投资管理有限公司核心团队组建于2004年，是中国本土价值投资领域较早的探索者和实践者。
经过十余年的发展，公司聚集了一批有实业工作背景和丰富投资经验的投资研究人员，形成了一套相对完整、成熟的价值投资体系。团队对行业有深刻的理解，擅长全产业链深度研究。
公司总部位于深圳，在上海设立办公地点，且公司股东在香港注册资产管理公司，持有香港证监会资产管理类第九号牌照，是内地为数不多取得国际资产管理业务资质的私募基金公司之一。
公司核心投资研究团队人员具备十五年以上的专业经验，为投资者提供长期的专业投资服务。
