大数跨境

悼念查理·芒格——为什么巴菲特说芒格帮助他从猩猩进化到人类

悼念查理·芒格——为什么巴菲特说芒格帮助他从猩猩进化到人类 东方马拉松投资管理有限公司
2023-12-20
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导读:从“捡烟蒂”式投资进化到以合理的价格购买伟大的公司


谈及芒格对自己的影响,投资大师巴菲特坦言说:“因为查理,我变得更好了。这个人,他用思想的力量,拓展了我的视野,让我以非同寻常的速度,从猩猩进化到人类。否则,我会比现在贫穷很多。”
 
这句话背后体现了巴菲特投资理念“一次艰难的跳跃”——从“捡烟蒂”式投资进化到以合理的价格购买伟大的公司。这次理念转化的第一笔投资就是巴菲特盛赞的喜诗糖果。巴菲特在回顾喜诗糖果时,把它列为梦幻般的最伟大的投资对象之一。在1997年的股东大会上,巴菲特说,“喜诗糖果是我们第一次购买品牌企业,这对于习惯出价50美分去购买1美元的我们来说,是一次艰难的跳跃。……谢天谢地,我们幸运地收购了这家公司,它教会我们很多东西。如果没有收购喜诗糖果的经验,我们就不会在1988年购买可口可乐的股票。所以,我们今天在可口可乐上赚到的110亿美金,很大部分要归功于喜诗糖果。”
 
我们深刻理解并认同巴菲特“以合理的价格购买伟大的公司”的投资理念,但与巴菲特“再高1万美元我们就放弃了”的做法不同,我们认为价值投资的圣杯是:宁可贵一点也要买最好的公司。对此,东方马拉松团队有一个原创性的数学原理证明:分别以一只“十年十倍”股和“三年一倍”股的买入成本与年化收益为例(如图),如果都以成本1买入,两者的到期年复合收益率分别为25.9%与26.0%;对于十年十倍股来说,如果买贵了50%,意味着年化收益从25.9%下降到20.9%;如果买贵了一倍,意味着年化收益从25.9%下降到17.5%。因此,即使买贵了一倍,如果能选对公司,也会拥有一个令人满意的投资结果。相比,对于三年一倍股来说,如果买贵了50%,意味着年化收益从26.0%下降到10.1%;如果买贵了一倍,收益变为0。可见,时间越长,成本对最终收益率的影响越小。


图1:“十年十倍”股和“三年一倍”股的买入成本与年化收益对比


图2:“十年十倍”股和“三年一倍”股的买入成本与年化收益对比示意图


回到喜诗糖果的投资案例,这笔投资的回报如何呢?巴菲特2007年的股东信中显示,从1972年收购,到2007年的35年间,喜诗糖果共为巴菲特创造了13.5亿美元的税前利润,而巴菲特购入的成本只是当年的2500万美元,如果算上这些年喜诗糖果本身市值的增长,这笔投资在35年间给巴菲特带来的投资回报会在100倍左右,年均收益率14%,远高于美国股市大盘的平均水平。
 
巴菲特自身认为对喜诗糖果的投资回报远超喜诗糖果本身,其效果就像“从猩猩进化到人类”,其在芒格去逝后的一份声明中表示:“如果没有查理的灵感、智慧和参与,伯克希尔哈撒韦公司不可能发展到现在的地位。”
 



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