文/东方证券策略团队
上周市场大幅震荡。投资者的情绪开始犹豫起来，沪指在3700附近震荡。与此同时，受到证监会点名全通教育和超图软件的传言影响，创业板一度暴跌。具体而言，上证综指上涨2.04%，收于3691.10。深成指上涨2.63%，收于12874.42。中小板和创业板指数分别上涨6.11%和4.97%。目前来看，蓝筹的风险较低，但趋势上可能还是震荡。从板块表现来看，建筑装饰、休闲服务和机械设备等涨幅居于前三，分别涨7.27%、6.75%和6.34%。家用电器、银行和非银等涨幅排在倒数。主题上，移动转售、互联网金融和智慧医疗等表现最为活跃。我们认为，长期看多市场的观点不变，上证综指的高点可看到4000点。但这个时期需要关注风险，短期市场可能进入震荡行情，特别需要重视小票的风险，总体上蓝筹风险相对低点。
投资者犹豫不决，震荡行情有望延续。首先，今年是全面深化改革关键年，经济转型带来无风险利率下行，带动市场估值提升。2015年市场行情没有结束。然而，未来有3个风险点需要注意：一是新股的冲击一直存在；二是4月中旬开始发布宏观经济数据，预期差一旦过大却没有宽松的政策及时出台，市场情绪面有可能遭受负面冲击；三是一季报的临近也将左右市场走势。因此，4月中旬这个时间点需要投资者关注，至于具体点位，我们从技术上给出3720和3800两个点位需要关注。其次，对于创业板而言，我们的观点并没有太多变化。这个时候我们还看不到纳指泡沫的破裂，当前创业板的泡沫还未到破灭的时候，因此主题投资还将活跃。然而，这个时候必须要重视风险，特别是创业板的高估值已经引起证监会注意的时候。再次，具体配置上，我们认为当前行业选择上主要还是金蓝筹为主。不过，主题投资还是主要选择，如一带一路、国资改革、PPP、军工以及互联网+等。最后，未来的改革看点还比较集中。我们认为国资改革的具体方案将在二季度公布。另外，证券法修订草案可能在四月份提交审议，证监会上市审核的权力下放至交易所可能会在6月份。总体上，我们认为市场将以震荡为主。
公募基金参与沪港通交易指引不必恐慌。证监会近日发布《公开募集证券投资基金参与沪港通交易指引》意味着今后公募基金可以买港股，短期来看，我们认为流向港股的资金不会大幅分流势。一方面沪港通南下的资金额度并没有用完，港股通总额度2500亿元，目前余额2194亿元，这意味着国内资金对港股的兴趣并不高；另一方面，目前QDII投资额度接近900亿美元，最新国内QDII基金大概有125只，规模大概528亿美元， QDII投资额度也并未用完。因此，放开机构投资港股并不意味着资金分流。
观点总结：震荡行情关注风险。我们看多市场的观点不变，但是短期市场将迎来震荡行情，这个时候需要注意风险。短期主题投资还将延续，但创业板为代表的小票将受到证监会处罚影响很可能出现大幅回调。从安全角度来看需要逐步降低创业板等小票的配置，很多小票的估值风险正在积聚。具体配置上，我们建议两条主线七大主题，一是积极布局金融、地产、有色、交运、电力等蓝筹板块；二是七类主题投资，分别有：1、大环保板块；2、大文化板块；3、一带一路；4、军工；5、工业4.0；6、环喜马拉雅经济带，重点西藏；7、我们一直推荐的上海板块。战略上注意市场风险。
风险提示
经济恶化趋势进一步扩大，改革和政策远低于预期
上周，整个沪指围绕3700点来回震荡，投资者情绪处于犹豫不决当中。一方面，投资者看多的热情不减，另一方面，投资者对市场背离基本面存在担心，获利了结成为选择之一。上周二沪指一度出现超过100点的振幅，而周三和周四的沪指走势同样是大幅震荡。与沪指对应的是创业板，周四创业板大跌3.91%。周三市场传出证监会点名全通教育和超图软件涉嫌操控股价新闻，一时间创业板处于风口之中。周五，证监会在新闻发布会再次提及31家上市公司处于立案调查。虽然31家上市公司具体名单没有发布，不过毫于疑问这对小票的冲击要明显强于大票。我们认为，证监会正在加强对创业板等小票的管理，创业板很可能会迎来一段调整期，即使创业板一两个交易日里再度大幅上涨，所积累的风险也异常大，此时更需要注意创业板风险。
目前机构客户关注以下四个问题：
第一，市场目前属于逼空行情，但是市场要涨的什么点位，什么时候；
第二，目前如何看待创业板行情；
第三，在配置上应该如何选择；
第四，未来的改革看点有哪些。
首先，我们认为市场行情没有结束。今年是全面深化改革关键年，经济转型带来无风险利率下行，带动市场估值提升。宽松的流动性将为股市走强打下基础，而居民加大股票资产的配置则为牛市提供助推器。2015年股票市场是改革的牛市，转型的牛市。未来还有若干改革措施继续推进，流动性的宽松还将继续保持，更重要的是居民资产配置的调整将带来增量资金入市，市场行情没有结束。
市场涨到什么点位，什么时候并没有一个明确的答案。从我们的观点来看，给出一个4000点的目标更多的是从技术分析角度而并非一个定值。当前要给出市场涨到什么点位什么时候的判断主要是从未来可能的风险来把握。未来有3个风险点需要注意：一是新股的冲击一直存在，如果新股集中上市，在震荡市场行情下很可能对市场带来下行冲击；二是4月中旬开始发布宏观经济数据，预期差一旦过大却没有宽松的政策及时出台，市场情绪面有可能遭受负面冲击；三是一季报之前，投资者对业绩的关注开始上升，一季报的临近也将左右市场走势。因此，我们大致认为，4月中旬这个时间点需要投资者关注，至于具体点位，我们从技术上给出3720和3800两个点位需要关注。
其次，对于创业板而言，我们的观点并没有太多变化。首先创业板的泡沫并未到不可持续时候。当前纳指再次接近历史高点，这表明纳指引领全球的科技股重新走向新的高点，这个时期中国创业板不断创新高并非是特例。如果创业板泡沫到了不可持续的话，那么我们可能要看到纳指泡沫的破裂，但这个时候我们还看不到纳指泡沫的破裂，当前创业板的泡沫还未到破灭的时候，因此主题投资还将活跃。然而，这个时候也必须要重视风险，特别是创业板的高估值已经引起证监会注意的时候。
再次，具体配置上，我们认为当前行业选择上主要还是金融地产、有色、交运为主。不过，主题投资还是主要选择，如一带一路、国资改革、PPP、军工以及互联网+等。对于有色，我们特地指出，有色当前值得配置，但基本面好转大概率是在6月份，从股价与实际价格之前的关系，我们认为这个时候股价属于左侧，配置上可以开始重视起来。
最后，未来的改革看点还比较集中。我们认为国资改革的具体方案将在二季度公布，按照中国先人后事的顺序，国资改革具体方案公布之前，人事改革有望先行发布。我们预计国资改革的时间点可能在5-6月份。另外，按照注册制推进的进程来看，证券法修订草案可能在四月份提交审议，证监会上市审核的权力下放至交易所可能会在6月份。这些改革都将进一步发挥市场的优化配置作用，有助于A股估值的提升。
总体而言，我们跟客户的交流中发现，机构客户对市场总体还是很乐观。机构比较认可当前居民资产配置调整，增量资金开始进入股市的判断。未来银行理财资金更有可能申购基金，开始对接二级市场。因此，二级市场流动性还是比较充裕，对市场继续乐观。
周六，国家发改革、外交部和商务部联合发布了《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，一带一路战略具体方案出炉。具体内容我们会在专门报告中阐述。对于市场而言，这意味着未来基建、交运、资源、旅游和军工等行业将迎来投资高峰，而新疆、福建和上海等地直接受益，这些区域的概念股有望爆发。
综上而言，我们看多市场的观点不变，但是短期市场将迎来震荡行情，这个时候需要注意风险。短期，主题投资还将延续，但创业板为代表的小票将受到证监会处罚影响很可能出现大幅回调。我们从安全角度认为需要逐步降低创业板等小票的配置，很多小票的估值风险正在积聚，后期可能存在巨大分化的可能。具体配置上，我们建议两条主线七大主题，一是积极布局金融、地产、有色、交运、电力等蓝筹板块；二是七类主题投资，分别有：1、大环保板块；2、大文化板块；3、一带一路；4、军工；5、工业4.0；6、环喜马拉雅经济带，重点西藏；7、我们一直推荐的上海板块。战略上注意市场风险。
上周市场大幅震荡，投资者的情绪也开始犹豫起来。这主要还是许多投资者存在获利了结心态。沪指在3700附近震荡。与此同时，受到证监会点名全通教育和超图软件的传言影响，创业板一度暴跌，目前更是投资者担心的风险点。具体而言，上证综指上涨2.04%，收于3691.10。深成指上涨2.63%，收于12874.42。中小板和创业板指数分别上涨6.11%和4.97%。目前来看，蓝筹的风险较低，但趋势上可能还是震荡
从行业板块表现来看，建筑装饰、休闲服务和机械设备等涨幅居于前三，分别涨7.27%、6.75%和6.34%。家用电器、银行和非银等涨幅排在倒数，分别上涨2.13%、-1.44%和-1.53%。主题上，移动转售、互联网金融和智慧医疗等表现最为活跃，分别上涨11.25%、8.78%和8.24%。我们认为，长期看多市场的观点不变，上证综指的高点可看到4000点。但这个时期需要关注风险，短期市场可能进入震荡行情，特别需要重视小票的风险，总体上蓝筹风险相对低点。
证监会近日发布了《公开募集证券投资基金参与沪港通交易指引》，该《指引》意味着今后公募基金可以买港股了，从长远来看，这必然分流A股市场资金，但短期来看，我们认为流向港股的资金不会大幅分流。
按照《指引》，明确基金管理人可以募集新基金，通过沪港通机制投资香港市场股票，不需具备合格境内机构投资者（QDII）资格。然而，我们发现沪港通南下的资金额度并没有用完，港股通总额度2500亿元，目前余额2194亿元，这显然意味着国内资金对港股的兴趣并不高。
目前QDII投资额度接近900亿美元，最新国内QDII基金大概有125只，规模大概528亿美元，QDII投资额度也并未用完。所有QDII产品中，投资香港股市的资金额度更低。
因此，放开机构投资港股并不意味着资金分流。我们认为，港股短期之所以未吸引资金主要还是与两地间投资主体、信息认知和经济环境等等差异有关。港股投资主体集中全球机构，而国内A股市场相对封闭，南橘北枳的故事导致国内机构投资海外相对谨慎。另外，国内机构对国内的上市公司信息相对处于优势地位，也更能理解国内的经营环境，一则消息在国内被视为利好，而在香港则可能被看作利空。这种信息偏差也导致国内机构投资港股积极性不高。
未来A股有望纳入MSCI指数，随着国内资本市场的国际化程度提高，国内机构投资海外的热情也必然会高涨起来，所以我们认为新的指引并不会在短期过度分流A股资金，但长期则是必然趋势。
风险提示：风险点仍然关注两点，一、经济继续下滑且经济增速下跌超出经济底线。如果经济基本面进一步下行超出政府的底线，对市场冲击将是巨大的；二、改革进程和政策力度大幅低于预期。改革预期一旦不达预期，那么不仅改革红利将被下调，而且严重影响市场信心，压低市场估值，极易造成市场恐慌情绪的加剧。