宜将剩勇追穷寇
——2015年年度投资展望
文/东方红资产管理策略分析师 刚登锋
主要内容：
2014年下半年A股演绎了大盘股的绝地反击，上证指数从2000点一路高歌到3200点，在主要国家资本市场里十分亮眼。从主要的逻辑来看，主要是强烈的改革预期之下，流动性宽松的货币环境中，股市的大类资产配置价值凸显，各类资金进入股市所致。
从未来一段时间来看，利好股市上涨的这些因素依然存在并在自我加强中，主板指数有望突破2009年的3478高点，并将向更高的位置冲击，这个过程中，前期滞涨的大盘蓝筹依然会是主力，但是市场的热点已经开始往二线蓝筹扩散，并且较早开始调整的一些白马成长股的吸引力也逐步增强，市场有望良性过渡到这些个股。
从风险点的角度来看，美国在2015年年中左右有可能进入加息周期从而带来全球流动性的波动，国内来看房地产投资的低迷将经济的短期增速拖入超预期的极低区间，虽然可能性很小但不能排除，除此之外，在下一轮通胀苗头出现之前，股市的环境看起来都是安全的，应该抱有更积极的态度。
风险因素：
海外突发性风险 经济过快下滑
2014年行情回顾
2014年全球重要指数中，A股呈现一骑绝尘的态势，上证综指与深成指分别以52.9%与35.6%的涨幅遥遥领先于其他主要国家的指数表现。主要国家的股市表现中，体现出美国好于欧洲日本，欧洲日本好于新兴国家的态势，例外是中国A股与印度市场表现比较出色，俄罗斯股市则受油价大幅下跌拖累，出现巨幅下跌。
2014年上半年上证指数在2000-2200点窄幅震荡，同期创业板在年初惯性上涨后也开始大幅的调整，整个上半年比较缺乏明显的机会，变化在7月份以后，随着融资融券的快速提升，沪港通的开通、产业资本等各方资金不断入市，上证指数展开了1000点的波澜壮阔的行情。
2014年下半年周期性行业大逆转，非银金融全年以121%的涨幅位居榜首，建筑（83%）、钢铁（78%）、房地产（65%）、交运（65%）、银行（63%）、公用事业（56%）、军工（54%）等传统周期性行业排名靠前，而农林牧渔（16%）、医药生物（16%）、食品饮料（16%）等消费性行业排名靠后。
经济差也有牛市，尤其是在“流动性走向宽松趋势”叠加“改革预期”时更是如此，1996-2001年震荡上行即是典型案例。
改革预期强烈提升风险偏好，无风险利率下降跟股市大类资产配置中越来越具有吸引力有利于资金流入股市，最两年小票的赚钱效应引发资金加速入市，这些条件导致了过去一年证券市场的繁荣。
2015年投资展望
国际范围来看，美国经济一枝独秀，但复苏的基础尚待确认，从风险点的角度来说，美国逐步退出宽松的政策，进入加息周期是个风险点，如果一旦出现对新兴市场的流动性会带来一定的冲击。欧盟日本的情况则没那么乐观，依然无法摆脱经济羸弱的局面，继续宽松的货币政策目前看是这些国家的优先选择。新兴国家中俄罗斯受油价影响较大，经济状况不乐观，但如今的俄罗斯已非98年可比，国家的经济实力跟外汇储备都强大很多，目前来看在可控范围之内，应密切关注进一步的进展。
国内经济在下台阶之后，在中速的台阶上波动，目前来看下台阶后的中枢已经比较明确在7%左右的水平，小的波动只是短周期地产周期等方面的影响，在这个水平上经济进一步失速的风险相对较小。国内物价指数徘徊在比较低的水平，目前CPI已经波动到相当低的位置，这为货币政策的腾挪留足了空间。
从大宗商品价格的走势来看，原油与铁矿石等重要品种都在波动向下的趋势中，从而让全球的经济都处于较低的通胀环境当中，各国都面临经济疲软而通胀环境较好的局面，因此货币政策的进一步宽松将成为一致的选择。从国内情况来看，中国正值经济转型的关键时期，大宗原材料价格暴跌创造的低通胀环境也为产业转型创造了良好的条件，货币政策腾挪的空间也更大，一定的经济增速为经济转型保驾护航。
无风险收益率的下降是本轮行情的一个重要的指标，从十年期国债的到期收益率水平来看，还有进一步下跌的空间。本轮无风险收益率的下降更多的还是在银行间市场层面，尚未传到到实体经济，政策上也需要进一步引导无风险收益率的下降，展望2015年这一过程仍将持续。
两市最新的融资余额为10500亿左右的水平，融资余额的上涨过程与股指的上涨非常一致，因为融资加杠杆是本轮行情的另一个引擎，目前来看距离1.3万亿的测算融资上限尚有差距，而且随着券商的再融资扩充资本，这个上限还会继续向上修正。
沪港通开通以后，会有更多的海外资金通过沪港通的渠道进入A股市场，这个过程刚刚开始，多数海外机构还在内部制度的梳理与准备中，展望2015年这部分资金有望超出市场预期。2015年A股有望纳入MSCI等国际被动资金的配置，从而带来较大体量的增量资金，随着沪港通以及未来的深港通等条件具备后，这一概率在增大。从国内居民的资产配置来看，居民配置不动产的比例在全球来看也处于较高的水平，而股市作为估值洼地将成为居民资产的流入标的。
2015年投资思路
对于大蓝筹，我们的看法是估值的修复刚刚走完一半，对于银行、保险等代表的大蓝筹，虽然股价经历了一波反弹，但是估值还是很低，大大低于国际可比的水平，随着无风险收益率的下滑，还有进一步恢复的空间，我们会保留一定的配置。
水电等公用事业行业，从行业属性来看，市场对于其估值的水平认知还不够，这是一个盈利非常稳定的行业，而且从经营性现金流的角度来说非常好，由于在折旧政策上的保守态度，导致实际的现金流情况远好于利润的情况，所以在分红政策上还有进一步提升分红的空间。对于这类分红比率高、盈利稳定的企业，市场还没有给予合理的估值，我们继续持有这类股票。
家电汽车等高端的制造业，我们看好部分中国企业逐步具有了国际行业龙头的气质，也具有了国际的竞争力。这类公司同样经过了固定资产的投入期，开始了高盈利高分红的阶段，随着国际资本的进入，这类行业的估值也有进一步提升空间。
医药、消费、TMT等行业是长期的配置方向，从国际对比的角度来看，我国未来在这些行业将会诞生重量级的公司，我们关注到的一些企业开始具备了长期投资的价格区间，将自下而上的选择个股，逐步加大这部分股票的配置比例。
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