月报|政策利好驱动 市场风险偏好提升

10月份市场情绪升温，出现明显反弹。国庆长假期间公布的美国就业数据低于预期，使得美联储加息预期延后，带动全球主要股市大涨，A股展开反弹之旅。国内宽松货币政策和稳增长政策继续释放利好，央行于10月23日宣布再度降准降息，十八届五中全会召开带来正面催化剂，市场对于十三五规划等充满期待。因此，在去杠杆基本结束、市场无风险利率持续下降的环境下，股票市场的风险偏好开始修复，市场结束盘整格局，开始反弹突破。

截至10月30日，上证指数报3382.56点，月涨幅10.80%；深证成指收于11546.05点，月涨幅15.60%；创业板指收于2478.28点，月涨幅19%。

经过10月份的反弹，市场估值整体有所上移。截至10月30日，上证综指估值PE（TTM）为15.62，深证成指估值PE为33.32，中小板指估值PE为35.89，创业板指估值PE为73.59，沪深300估值PE分别为12.98。

不过10月最后五个交易日，在指数与个股均获得可观反弹之后，反弹步伐放缓，呈现窄幅震荡格局。受年底美元加息概率上升、人民币汇率阶段性波动加剧、五中全会闭幕政策利好兑现等影响，市场风险偏好短期降温。

沪深股市期间表现（10月1日-10月31日）

按申万一级行业分类，10月份全部28个行业板块均呈现上涨态势。其中计算机板块整体涨幅最大，达到30.80%；还有12个板块整体涨幅超过20%，其中通信板块整体涨幅达26.33%，电气设备板块整体涨幅达23.94%，电子板块整体涨幅达23.65%。

10月份市场反弹，尤其是中小板、创业板个股大幅反弹，部分板块估值仍处于高位。截至10月30日，估值最高的5个行业分别是：国防军工、计算机、机械设备、综合、有色金属，其行业PE分别是175.51、88.43、82.73、80.61和75.09；估值最低的5个行业是：银行、非银金融、家用电器、建筑装饰、房地产，其行业PE分别是6.66、13.37、15.88、20.54和21.01。

1、央行宣布再降准降息

中国人民银行决定，自2015年10月24日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.35%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.5%；其他各档次贷款及存款基准利率、人民银行对金融机构贷款利率相应调整。同时，对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限。自同日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，对符合标准的金融机构额外降低存款准备金率0.5个百分点。

2、国债、国开债中标利率继续下行

10月14日，财政部招标的280亿元人民币10年期固息国债中标利率仅为2.99%，是自2008年12月以来首次跌破3%。

国家开发银行10月27日招标发行五期固息金融债，1年期债券中标利率为2.49%，3年期为2.98%；5年期中标收益率为3.1577%，7年期为3.405%，10年期为3.3458%；各期限中标利率均大幅低于二级市场水平。这五期债券中标利率均大幅低于二级市场水平。

3、十八届五中全会确立未来五年发展目标

10月26日至29日，中共十八届五中全会召开。中共十八届五中全会通过了关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划并且允许普遍二孩政策。五中全会确立了未来五年的发展目标，新理念和新动力。到2020年，全面建成小康社会，GDP与居民平均收入较2010年翻番。产业迈向中高端水平，消费对经济增长贡献明显加大，户籍人口城镇化率加快提高；农业现代化取得明显进展，现行标准下农村贫困人口实现脱贫，生态环境质量总体改善；各方面制度更加成熟更加定型，国家治理体系和治理能力现代化取得重大进展。

4、10月官方制造业PMI止跌

10月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.8% ，与9月份持平，显示止跌迹象。分企业规模看，大型企业PMI为51.0%，比上月微落0.1个百分点，近两个月走势总体平稳；中型企业为48.7%，继续位于临界点以下，但比上月回升0.2个百分点；小型企业为46.6%，比上月下降0.2个百分点，持续低于临界点。

我们认为，10月份市场反弹存在合理逻辑，经历前三个月迅速去杠杆，A股市场短期剧烈调整，本身存有超跌反弹的需求；市场无风险收益率迅速下行，呈现出流动性充裕环境下的资产荒，高收益资产越来越稀缺，无风险收益率的下降对股票市场形成一定的支撑；同时，宽松货币政策和稳增长政策继续发力，十八届五中全会带来政策催化剂，提升了整个A股市场的风险偏好水平。

不过，10月份的反弹主要由市场中的存量资金驱动的行情，新增资金入市缓慢，市场体现出存量博弈的风格，以热点板块轮动为主。目前A股市场估值总体不低局部过高，尤其是中小板和创业板估值较高。

经过10月份的反弹，市场上行至密集成交区平台，需要反复震荡消化。在没有进一步利好或者中期逻辑出现之前，难以观察到估值水平难以继续突破。市场会重新考量美联储12月议息会议加息的可能性，以及IPO重启的可能性，构成一些不确定性。不过，在十三五规划的预期指引下，市场仍不乏结构性亮点，指数或呈现窄幅震荡格局。

建议投资者保持理性，关注估值合理、有确定成长性、符合经济转型发展方向的优质个股。