悦读会|别具一格的多元顾问制度

01

证券组合管理的多元顾问制度是以这样的一个决策开始的：他们决定将问题分解成许多部分然后再将其重新组合起来。第一步就是将资金集团的两大共同基金公司分成四个分别管理的部分，这四个部分分别由霍尔、莫顿、JBL（由希姆普协助管理）和JL管理。这四个证券组合经理人都将管理每个共同基金的一个部分，这样，两大共同基金公司都能将每位经理的最好的优点结合到一起。

当乔恩•洛夫莱斯将他的想法解释完之后，乔纳森•贝尔•洛夫莱斯坚决支持这个建议并为其取名为“多元顾问制度”。（这个术语用在共同基金公司的业务上，而“证券组合经理人”这个传统的术语则用于机构投资客户。）JBL充分信赖儿子的这个主意，但是JL意识到，别人可能会认为这是个激进的主意，也许不会获得全体的通过，因此就要求JBL单独推荐这项改革。

“大家都知道一丝不差地记录下来所有的交易将很困难，”吉姆•罗滕伯格解释，“但是管理层里有些人意识到如果资金集团要扩大，如果资金集团想将每个共同基金公司都脱离一个人的单独领导，那么就必须做出某些改变。”

多元顾问制度于1958年4月1日正式开始运作，而当时所有重要的记录都是手工操作的。（很自然地，有些怀疑者提醒这些倡议者说这天是愚人节。）九个月之后，多元顾问制度在华盛顿共同基金公司开始启用。

尽管证券组合管理的多元顾问制度是一种再创新，其目的也是在于解决一些具体的实际问题，但是这个制度已经证明是资金集团在构建投资管理组织中最主要的创新。正如罗滕伯格40年之后所解释的那样，“在研究这个概念时，乔恩在父子两代人中起了关键的作用，而他的父亲则给了他坚定的支持。父亲的这种坚定支持非常必要，因为当时乔恩刚来公司不久，而且还有好几个人极力反对这个想法。有些人认为这是异端邪说，有些人认为这根本不可能奏效。”

多元顾问制度的运作方法制定得很细而且也花费了高额的费用。用于运作多元顾问制度的软件花费了1亿多美元，而且现在仍在不断地改进。罗滕伯格说：“在一个层次上这个制度既简单又明确，就像开始制定的时候一样。在另一个层次上，这个制度又非常地精细。在这一点上我们都有过痛苦的经历。”

当时参与制定这个制度运作和复杂计算细节（在计算机化实行之前）的鲍勃•埃格尔斯顿解释说：“多元顾问制度一开始是作为那个困难的过渡期里的一种试验。耐心的培育和完善花去了好几年的时间。之所以制定这个制度是因为资金集团的工作规模变大了、工作复杂程度加深了，给公司的负担越来越大，因此乔恩对此非常担心，渴望能够走在那个发展曲线的前面。”

02

“一连好几年，JBL都觉得这个多元顾问制度有点像是个商业机密，”科尔曼•莫顿说，“我们知道这个制度别具一格。我们知道这个制度贯彻起来很不容易。我们也知道它确实奏效了。”有些人想让这个多元顾问制度一直保密下去?这样别的公司就不会模仿了。但是鲍勃•柯比却很乐观地说：“这个制度太过于复杂，假如哪家公司想模仿这个制度而又没有真正理解它，那他的公司就完蛋了！”合伙人都同意这个看法，即证券组合管理的多元顾问制度可以用30秒钟简短地解释一下，也可以用30多天时间的具体运作细节来解释清楚。

监测多个证券组合是一项非常复杂的任务，为了避免出现重大失误和误解，就连今天也需要投资管理人投入大量的时间和精力。为了能够起到效果，多元顾问制度至少还需要一个资深的支持者来协调有可能出现的各种人际问题，因为让这么多有创造力的人在一起密切地工作不可避免地会出现一些问题。

好像要证明这种多元顾问制度如果没有坚定的支持就很难采纳和有效地实施，就连资金集团在开始启用这个制度时也并不总能成功。正如第九章和第十章里所解释的那样，在各分支机构实施这个制度的早期，证券组合经理人经常会重犯“英雄基金经理人”的毛病，而正是由于这个主要原因，其他的投资公司才没有采纳这个新概念。

当资金监护信托公司（Capital GuardianTrust）的证券组合经理人试图以自己的方式来实施这个制度时，他们所出现的问题更是显而易见。首先，他们只是简单地让两位证券经理人配对工作，但是证券经理人之间的投资风格差异太大了，他们之间的交流又太少，因此，当两个拥有同样的财产委托指令的顾客比较自己的结果时，他们的结果可能会迥然不同。很自然，这种没有料到而且难以捉摸的差异令顾客惴惴不安。而且在争夺新生意的竞争中，那些为养老基金如何选择新的投资经理人提供咨询的投资顾问们认为，这些差异根本不可能接受。

“从个人的观点和职业道德来讲，”一位证券组合投资顾问说：“多元顾问制度的各种内容我都喜欢，只是别让我去解释。向一个没有经验或者对投资行业不太了解的顾客解释这个制度简直令人痛苦。即使对于我们这些在这里全职工作的人来说，要想熟练地驾驭90种或者100种不同的股票那也是十分困难的。尤其难掌握的是‘针尖’股票，因为在证券组合评估会上，如果表现一直不尽如人意，股票的客户就会用尖如针头的讽刺话语批评你。”

但是当客户和他们的顾问习惯了这个制度，而且通过组织纪律性的显著增强让资本监护人公司的结果更加巩固时，客户和顾问们都开始更充分地欣赏多元顾问制度的种种好处。今天，资金集团的精髓所在就是其内部的制度，因为这些制度可以随时适应规模和复杂性的不断增长。

03

多元顾问制度已经成为一种非常完善和有效的工具，使资金集团可以自如地化解伴随增长而产生的规模和复杂性的挑战。当一个共同基金公司或者机构账目变得越来越大时，这个公司或者账目可以很容易地被分给更多的证券组合投资顾问那里。与此同时，证券组合投资顾问可以集中精力做他们最擅长的投资项目，每个人都管理一个规模令人满意的资产证券组合。这个制度使得每个证券组合投资顾问都能够全力以赴地来实现资金集团的主要目标：创造出一贯优异的长期投资结果。

他们要赢的是票面金额，而不是某个证券组合投资顾问（当然，因为每个人都与同样的外部标准来比较，所以内部的比较不可能消除掉）。顾问们知道，通过为客户取得优异的投资结果他们就可以大幅度地提高自己的收入，因为连续四年投资结果的加权移动平均数与每个顾问的薪酬有着直接和明确的联系。

对于大型的共同基金来说，资金集团将其分成六个甚至更多的部分，让每个顾问全权负责一个部分，并对自己的证券组合的投资结果负全部责任。每个证券组合投资顾问都管理若干个不同基金项目的证券组合。这几个证券组合都是测定个人投资结果的组成部分。

在资金集团成立的初期，投资信息并不被广泛地分享。但是现在，分享所有的信息并且经常公布投资结果都是多元顾问制度不可分割的部分。所有充分和及时公开买卖决定的做法，消除了投资人“吃独食”以及在与别的证券组合投资顾问沟通之前，就买进或者卖出自己负责的证券组合中的某个部分的倾向。

每个证券组合投资顾问在听取并考虑了同行的信息之后，都可以根据自己的坚定信念来全权处理自己负责的那部分基金。比尔•牛顿证明了每位顾问所享有的宽松的自由度：在他的那部分“新视野基金”（总价值为30亿美元）中，他曾经只持有9种股票。他简洁地说，“你只需要拥有你想拥有的股票。”

多元顾问制度清楚地界定并且简化了沟通问题。在有相对的价值、兴趣和信心的资深证券组合投资顾问的讨论会上，再没有什么多余的话能比得上这句简单的声明：“我授权在股市上购买20万股这只股票，就是现在。”

证券组合不仅在投资标的上多样化，而且其风格和投资理念也是多样化的，各位投资顾问对股市的看法也各有不同。实现最优的整体证券组合的多样化并不是证证券组合投资顾问个人的责任。相反，有一个投资委员会监督所有的证券组合并且协调各个组成部分，以保证所有的投资都服务于基金的整体目标。

04

多元顾问制度的主要优点在于：

* 个人对所采取的行动负责任，直接与货币和非货币的薪酬挂钩。
* 客观地评定结果。
* 职业满足感和成就感。
* 证券组合的更加多样化。

每个证券组合投资顾问的投资结果都经常测定并且定期向所有其他的证券组合投资顾问报告。证券组合评估制度每天、每周和每月公布每个证券组合投资顾问的投资结果。信息的公开流动和互补型的薪酬政策鼓励了证券组合投资顾问们通过交流思想和信息来相互帮助，但是他们并不需要搞什么折中或者说服工作，而是独立和大胆地做自己的投资决定。

通过决策制定的多样化来强化结果的一贯性和连续性，一贯性和连续性给资金集团的全球化提出了新的要求。罗滕伯格解释说：“主要的客户们都要求用我们的运作和结果的一贯性来作为质量的主要标志。这就意味着我们大批的全球客户要求资金集团在投资目标、证券组合管理过程和我们全国所有分公司的整体工作上都具有一贯性。但是我们的生活现实和正在有效管理的实际工作却是这样的：我们在各国的地方分公司都有各自的历史和不同的经历。因此他们的投资管理方法确实不尽相同。我们争取在一定的时间内减少这些差异。但是因为我们所推崇的就是个人的责任制和投资创新，所以我们运作起来必须小心翼翼。”

多元顾问制度鼓励个人成长，尤其鼓励研究分析员的成长，因为这些人在职业生涯的早期就在资金集团开始管理实际投资。分析员的投资一般都是在自己的行业里开始的，最初先是一两种股票，然后越来越多。有些分析员最终所掌管的资金数额非常庞大，而且都是在他们最为熟悉的行业里。对于一个分析员来说，最大、最明确的职业和个人成就莫过于知道证券组合经理人正在大量买进他们刚刚推荐过的股票。

结果是否清晰可辨也是解决棘手的人员问题的关键。资金集团在投资中利用的信息公开制度自然能让同级员工进行公开的评估。“这个制度的系统性很强，因此如果有谁出了问题，很早就会显示出来，这样就可以得到及时的解决，”鲍勃•埃格尔斯顿解释说。尽管如此，资金集团从不草率地做出有关投资的决策，因为这种投资需要一定的时间才能成熟起来。将某人调出投资管理工作通常至少需要三年的时间，但是如果有正当的理由，就会冷静客观而又通情达理地做出人员调动的决定。

早在1962年，研究部的一些年轻人在公司的一个休养所问道，“为什么不让我们也掌管一些资金呢？”但是那年春天股市价格暴跌之后，他们对这个主意的兴趣淡漠了许多。后来在1965年，当乔恩•洛夫莱斯接任了研究部主任一职后，鲍勃•埃格尔斯顿为研究部制定出了具体的运作程序。研究分析员们直接根据证券组合采取行动，以即时决策的方式来买卖特定的证券并贯彻他们自己最好的主意和信息，而不必说服证券组合投资顾问去采取行动。分析员的证券组合经常取得优异的结果，现在研究部管理着共同基金和机构账户中相当大的比重，并将其视为多元顾问制度的一个组成部分。

当资金集团刚开始启用多元顾问制度时，公司所掌管的资产价值仅为4亿美元。今天，资产的价值比当时提高了1500多倍。有150多位投资决策者同时在掌管着各种基金和证券组合的若干部分，每天都在做某种证券买卖的决定。罗滕伯格解释说：“其实是多样化促进了连续性。”