“东方红万里行”投资小课堂第13讲|尽力避免频繁交易

基于对亏损和回撤的天然厌恶，大多数投资者极易在市场震荡或下跌时选择降低仓位来及时止损或减少盈利回吐，然后通常又会等市场企稳之后再买进，这是基于怎样的思考呢？

第一点，频繁交易可能导致投资决策正确概率的下降。

投资者在频繁交易时面临两个风险，第一个是频繁交易会使交易成本不断增加，第二个是每一次交易都面临一买一卖两次择时，在不停的择时过程中往往会拿不住好的投资品种。

其实投资者要想从交易中获取好的价差难度很大。本质上，每一笔交易都是一次独立决策，但事实上不可能每一笔交易都正确，假设每次决策正确的概率为P，那么要使n笔都正确的交易就是一个简化的伯努利模型。举个例子：如果一次交易要通过两步来完成，即买和卖。买对的概率是70%，卖对的概率也是70%，那做对整个交易的概率只有70%*70%=49%。

当n越大也就是交易次数越多时，这个概率是越来越小的，直至无穷趋近于0。事实上只要每次交易正确的概率不是100%，那么交易的次数越多，全部交易的总体正确率会随着次数的增多而不断下降。这还不包括在交易中，前一次亏损的交易会通过情绪影响下一次的决策的正确性，比如上一笔交易是失败的，容易降低下一次交易的成功概率，这样的话，就又变成了一个条件概率，进而导致全部交易的总体正确率更低。

从上证综指走势和偏股基金的发行份额对比，我们会发现，在应该买入的时点，投资者买入的基金份额是最少的；在应该卖出的时点，投资者买入的份额却是最多的。总而言之，这个市场总是在不断地诱惑投资者进进出出，投资者高抛低吸的美好愿景往往却在追涨杀跌的过程中得到一个全然相反的结果。而高位建仓使得实际成本远高于预期，这样就导致赚钱的概率大大降低了。

第二点：持有时间影响赚钱效应。

一些关于大类投资品收益状况的统计数据显示：从年化收益率来看，假如回到2001年，购房会是一个绝佳的投资选择；同时偏股型基金的年化收益率也出人意料地达到了相似的水平。

但从投资者实际感受来看，通过配置基金来实现的收益率并没有达到如此水平。这也引起了一系列思考：为什么我们会趋之若鹜地去买房子？为什么在买房面前，年化收益率类似但流动性更好的偏股型基金会被无情的忽视呢？

任何资产都有收益、波动和流动性等维度的一些特性。对比分析大家趋之若鹜的房子和被多数人忽视的基金，我们会发现：两者在长期收益端水平相似，长期向上。但房子本身拥有居住的功能属性，同时受到流动性相对较差、且价格敏感度不高的属性影响，非常容易长期持有，也就是我们常说的所谓“拿住”。反观基金，价格敏感，短期内就会存在一定波动，有时候波动还会很大，因此很难做到长期持有。

投资者的最终收益需要能够长期地拿住一个整体向上的资产组合。降低交易频次、长期持有整体向上的资产组合，只有做到了这两点，才更能实现长期可观的收益。

以东方红旗下首只三年封闭运作的基金——东方红睿丰混合基金为例，在三年封闭期内投资者不能赎回，通过封闭机制帮助投资者规避追涨杀跌行为和引导长期投资，三年封闭期满时，基金经理创造的三年投资收益完整的成为投资者的持有收益。

假如投资者面对的是一个开放式基金呢，会不会有投资者在短期盈利后止盈了？会不会有投资者在经历过股灾、熔断的反复暴跌后忍痛割肉呢？会不会有投资者等到恢复到前期高点后就赎回呢？根据以往的经验，答案大概率是肯定的，真正能持有到最后，享受到三年封闭带来的收益的投资者只会是少数人。

所以对于有持续增长逻辑的业绩优秀的产品，应淡化短期波动、坚定长期持有，即使是开放式的产品，也建议大家长期持有。