来源：中国基金报（ID：chinafundnews）
记者：刘明 任子青 吴君
张晔
合伙人 投资经理
港股现在有很大的系统性的机会，港股里有一批中国的顶级的科技和生物医药公司，估值非常便宜，而且不少公司有很高的分红率，本身流动性也很高，在整体宏观逆风的环境下依然有很好的现金流和竞争优势。
中国基金报：如何看待11月以来，港股的上涨，是反弹还是反转，是否进入牛市？
张晔：预测市场是很难的事情，我们倾向于不去预测大盘，而是更关注宏观周期、利率环境、产业政策和公司的基本面及公司的估值情况。
整体而言，我们觉得目前港股处于近四十年来的极低估值区间内，而且很多运营非常稳定的公司目前也处于严重低估的状态中。今年港股的大跌有一些比较大的宏观背景，一方面是国内经济的下行，叠加国内疫情的反复爆发，导致大家对未来经济的信心受到挑战；另一方面是海外发达国家的高通胀，导致美联储的快速加息，还有俄乌冲突这样的大型黑天鹅事件，也造成了港股很多资金的撤离。
现在来看，这些宏观因素都在明显改善。首先是国内对疫情的处理更加科学，而且正在逐步考虑开放，未来经济的发展速度肯定是向上的；最近美国的通胀数据也低于预期，整体通胀水平更稳定，美联储加息最快的阶段已经过去；国际局势也趋于稳定，中美领导人已经见面会谈，回到正常沟通的阶段，而且随着美国对中概股审计的完成，中美资本市场还是会正常合作运营。压制港股的主要因素都开始好转，所以很多公司的估值从极低状态回到一个正常水平。
中国基金报：本轮反弹当中，你们有无参与港股投资和操作，有何操作？
张晔：有的，我们一直密切关注并参与香港市场，我们增持了科技龙头公司、生物医药龙头公司和高分红类的资源公司。
今年港股的下跌幅度远远高于其他市场。从PE角度看，现阶段恒指 2022 年预测市盈率不到10倍，从股票债券对比的角度来看，恒指市盈率倒数与 10 年期国债、美债收益率的差值目前依旧处于历史最高水平附近。从多种方法综合来看，都说明港股当前处于绝对的底部区间。
今年以来恒生市场的剧烈调整，主要原因是国内经济疲软叠加美联储的持续加息带来的资本外流。尤其是最近半年，悲观情绪下的外资短期的加速流出，与企业的基本面无关。
港股现在是有很大的系统性的机会，港股里有一批中国的顶级的科技和生物医药公司，估值非常便宜，而且不少公司有很高的分红率，本身流动性也很高，在整体宏观逆风的环境下依然有很好的现金流和竞争优势。
中国基金报：港股内房股、互联网科技、医药成为本轮反弹急先锋，如何看待这几个板块当前投资价值？
张晔：a）我们更看好互联网和医药行业，内房股还是要做区分，有些高杠杆的民营企业虽然静态估值很低了，但是依然有较大的运营风险。
b）港股的龙头公司，比如互联网、创新药龙头公司，目前整体而言是处于底部的位置，当然由于国家去年的反垄断政策，互联网龙头公司确实跌幅更深，目前看估值也更便宜一些。
c）去年的平台经济反垄断、数据安全相关的监管政策不断出台，港股互联网板块估值于 2月达 2021 年内峰值后一路回落，目前估值底大概率已现。头部互联网平台近一年多以来业绩和估值持续受反垄断监管等因素压制，现随着政策面逐渐向好，监管因素对估值的压制或已被充分消化，头部互联网平台未来或进入平稳发展期，业绩高增长虽不如过去三年，但营销投放、人员扩张等投入会更理性，从而使得盈利更稳健；头部互联网平台流量、人才优势依然明显，即使有反垄断等监管，护城河依然深。
d）医药领域也有很多机会，比如CRO龙头和创新药龙头，未来几年的收入利润依然能保持高增长，而且估值远远低于A股的同类公司。
中国基金报：金融股也是港股的重要板块，银行、保险、券商目前也处于较低估值，投资前景如何？
张晔：港股目前的大金融板块估值也到了近十年的最低位置，之前由于市场担心地产暴雷对银行业绩的拖累，给银行公司极低的估值；而且券商和保险也由于宏观周期下行，目前也处于很低位置。我们相信，随着未来疫情的常态化和美联储加息速度放缓，港股的大金融板块也会有很大的机会。
中国基金报：你还看好港股市场哪些板块的投资机会？
张晔：a）除了互联网和医药龙头，我们也关注港股的消费龙头，比如国内的运动品牌龙头和啤酒龙头，这些公司在疫情严重时期依然有较快的增长，且估值偏低，中国依然是全球最大的消费市场，这些公司的品牌力是不断提升的，未来几年依然能有较高的收益预期。
b）我们也看好某些资源类的龙头公司，这些传统行业在过去几年的资本开支是不断下降的，而且拥有很深的资源禀赋和竞争壁垒，后来者想要进入这些行业几乎是不可能的，所以他们其实是掌握了很多资源领域最优质的资产，而且现金流情况极好，每年有很高的分红率。
中国基金报：与A股、美股相比，港股有哪些独特之处，以及特别机会？
张晔：a）港股属于离岸市场，过去几十年一直是波动率比较高的，今年下跌幅度特别深，未来的反弹力度也会更大。港股市场的外资占比较大，由于中美政策博弈的影响，叠加美联储加息带来的全球资本回流，港股受到的资金影响更大，所以很多时候的下跌与企业基本面无关，而且下跌幅度也会更深。相对应的，当全球货币宽松的时候，港股的涨幅也会非常剧烈。
b）港股市场中的外资占比相对 A 股而言更高，同时资金流动便捷，因此对于宏观因子的反应更为敏感，也代表着港股受流动性影响的风险敞口相比 A 股更大。
中国基金报：你对港股市场未来的前景怎么看？
张晔：a）我们觉得长期来看，香港作为连接内地和全球的金融枢纽，其资本市场肯定会有长期发展空间的。
b）港股中有大量国内的科技龙头和生物医药龙头，未来这些行业还是会有快速发展的，目前是比较好的投资时点。
c）最近几年，国内南下资金去港股的力度也加大了，在沪市港股通开通的初期，成交金额（2015年）仅1400多亿元，到2019年累计净买入达到1.06万亿元，而今年虽然港股大跌，到十月底南下资金也达到3554亿元。未来，港股中的南下资金和国内基金的占比肯定会进一步提升，对提升整体市场的稳定性也是有帮助的。
（完）
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