洞悉投资智慧，共赢财富未来！本栏目为您带来海外杰出投资人和海外资产管理行业的投资智慧。
【东方红 精译求精】No.71
编译/ 东方红 精译求精
伯克希尔哈撒韦股东大会问答集锦
每一年巴菲特股东大会的问答都是对其管理和投资理念的强化
关于业绩
问：你以前说过，如果无法跑赢指数，那就是管理层不够合格。现在你打算改变这一标准么？
答：（巴菲特）市场表现过好，我们就无法跑赢指数，未来会继续跑输。
（芒格）伯克希尔的业绩是税后，而指数又不用扣税。沃伦给自己订了很严格的标准。如果这也算失败，那多多益善吧。
问：你们管理公司很有理性，但何必用一个指数与一家经营性公司的净资本作比较呢？
答：（芒格）答案是你是对的，沃伦就是想给自己制造障碍，现在搞得自己为难，这件事上他根本就是疯子，你说的对。
问：你说要把你妻子现金的百分之九十购买标普500指数，这是不是代表你认为未来指数会跑赢伯克希尔？
答：（巴菲特）这个问题不会那么巧是先锋集团问的吧。我认为伯克希尔在我去世后十二年之内不会有问题，我也要求我的合伙人在此期间不要出售手里的股份。对我妻子而言，她的目标不是资本最大化，而是一点也不要操心。
（芒格）沃伦对如何分配资产有他自己的想法，他也有权爱怎么做就怎么做。
关于管理
问：你们一直都是买入成功的企业，然后就任其自由发展。但最近风格好像变了，通过与3G资本合作（两家一起购买亨氏，伯克希尔提供资金，3G负责管理，已经展开关厂等一系列削减成本的措施），你会不会将来让3G资本来管理伯克希尔旗下的公司？
答：（巴菲特）两者肯定不会，也没有必要融合，未来我们会有更多的机会与3G资本合作，挖掘更多的机会。
（芒格）我们也没有喜欢超编的传统。
（巴菲特）我们不会去强迫每一家子公司接受该有多少员工，我们倾向以身作则。不过整体看来大家的管理还比较精简。
问：为什么你们不列出所有高管的薪酬？
答：（巴菲特）现在都是按照监管的要求来。列出高管的薪酬只会让大家都来谈判，而且对股东也没有好处。不可能有哪位高管看到年报，然后说，“我应该拿少点”。
（芒格）公司就不要给美国的嫉妒文化添砖加瓦了。
问：你们的弱点是什么？
答：（巴菲特）有些方面我们的自律性很强，但很明显的弱点是，我不喜欢换人。在对旗下投资经理的表现评价上，我很有耐心。。。我希望给他们足够的自由。也许他们的管理方式有弊端，但你无法评估他们带来的正面影响。伯克希尔没有人力资源或者咨询部门，这在其他公司都是不可想象的。
（芒格）以世俗标准衡量，我们肯定过度信任了，但这些信任是值得的，所以这种文化与我们相得益彰。
问：在可口可乐高管薪酬提案中，你们投了弃权票，这样做是不是有些不像巴菲特？
（作为本次股东大会前最受关注的话题，巴菲特解释了很多，大意如下）
答：了解过David Winter提出反对的理由，但是根据我们自己的计算方法，结论是薪酬提案给股东带来的成本没有那么夸张。其实董事会成员就是个商业和社会角色，在薪酬委员会投赞成票是标准做法，公司选董事就是选明白这一传统的人，而且每年还为独立董事付数十万美元的酬劳，肯定要确保选温和的，会高兴摇尾的小猎犬。与婚姻一样，与管理层公开场合争吵，互相根本听不进去对方说什么，反而不如挑几个点，以合作的态度，达成自己的目的。而且伯克希尔与其他公司的管理方式不同，所持有公司的管理相对独立，很少直接监管，并且坚信就算所谓的控制能够偶尔省点钱，或者少点麻烦，但长期看带来的弊端会更大。
问：未来公司还会是两位管理者的形式么？
答：（巴菲特）查理对我来讲就像是矿井中对瓦斯敏感的金丝雀（预警系统）。我相信我的继任者也一定会找到亲密合作的伙伴，这是一种非常好的工作方式，伯克希尔因此受益不少。提高的不仅是工作成就感，还有工作乐趣。大家一直很关心我的继任者，怎么没人提芒格的继任者呢，很难想象谁能是他的接班人。
（芒格）这个很快就会有答案了，人到了九十以后，离告别就不远了。
问：作为合作伙伴，你们会争论么？
答：（巴菲特）我们对很多事情都有不同看法，但从来不会争论，我们会跟外人争。就像这次可口可乐的投票，我们想法基本相同。
（芒格）这也带来一定问题，如果我们其中一个错了，另一个也失去机会扳回来。
（巴菲特）不过我好像更加行动派，你说呢
（芒格）你曾经叫我“可恶的只会说no的人”。
关于收购
问：你们计划继续收购企业么？
答：（巴菲特）鉴于我们目前的规模，以及为股东带来回报的目标，我们真正想投的是好的企业和管理层，并且能够在此基础上日益做大。比如2014年以来已经收购了一些企业，我们需要确保在收购过程中，这些企业不要发新股。我觉得这个游戏还有的玩，仍然有利可图。
（芒格）与持有上市公司股票相比，非上市公司投资在伯克希尔组合中占有越来越大的比例，而且这个趋势会持续下去。
（巴菲特）对的。与股票投资成败立竿见影不同，选择行业正确与否，见效没那么快，换句话说增值的路径不同。投资股票更容易看出效果，但投资非上市公司更加持久，而且不用一直换个不停。从这个角度讲，我们已经进入了第二阶段（Phase Two）。
（芒格）由于过去投资的成功，我们现在规模和出手都会比较大。现在看来转型效果还不错。既然注定要改变，应变能力就显得非常重要。
问：现在你们一出手就是全部收购潜在对象，这与早些年的风格不太相同。全面收购对员工来讲是颠覆性的，你们会采取怎样的措施来安抚之前被收购的企业主呢？
答：（巴菲特）我们会遵守承诺，当然承诺什么很重要。我们无法承诺不裁员，但我们会保证只要不出现非常严重的问题，就不会出售公司。这样的做法与商学院的教科书是不相符的。迄今为止，只有极少数企业收购后被我们出售。收购后，我们会让之前的管理者继续经营。一般而言，非上市公司对我们在年报中写些什么不感兴趣。但一些家族型企业会很在意公司未来的发展方向。这方面我们有独特的优势，会尽量保持。
问：你们会不会考虑收购职业运动队，或者体育用品的制造类公司？
答：（巴菲特）如果你听说我们要收购哪个俱乐部，那就证明需要讨论继任者问题。至于你说的体育用品制造商，不会感兴趣，因为这并不是盈利很高的行业，而且伯克希尔如果生产头盔什么的，迟早会吃官司。
问：究竟多大规模的收购是令你们感觉比较舒服的，如果需要资金，会考虑出售现有仓位么？
答：（巴菲特）我们要买的是真正好的企业，足够大的企业，优秀的管理层，能够持续发展，总之我们要拓展伯克希尔的盈利能力。如果收购标的很大，我们会考虑变现现有的证券资产，前提是仍然保持控制头寸。现在还从没有到那个地步。现在有400亿的资本，我们计划维持200亿的现金水平。芒格和我主要负责买公司，下面的组合经理主要负责买股票。
（芒格）收购一直以来，未来也将都是不规律的。
（巴菲特）外人都认为我们感兴趣的是买股票，其实我们真正感兴趣的是找到能够与伯克
希尔相符的公司，能够持续多年为公司赚钱。
问：继任者能够继续管好一个如此多元化的企业么？大型集团在很多年前就被证明是个失败的模式。
答：（巴菲特）我们的商业模式还是不错的，各类企业，出色的管理层，关键有一个最大的优势是大多数人没有意识到的：资本主义的本质是资产配置，而伯克希尔的机制允许我们在没有那么重的税率负担的前提下进行资产配置，这一点没有人比我们更有优势。那些大型集团失败是因为本身就是骗局，为了收购不断发股票，直到暴跌。我们很少发新股，而是用真金白银进行收购。我们做事的原则不是为了推股票，而是为了做企业。
（芒格）伯克希尔与其他大集团的区别在于，他们总是想着定期得买点什么，我们没有这样的压力，从这个角度讲我们不是标准的大集团。
其他
芒格说，投资和做企业，想成功就是不断去除自己无知。购买喜事糖果教会了巴菲特和他品牌的重要性，如果没有喜事糖果的投资，就不会在1988年投资可口可乐。
（转载请注明：东方红资产管理）
欢迎查阅我们的历史信息！
欢迎关注微信账号：dfhzcgl/东方红资产管理
更多信息请关注：@东方红资产管理、www.dfham.com