【东方红 投资展望】
短期向好 哑铃配置
——2014年三季度投资展望
文/东方红资产管理首席策略师、投资主办人 高义博士
主要内容：
二季度行情走出反弹走势，主要指数均出现上涨，其中以创业板、中证500为代表的成长股及主题类板块涨幅较大，大市值股票涨幅远远落后，市场显现较强的主题概念炒作特征。
前瞻看，三季度市场环境仍然较好：基数效应下，三季度GDP仍有压力，预计微刺激政策仍将延续；流动性宽松态势不会改变；资产轮动角度看，权益类资产仍处在回升趋势中。风险点一是地产市场继续下行，二是主题概念炒作中断。
当前经济环境下，投资者显然有足够多的悲观理由，但阶段性投资机遇仍值得把握，建议哑铃型配置：一类是大盘蓝筹类个股，选择标准是估值低、业绩稳、分红高，有利好政策推动；一类是中小成长股，短期仍然是市场偏好所在，但应注意其投机失败带来的风险。
风险因素：房地产市场低迷 主题炒作结束
一、行情回顾：市场V形反弹 主要股指均现涨势
二季度行情走出了V形反弹的走势，主要指数均出现上涨，其中又尤其以创业板、中证500为代表的成长股及主题类板块涨幅较大。具体来看，上证综指微涨0.3%，创业板指（偏大的成份股）上涨5.6%，创业板综（所有创业板个股）上涨10.8%；从风格看，也是成长类板块一骑绝尘、涨幅最大，金融、周期板块表现适中，消费类和稳定类板块只有小幅上涨。
从行业情况看，表现最好的是国防军工、通信电子、汽车、有色、传媒等，表现最差的是交运、纺织服装、商贸、地产、食品饮料等。表现好的行业具备明显的主题题材类特征，如军工、信息安全、新能源等；同时，涨幅大的股票也集中在流通市值小的个股上，如50亿流通市值以下涨幅显著高于其他规模个股，大市值股票涨幅远远落后，反映出较强的炒作特征。
二季度市场反弹的原因，一是经济趋弱下，“微刺激”政策力度不断加码，使得市场对经济企稳的信心有所恢复，金融风险暴露概率下降；二是央行定向再贷款、定向下调存款准备金率、商业银行调整资产配置等原因，使得二季度流动性非常宽松，十年期国债利率明显下降；三是海外市场同步出现反弹，美股映射对市场情绪有所带动。
二、市场环境前瞻
当前市场环境相对一季度和二季度初期有明显改善，主要体现在以下几个方面，一是政策加码渐超预期，二是经济略有企稳迹象，三是金融环境开始改善，资产轮动过程清晰。具体来看：
1、政府“微刺激政策”逐渐加码
具体表现为：1月央行提出的地方法人金融机构开展常备借贷便利(SLF)、利率走廊机制（央行明确提出隔夜、7天、14天的利率上限为5%、7%、8%）；3月两会上政府提出微刺激政策以支持扶持基建和棚改；4月央行定向下调农村和县域金融机构准备金率；5月再贷款政策下达，同时全国各地房地产限购政策出现小幅松动；5月中旬央行进行窗口指导，支持银行对首套自住购房的房贷；6月中旬再次定向下调准备金率；银监会讨论调整“存贷比”计算规则；6月初人民币中间价开始从年初以来的贬值趋势转变为升值趋势；6月底，银监会同意国开行设立住宅金融事业部，发布《关于调整商业银行存贷比计算口径的通知》；6月30日，政治局会议，讨论财税、户籍、纪检等改革方案，涉及经济领域改革主题，或预示改革将再次升温，通过促改革、调结构助力稳增长。另外，二季度一些地方政府也开始通过各种变相措施放松房地产限购。
2、经济略显企稳迹象
主要体现在GDP、工业、投资、PMI、外需等数据上。例如，二季度GDP为7.5%，略好于市场预期；6月工业同比增速为9.2%，比上月回升0.4个百分点，好于市场预期，如果年化为对GDP的影响，则大约相当于0.1个点的GDP；6月基建投资平稳回升，制造业投资明显反弹；PMI二季度连续3个月小幅反弹；外需环境持续改善，国内出口数据开始转好。
3、金融环境开始改善 资产轮动过程清晰
在央行SLF、利率走廊、定向降准、再贷款等多项措施下，年初至今流动性环境较去年明显改善，10年期国债利率下行约50个BP；M1、M2等货币供应指标均有所回升；上半年新增社会融资10.5万亿，比去年同期多4000亿左右，新增贷款比去年同期高13%。
从资产轮动过程看，以分类基金指数涨幅为例，年初以来市场明显沿着货币-债券-股票的大类资产进行轮动，目前看，股票资产仍然是表现最好的资产类别。另外，从国内外股市联动角度看，5月中旬以来，以美股nasdaq指数为代表的成长股，都经历了一次明显的反弹回升过程，目前看起来也还在趋势当中。
前瞻来看，预计政策环境仍将维持刺激态势，流动性环境不会明显紧张。主要原因是，去年3季度GDP和工业增长基数升高，使得今年3季度的GDP增速压力较大，如果二季度的微刺激效果没有显现，则三季度GDP增速可能会下滑至7.3%左右，对于完成全年7.5%的GDP增速目标不利。因此，预计政策环境仍将宽松。
风险点主要包括两点：一是房地产市场低迷，近期同比数据降幅趋缓，但如果下半年销售、开工继续下行，则可能对上下游产业链和金融稳定造成一定影响；二是市场主题概念炒作气氛浓厚，这种风格下，市场上行的持续性较差，容易受情绪影响形成较大波动。
三、投资思路：短期向好 哑铃配置
自上而下看，在当前经济环境下，投资者显然有足够多的悲观理由，但阶段性的投资机遇仍然值得把握，年初以来的债券资产牛市有逐步向股票资产轮动的趋势，三季度宏观环境仍然有利于股票市场。
投资策略方面，建议哑铃型配置：一类是大盘蓝筹类个股，选择标准是估值低、业绩稳、分红高，有利好政策催化；一类是中小成长股，短期仍然是市场偏好所在，但以概念、主题炒作为主，风险较高。
从行业层面看，短期建议关注以下一些行业：一是短期维稳政策相关板块，如政府主导投资的军工、铁路、特高压、能源替代、智慧城市、环保等行业；二是去IOE等计算机、网络安全主题；三是短期处在景气状态的TMT行业，如苹果产业链等。中长期角度看，建议重点关注以下几类行业：一是涉及垄断行业的放开、混合所有制、沪港通等改革带来的机遇，主要是金融、能源、医药、教育、文化、传媒等服务业；二是被互联网改造和升级的传统行业，如商贸、旅游、物流；三是衣食住行、娱乐医疗保健等传统的内需消费类行业；四是具备中国制造、世界市场的行业，如家电、高铁、汽车、仿制药等。
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