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【东方红 精译求精】No.102
几点感想：
一，正如《我是歌手》，看高手过招，不仅过瘾，更有可能品出“做人胜过作品”的一面；
二，作为《巴伦周刊》多年来的传统节目，但凡坚持下来的事情，总有值得尊重的地方；
三，按照惯例，每位嘉宾（依然活跃在一线的各自领域的专家）都要推荐具体标的（下），虽然未必与我们直接相关，但对于其中的逻辑和数据，若是有心，也会有收获。
低油价是可以降低能源成本，对消费者来讲是利好，但这部分钱一定会花出去么？低油价会明显打压这几年作为亮点的能源行业的资本开支和就业（欧洲也会有一些项目因此搁置），油田的高薪岗位也会受到影响。沙特放任低油价最初也许是处于政治目的，例如以此遏制伊朗，以其7500亿美元的储备，他们也许还可以撑一段时间，甚至不排除已获得包括奥巴马在内的其他国家领袖的首肯。也不会没有经济的考虑，以沙特为首的OPEC希望借低油价挤出其他新兴能源和新兴势力（利比亚，伊拉克等），以维持自身的长期利益。这其中很多产量都有一年的对冲保护，不妨到今年6月再看（下一次OPEC会议）。对沙特阴谋论的推论还是有质疑的，油价曾经从2008年7月的147美元，直降至当年底的32美元，并非这些产油国能够承受之痛，应该主要还是供需变化导致。美国供应从日500万桶升至930万桶，而亚洲国家需求又明显降低。低油价对实体经济的影响需要一段时间才能体现出来，接下来会是食品价格下降，根据加油站的草根调研，大家买啤酒明显增加。新兴市场作为能源进口国应该会受益，要么政府补贴减少，要么消费者直接受益。同时出现油价暴跌和货币贬值（比如日本），通胀应该没有那么令人担心了。
随着油价大幅走低，石油美元也会减少，每年有1.5万亿美元的水平，这些钱（流动性）的缺口，影响的不仅是页岩油产业，还有全球的金融市场。主权基金从2007年的3.2万亿涨到了2014年9月的6.8万亿，其中59%与石油，天然气等收入有关，他们到处投资股票和债券，现在随着油价蒸发，他们会不会要卖出点什么？这种数量级的需求各国央行顶得上么？流动性的其他方面，金融危机以前，华尔街手中用于做市的债券量有2500亿，在更加严格的监管措施下，现在这部分只有500亿；而同时公募的债券基金从1.7万亿，翻番至3.5万亿。在投资者准备进行资产配置的时候，如果实在不愿意持有现金，也应该尽量选择流动性好的债券，否则买卖恐怕不会像之前那么容易。股票市场也是一样，美联储停止购买计划，流动性推高的P/E也会随着流动性溢价的提高而受到压制。流动性风险越来越大，出售资产越来越困难，总会在某一时点集中体现。
日元过去两年贬值近50%，压低了全球的通胀水平，但日本经济并没有迎来全面增长（如果一个国家货币贬值了50%，经济还没有明显改善，那一定是出了不小的问题）。需要说明的是，日本的出口按日元是上升了，但按美元还是降低。正如日本股市虽然涨幅不小，但投资者需要对货币进行对冲，否则依然会亏损，或者同时做空日元，做多日股。去年日本人口减少了20万，为1947年以来之最。食品价格上涨（50%以上进口），工资并没有上涨，使实际收入近几个月出现明显下降。安倍可以推进日元贬值，但财政刺激，和改革就没那么容易了（从这个角度讲，欧洲同理）。安倍倒是很努力改变机构资产配置，而且通过人员排兵布局实现自己的计划，1.3万亿日元的政府养老金由100%债券，转为50%配股票，政府还“鼓励”各类领养老金也多元化配置。
利率展望（比尔·格罗斯），央行过去二十年一直用的是斯坦福教授John Taylor的Taylor法则，即政策利率（policy rate）应该是2%，再加上通胀率，也就是央行一直暗示的3.75%到4%的水平。这太高了，十年期国债的名义利率将来会维持2%的水平，也就是基本与通胀持平，债券投资者将不会获得风险溢价的补偿。联储也只能一步步试探市场的反应。
一年前，大家都不看好债券，结果三十年期国债总回报30%，十年期12%，被投资者回避的公用事业类股也涨了30%，在社交讨论群都不会引起围观的REITs涨了26%。整体看，选股型基金跑输了指数，对冲基金更不理想，而且他们上半年抱怨波动性太低没有施展空间，下半年波动性来了，表现更差。以美元计，印度和巴基斯坦股市涨幅都超过30%。别问为什么，这是各国央行调控下扭曲的市场，所有的地方都有结构性机会。回到美国本土，苹果涨了38%，但IBM，亚马逊和通用都下跌，感觉有点像漂亮五十，集中在少数标的上。共和党现在控制了参众两院，对资本的吸引力加大，这样进来（海外）的钱不会去配小盘股，他们还是会涌入大盘股，在大的行业上进行配置。中小盘股去年表现并不好，Russell 2000现在是22倍市盈率，标普500是16倍左右。如果价值型选手选股困难，证明市场估值还是比较充分的。
欧盟议会成员中有三分之一反对欧元以及集权制度，目前这一比例在上升。过不了几年，一定会有人（国家）说，够了。瑞士央行的决定就是这样的代表，瑞士经济本身没有问题，继续货币宽松意味着房地产和股票价格推高，为后续暴跌埋下伏笔。现在虽然首当其冲会面对经济衰退，但长期看将能够释放经济活力，以及发展高附加值产业。
“那些笑话”：
有人连在Chinatown里面都分不清哪是哪，还张口闭口全球宏观……是基本面转好，市场从09年底部涨了三倍；还是市场涨了三倍，令我们觉得基本面变好了？
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