“投资风向标”是东方红资产管理旗下的投研内容专栏，旨在不定期分享团队对投资与市场的观察与思考。本期内容汇聚了九位权益基金经理的最新观点，涵盖宏观经济、行业趋势、投资策略等多个维度，希望能为您理解资本市场、洞察投资逻辑提供更有价值的参考。
蒋 娜
权益研究部总经理、基金经理
一、2026年市场核心推演
2024年9月24日后，市场强势反弹，核心驱动力为政策强度空前、资金真增量注入及估值处于历史较低水平。成长股因久期长、对利率与风险偏好更敏感，在宽松+稳预期的分母端环境下实现估值快速扩张。
2026年资金面呈现“多源增量+存量腾挪”的结构性牛格局：人民币企稳推动北向资金回流，两融余额创历史新高后高位放缓；居民与理财“存款搬家”，保险权益配置释放制度性增量；ETF市场表现为宽基阶段性净赎回，科技、周期、军工、有色等主题ETF大规模净申购。市场风格从单核成长向“成长+顺周期+高股息”均衡扩散，1月形成科技成长+资源周期+军工/商业航天的进攻格局，后在业绩预告压力下进入高波动扩散期。
（一）宏观层面：盈利有望企稳
1、先导指标改善：M1增速自2024年10月持续回升，M1与M2剪刀差收窄，存款逐步“活化”。
2、企业盈利企稳：受益于PPI回升，企业盈利有望止跌回稳，但反弹弹性取决于“反内卷”政策对利润率的提振效果。
3、新周期特征：A股顺周期不再单纯依赖地产周期，而是转向全球化周期，具备全球竞争力的企业成为新核心资产。
（二）风格层面：风格趋向均衡
当前市场指数位置相对较高、经济尚在企稳、累计涨幅较大，选股难度加大。上半年成长风格预计继续占优，但全年维度风格更为均衡。成长风格估值修复已接近中后段，需密切关注AI之外是否有新的大行业实现商业突破。
（三）行业选择：聚焦长趋势与全球竞争力
1、核心趋势导向：需求端聚焦科技创新、品质生活、人口结构变化与出海；供给端关注难以解决的产能瓶颈及全球竞争力此消彼长;A股上市公司境外收入占比与毛利率相关性超过0.7，出海能力凸显价值。
2、左侧机会关注：过去三年跑输GDP增速的行业集中在地产链、中游制造和消费医药，需关注行业龙头通过反内卷、消化产能、挖掘新需求实现触底反弹的机会。
二、组合配置思路：从进攻转向均衡
降低全年组合收益率预期，采用更为均衡的配置思路：进攻板块（30%）：聚焦科技创新，覆盖从硬件到应用和服务的全链条，以及商业航天等新方向。中坚板块（40%）：布局高端制造业，筛选国内根基稳固、出海取得突破的企业。观察板块（20%）：关注内需链左侧行业，把握触底反弹机会。当然2026年需关注风险，包括地缘摩擦、AI动能持续性、美国债务危机等。
刘 辉
公募权益投资二部基金经理
一、核心背景：世界格局与秩序的重塑
中国在世界贸易中的影响力已经全面超过美国，美国世界霸权正逐步弱化。美国正通过一系列内外政策调整应对自身困境，全球化进程遭遇逆流，世界进入旧秩序瓦解、新秩序尚未形成的过渡期。
1、美国经济脆弱性凸显：美国国债规模已突破38万亿美元，5.2万亿美元年财政收入难以覆盖1.4万亿美元利息支出，赤字率达6%，政府违约风险加剧。美联储陷入两难境地：降息可缓解财政压力，但会推高通胀；维持高利率则进一步加重债务负担。
2、美国政策抓手：一是外部政策转向，通过加征关税等贸易限制措施保护本土产业，同时加紧对全球关键资源的掠夺与控制，并积极布局北极航道等关键物流通道。二是内部核心抓手，AI成为美国重振经济的核心突破口，美国前十大科技公司市值占GDP比重超90%，贡献了2024年全球企业利润增长的50%以上。科技企业形成垄断联盟，构建了涵盖芯片、云服务、算法、流量的完整生态，通过制定行业规则实现全球利润垄断。
二、全球产业与经济趋势演变
1、AI产业进入规模化落地阶段
AI产业已从宏大叙事进入业绩兑现期，2026年通用人工智能（AGI）有望落地，物理AI（智能汽车+人形机器人）的大规模应用，将催生百倍于当前的算力需求，光模块等链接类硬件成为核心瓶颈与投资关键。美国AI企业通过互相参股形成生态联盟，主导全球AI产业链规则制定，欧洲、亚洲等地区在芯片、架构等领域对其存在高度依赖。
2、资源供需格局面临重构
逆全球化与战略资源保护兴起，叠加新兴产业需求增长，推动资源牛市持续。供给端，矿山开采限制、地缘政治冲突等因素形成刚性约束。需求端，AI、智能驾驶、电网建设等产业快速发展，大幅提升对铜、铝、钴、锂等关键资源的需求，供需错配预期持续强化。
3、全球金融体系呈现多元化特征
美元与美债的信用基础受到质疑，全球外汇储备资产多元化趋势明显。黄金价格创下历史新高，反映出市场对美国债务、赤字及法币可靠性的担忧，黄金作为传统避险资产的地位再度凸显。
三、投资展望：黄金+AI+资源
1、黄金：黄金价格上涨核心是对冲美国经济复苏过程中的多重风险，包括债务违约风险、法币信用风险等。逆全球化加剧国家间对抗，外汇储备多元化需求上升，叠加全球冲突区域增多，黄金的避险属性与价值储存功能凸显，长期上涨空间广阔。
2、AI：AI仍是长期最重要的投资机会，重点关注算力链及链接环节。随着AGI落地与物理AI普及，算力需求将持续爆发，光模块、芯片等硬件领域具备明确业绩支撑。投资需聚焦具备技术垄断地位与客户粘性的龙头企业，同时警惕短期业绩与预期匹配的调整风险，长期耐心布局产业链核心环节。
3、资源：重点关注新能源、AI产业所需的战略资源，包括锂、钴、铜、铝等。供给端的刚性约束与需求端的持续增长，将推动资源价格长期上涨。建议布局具备全球资源储备、产能释放能力的龙头企业。
朱伯胜
私募权益投资部投资经理
指数点位难以精准预判，但市场环境仍偏暖，主动投资仍有可为。选股将立足全球视野，从产业发展趋势、潜在市场容量及市场逻辑等维度筛选行业与个股。
核心关注方向
（一）人形机器人（聚焦T链）
1、产业趋势：T人形机器人V3定型临近，2026年大概率成为真正量产元年，大规模量产预计于年中左右启动。中国企业在硬件、制造端具备优势，软件与大模型为短板。
2、投资机会：
1)精选首批供应商，重点跟踪已在海外建厂的标的。
2)挖掘潜在供应商机会，参考特斯拉电动车供应链扩圈历史，后续供应链仍有扩容空间，需甄别混沌期的潜在标的。
3)风险提示：大规模量产时间可能再次推迟；部分标的市值已隐含100万台/年的预期，存在透支风险。
（二）AI产业链-液冷领域
1、需求驱动：AI算力需求跃升带动芯片与机柜功率激增，传统风冷达散热上限，液冷由“可选项”变为“必选项”；液冷PUE可达1.2以下，比风冷省电20-30%。
2、市场容量：2026年液冷组件市场容量约800亿元，同比增速45%，受益于云服务商AI领域资本开支高增。
3、投资机会：英伟达链、谷歌链潜在二供，及其他相关供应链企业。
谢文超
私募权益投资部投资经理
从国内政策导向来看，科技自立自强与新质生产力发展是明确的重点方向。这一点在去年和今年年初以来的市场表现中也已经得到验证。随着越来越多的大型科技企业上市，配套的上下游产业链有望迎来持续的收入增长。
鉴于海外市场明显的产能瓶颈，中国制造业的辐射与扩散效应将进一步显现，众多A股上市公司将从中受益。回顾过去几年，那些能够持续提升海外收入占比、并保持较高利润率的企业，往往更能实现市值的不断增长。相比于前两年，我觉得当前企业的出海竞争优势更加值得关注。
从全球宏观环境来看，国际经贸秩序重构，AI引领的科技创新如火如荼，虽然美联储降息节奏预期有所推迟，但全球流动性改善的大趋势并未改变。近期，多因素支撑人民币汇率走强，这是一个非常值得关注的增量信息。各种因素叠加之下，中国资产有望迎来重估机遇。
满 臻
私募权益投资部投资经理
步入2026年，经济基本面的反弹斜率将成为决定市场行情能否由“估值修复”转向“盈利驱动”的核心变量。在当前时点，我们维持对以下三大维度的深度配置逻辑：
其一，聚焦港股互联网（恒生科技指数标的）：“增长溢价”与“现金回报”兼具。
港股科技龙头已展现出极佳的商业韧性。我们不仅认可其稀缺的商业模式与管理层的治理水平，更关注其在估值低位区域所体现的自由现金流（FCF）产生能力。随着资本开支趋稳及大额回购注销常态化，这类资产已具备“成长性”与“高股东回报”的双重属性，是攻守兼备的底层配置。
其二，博弈内需复苏的弹性（消费与地产链）：挖掘估值与预期的双重错配。
内需部门在经历长期的深度调整后，悲观预期已得到充分释放。随着逆周期政策效果的边际递增，具有品牌壁垒的消费龙头及地产链中现金流稳健的绩优标的，正处于估值分位低位区间。我们看好在经济复苏逻辑确立后，优质内需资产带来的估值修复弹性。
其三，坚守底仓防御价值（红利资产）：低利率环境下的“避风港”。
尽管在市场风险偏好抬升阶段，红利股的进攻弹性受限，但在全球资产波动加剧及国内低利率环境下，具备高分红稳定性及高现金分红比例的红利标的，依然是争取绝对收益及降低组合波动率的重要基石。
曹建明
私募权益投资部投资经理
自2025年关税政策缓和以来，全球资本市场处于修复共振阶段。相较于其他主流市场，A股市场仍处于估值洼地，修复空间广阔。
本轮行情中，科技板块的业绩增长与股价上涨的匹配度较高，有望持续反复活跃，具体包括半导体、光模块、算力等方向。券商板块估值相对便宜，且业绩受益于市场上涨，从A股市场规律来看，券商股在牛市前期及中后期通常表现突出，今年有望迎来补涨行情。
整体来看，中国经济的韧性与对外开放合作的深化，正推动A股市场步入更具活力的发展阶段。
刘 锐
公募权益投资二部基金经理
全年看好科技成长的机会。海外AI趋势仍然向好、创新药国内突破以及国内先进半导体变化等都是值得关注的领域。此外，还有一些领域，如电力设备、存储、国产AI、应用、锂电等也是值得关注的。对于市场判断，在目前市场成交量下，我认为至少一季度市场趋势较好，通胀和主题特征显著，全年仍积极寻找科技成长中的alpha机会。
黄天潇
私募权益投资部投资经理
一、AI产业趋势：聚焦云计算与应用层
AI产业链分为应用层→模型层→云计算层→硬件层，当前由预期支撑硬件、云计算收入远超前端投入，长期将回归应用驱动，战略性看好云计算层与应用层。
重点赛道机会：
1、云计算层：商业模式清晰，需求稳定且呈现强者愈强格局，行业盈利将从GPU租赁向PaaS、MaaS升级；头部企业值得重点关注，因其在AI云领域市占率超过了第二至第四名之和。
2、应用层：商业模式在质疑中逐步清晰，分为两类机会：
（1）通用助手方向：豆包处于领先地位，部分巨头布局相关业务。
（2）Agent改造传统应用：按“壁垒高低+AI能力强弱”划分象限，优先选择高壁垒、强AI能力的互联网巨头，其具备全栈AI能力，可从容研发产品并抢占低壁垒市场。
二、中国消费转型：把握新消费与品牌出海
国家推动消费替代投资驱动经济，内需市场成为国际博弈重要筹码，但受房价下跌、人口老龄化等因素压制，消费在矛盾中发展。社会观念变迁带动消费结构升级，政策加大对低收入人群转移支付，催生新消费业态。
重点布局方向：
1、新消费：服务型消费、精神消费仍有发展空间。
2、下沉消费：政策越来越重视低收入人群，筛选具备下沉能力的新业态企业。
3、品牌出海：国内强大市场培育出的消费品牌，具备海外市场拓展潜力，把握品牌全球化机遇。
王 焯
公募权益投资二部基金经理
一、投资核心逻辑
首先，长期持有股票是理想的投资方式。其次，股息率、回购率等因素在2024年已经得到充分反映。再次，关注ROE，老牌企业具有强大的商业模式，但护城河是否还在是关键问题。最后，关注供需关系、稀缺性等因素，这些因素将带动ROE的提升。总体来看，要重点关注企业杠杆前盈利（真实盈利水平），长期以ROIC为核心估值依据，短期聚焦ROE变化；关注企业资本开支需把握理智原则。
二、宏观现实与核心背景
过去10-20年全球GDP增长在很大程度上依赖于中美两国的加杠杆，当前美国陷入债务问题。因此，原有增长范式面临转型，急需“黑科技”破局。社会资源将持续向具备突破潜力的领域集中，科技行业资本开支带来的需求具备持续性。
现实挑战：第一，地缘风险凸显，中国作为资源进口国，上游资源国局势难稳，制造业出海成为必然选择。第二，通胀与利率循环，市场对利率高度敏感，美国选举制度加剧这一循环波动，美国关税政策、美联储政策调整等均受其影响。第三，出生率下滑导致实物消费弹性较弱，性价比消费凭借契合当前消费倾向与消费力，具备长期逻辑与广阔空间。
三、2026年投资观点与配置方向
需重点关注三大分歧：美联储通胀与利率路径、AI投资有效性、内需复苏节奏。投资需基于现有条件推论，同时做好两手准备，应对预期反转风险。重点看好以下方向：
1、美国政策相关板块：美国企业在全球范围内争夺资源，特别是在有色供应链上加强逻辑，可能会让资源价格持续处于较高水平；关注“K型分化”中底层受益方向，包括电力设备、美国地产链、机械等传统投资需求领域。
2、制造业出海：中国制造业需要从单纯出口转向制造出海，可以关注特殊材料和设备的机会，以及制造业的海外运营能力。
3、AI板块：核心聚焦应用落地，关注智能驾驶、AI眼镜、AI剧等提升生产力、降低成本或创造新场景的方向；算力硬件侧重技术升级催生的下一代需求，挖掘供需更紧张的细分领域。
4、内需板块：地产下滑速度进一步收窄，相关需求或在26-27年迎来拐点；实物消费弹性较弱，但长期看性价比消费市场空间巨大；保险等低估值红利方向受益于居民存款集中到期搬家，负债与资产端均有改善空间。
