文|东方红资产管理基金经理兼策略师 刚登峰
主要内容
A股市场2015年第二季度仍然表现不错, 创业板一枝独秀，以22.42%的涨幅领先，主板指数紧随其后，其中上证综指上涨14.12%，深证成指上涨8.95%。主要国家的股市表现中，日本相对较好，美国基本持平，欧洲受希腊拖累表现稍逊。但在6月中旬随着场外配资的清理，市场进入快速调整，前期表现较好的创业板调整尤其剧烈。
纵观国内经济环境，较低的物价水平使得货币政策保持宽松毫无负担，加权贷款利率持续处于下行通道中，信托等类信贷业务的收益率也随着贷款加权利率的下行而进一步走低，两市最新的每周新开户人数创了07年以来的新高，资金跑步入场。我们认为支持权益市场的因素均未消失，全社会利率下行的趋势还在，居民资产往权益类市场倾斜的趋势还在。只是因为杠杆交易的过度繁荣与脱离监管导致了市场运行出现了巨大的波动。我们对于后市谨慎乐观，相信经过这轮调整，市场会更加注重基本面的因素，有更多符合我们选股标准的股票出现。
我们仍然坚持对中国资本市场长期稳定发展的信心，经过本轮下跌，部分高估值的股票的流动性风险得到充分的暴露，机构资金将会调整这部分股票的配资比例，同时部分真正的成长股也得以错杀，我们将尽快利用这次机会来配置符合长期投资方向的标的。对于大蓝筹本轮下跌的相对收益比较明显，市场本身也很难迅速走强，接下来一段时间我们会逐步调整这部分的配置比例。对于我们最为看好的二线蓝筹，本轮股灾经受住了市场的考验，具备广阔的空间，本身具有很强的竞争力，估值上相对低估，我们相信这些标的会越来越受到市场的认可。
二季度行情回顾
与2015年二季度国际行情走势相比，创业板表现一枝独秀，主板指数领先全球。具体而言，二季度全球市场涨跌互现，A股指数虽然经历了股灾，但仍然获得不错收益，创业板指数上涨22.42%，业绩表现仍然靓丽，上证指数上涨14.12%。主要国家的股市表现中，日本相对较好，美国基本持平，欧洲受希腊拖累表现稍逊。
回顾二季度行情走势，创业板进入二季度以来继续高歌猛进，上证指数也表现不错，但在6月中旬随着场外配资的清理，市场进入快速调整，前期表现较好的创业板调整尤其剧烈。
从行业情况看，2015年二季度TMT上半段表现较好，6月份大幅回吐，全季度轻工（41%）国防军工（40%）交通运输（36%）纺织服装（34%）公用事业（33%）表现较好。非银金融（-5%）银行（11%）有色金属（11%）建筑装饰（11%）表现相对较差。
三季度投资展望
经济货币环境
经济“新常态”已经真正成为常态，没有人再幻想过高的经济增速，结构转型的信念深入人心。在目前的经济总量、人口结构、工业化水平的前提下，进一步发展只能有调整结构一条路可走。幸运的是，大部分人都已非常坚定。此外，在中国转型的关键时期，国际大宗商品与经济形势，以及国内的物价水平，都给了宝贵的时间窗口。较低的物价水平使得货币政策保持宽松毫无负担。
从国内的利率环境来看，加权贷款利率持续处于下行通道中，并且随着降息的推进仍在进一步下行。从股票投资的竞争品来看，信托等类信贷业务的收益率也随着贷款加权利率的下行而进一步走低。
杠杆资金的波动
从资金层面上看，两市最新的每周新开户人数创了07年以来的新高，而且这个数字从14年下半年开始摆脱多年以来的下行趋势。从新基金发行的情况来看，07年以后大型基金的发行再度出现。各种证据都显示资金开始跑步入场。
从两融资金来看，杠杆资金起到了助涨助跌的作用，6月中旬之前杠杆资金汹涌上升，市场调整之时下滑速度也很快。杠杆资金的存在，使得牛市里调整的幅度跟上涨的速度都超越了以往的经验水平。此外场外配资的情况比两融的情况更加极端。
展望后市，当前环境下支持权益市场的因素均未消失，全社会利率下行的趋势还在，居民资产往权益类市场倾斜的趋势还在。只是因为杠杆交易的过度繁荣与脱离监管导致了市场运行出现了巨大的波动。今后对于场外配资的监管肯定会加强，市场会运行的更加健康。从投资方向上，我们对于后市谨慎乐观，相信经过这轮调整，市场会更加注重基本面的因素。
三季度投资思路
顶部指标的探讨
从两市总市值占GDP的比例来看，07年最高水平达到120%左右，本轮6月份最高点在95%左右。从两市总市值占M2的比例来看，07年最高水平在81%左右，15年6月份高点在48%左右。历史上重要的市场转折点01年、05年、08年、11年都是物价指数向上走到达阶段性高点，导致流动性的转向。结合目前的物价水平以及货币政策走向来判断，市场不至于出现以上年份的极端情况。
结构性机会
从本轮股灾来看，第一个阶段主要是配资与两融资金强平的巨大压力以及带来的恐慌卖盘，经过大幅下跌场外配资基本被清理干净，场内两融迅速下降8000亿，风险也得到释放；第二个阶段主要担心大量公司停牌与迅速跌停带来的公募基金赎回潮与私募基金的清盘压力。随着证金公司大量申购公募基金，第二个阶段的连锁反应风险得到释放。市场的极端情况已经过去，接下来市场在比较长的一段时间以震荡为主，主要体现的是结构性机会。
我们仍然坚持对中国资本市场长期稳定发展的信心，经过本轮下跌，部分高估值的股票的流动性风险得到充分的暴露，机构资金将会调整这部分股票的配资比例，同时部分真正的成长股也得以错杀，我们将尽快利用这次机会来配置符合长期投资方向的标的。
对于大蓝筹本轮下跌的相对收益比较明显，市场本身也很难迅速走强，接下来一段时间我们会逐步调整这部分的配置比例。
对于我们最为看好的二线蓝筹，本轮股灾经历住了市场的考验，具备广阔的空间，本身具有很强的竞争力，估值上相对低估，我们相信这些标的会越来越受到市场的认可。
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