红利还是那个红利，只是你变了

自1月份以来，市场情绪逐步转暖，以DeepSeek为代表的科技成长股异军突起，让许多人闻到了“牛市的味道”。前期略显沉寂的成长风格再度活跃，而曾经风光无限的红利资产，却似乎褪去了往日的光环，近期出现一定的回调，在一些投资者心目中，由“小甜甜”变味了“牛夫人”。

情绪的钟摆，似乎正在从一端摆向另一端。面对市场的快速切换，不少投资者开始感到困惑和焦虑。

然而，当我们冷静下来，拨开短期市场情绪的迷雾，以更长远的视角审视投资的本质，或许会发现，红利资产的长期投资价值并未改变。

禅宗六祖慧能曾有著名的“风动幡动”之辩。两个小和尚争论是风在动还是幡在动，慧能大师表示：既不是风动，也不是幡动，而是你们的心在动。

Wind数据显示，截至今年2月底，东证红利低波指数近三年年化收益率为13.74%，而近十年年化收益率为13.48%，两者数值非常接近，可见近年来红利的崛起并不是简单的风格切换，而是长期的趋势的自然展开。

图：东证红利低波与中信成长风格指数走势

数据来源：Wind，使用对应的全收益指数进行计算，东证红利低波（921446）、中信成长风格指数（CI005920）。

从更长期的视角来看，不同风格的资产，其长期收益率往往会趋于收敛。过去十年或十五年，东证红利低波指数并不弱于中信成长风格指数。

但在市场热点切换的过程中，投资者对红利的态度却天差地别。

从早些年的乏人问津，到近两年的街知巷闻，再到近期的“缺乏弹性”，红利还是那个红利，真正在动的，是投资者的内心的情绪和预期。

市场走势从来不是一条直线，它更像是一个不断摇摆的钟摆，时而热情高涨，时而低迷冷清。当成长风格因技术突破演绎估值扩张时，投资者容易忽视其盈利兑现的不确定性；当红利资产出现短期波动时，市场又可能低估其长期现金流价值。

这种周期性，既是市场的规律，也是人性使然。

在投资的道路上，最大的敌人往往不是市场波动，而是我们自身的人性弱点。真正的投资智慧，在于能够看透市场的本质，不为短期的喧嚣所迷惑。

很多人担心红利过去几年表现好，近一两个月表现一般，是不是要盛极而衰了？

市场无法预测，但是指数的编制逻辑却有迹可循。东证红利低波指数在选择成份股以及加权计算的过程中，都采用的是预期股息率指标，而非宽基指数的总市值指标。这样的设计，让指数面对单纯的股价波动时，可以较好地实现“自调节”。

在其他条件不变的条件下，如果成份股的股价上涨，会导致其预期股息率降低。可能带来两种影响：一是预期股息率虽有下降但还维持较高水平，则可能依然留在指数中，但是权重会相应降低，在一定程度上实现了被动减仓的效果。二是股价确实上涨过大，使得其预期股息率已经没有优势了，则可能会被直接剔除出指数。

以交通银行为例，该股票是东证红利低波指数的初始样本，发布后一直在指数中，且近四年表现较好。通过数据可以观察到，随着股价的逐步上涨，其在指数中的权重震荡下行，相比发布之初有了较大幅度的下调。

图：交通银行股价与在东证红利低波中的权重变化

数据来源：Wind，股价为前复权价。个股仅供展示，不作为投资建议。

投资市场，从来不缺少精彩故事和宏大叙事。追逐成长，是投资的本能，也是市场活力的重要来源。

然而，投资的底色始终是价值。正如巴菲特所说，“价格是你付出的，价值是你得到的”。任何投资，最终都要回归到企业的基本面，回归到其创造价值的能力。

那些真正能够穿越周期、持续为股东创造价值的企业，往往具备一些共性特征：稳健的盈利能力、充沛的现金流、良好的公司治理，以及持续回馈股东的意愿。而红利，正是这些优秀企业内在价值的直接体现之一。这种价值，并不会因短期波动而褪色。

随着经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段，盈利稳定、现金流充沛的成熟行业的占比将逐步提升，而这些行业正是红利资产的主要来源。

政策层面积极引导上市公司提升分红水平，鼓励价值投资理念，为市场营造了更加注重长期回报的投资氛围，为红利资产的长期投资价值提供了坚实的基础和强有力的支撑。

目前我国十年期国债收益率已进入2%以下，处于低利率时代。低利率环境下，固收类资产的收益空间被压缩，保险、社保、养老金等长期资金和稳健型投资者开始将目光转向红利资产。红利资产的高股息率和防御属性，有望成为当前背景下固收类资产的替代选择。

所以，红利资产的价值并不仅仅体现在熊市或震荡市之中。在平稳的市场环境中，同样能够通过稳定的分红和资本增值潜力，分享到市场发展带来的回报。更重要的是，这种回报并不依赖于市场的情绪，而是建立在企业价值之上。

2025年3月14日，沪深交易所发布修订后的信息披露工作评价指引，该指引在强化现金分红监管、强化信息披露主体责任等方面作出完善，设置“一年多次分红、持续分红、分红可预期性”的加分情形，明确“具备分红能力但长期不分红”的减分情形。

相关政策的推进和落地，或进一步引导上市公司积极实施现金分红，更好地回报投资者，持续推升上市公司投资价值。

在当前市场环境下，红利板块的核心逻辑依旧稳固，随着政策红利释放和宏观经济持续修复，红利资产的投资价值或将提升。

同时，投资不应该是非此即彼的“二元对立”，不同的资产类别，在不同的市场环境下，都有其独特的投资价值和配置意义。红利资产和成长类资产可以很好地互为补充，为组合提供多样化的回报来源。