即使是最不常观察市场和股票的人，看到大量超越平均水平的绝佳机会也会怦然心动。大盘、板块以及个股走势的变化造成一种假象：进取型投资者显然能够做得更好。别忘了，我们亲眼看到一些优秀的人在各种领域，如体育、歌剧、医学等，一直都比普通人出色，那为什么投资领域不行呢？为什么相当多的投资经理不能持续地超越平均水平？一句话，为什么击败市场如此困难？
没有人能一直比对手敏锐
最大胆的增加收益的方法是“波段操作”。典型的波段操作者会在市场频繁进出，追涨杀跌。另一种波段操作方法是捕捉板块轮动的机会。
但是要记住，每次进出市场的时候，你的对手盘是投资经理。当然，专业人士并不一定总是对的，但是对于自己比他们正确得更多，你有多少自信呢？波段操作的成本会随着每次进出市场而增加。此外，除退休账户以外的所有账户每次收益都要缴税。如此反复，波段操作的“好处”被证明是虚无的。成本实实在在，而且不断增加倒是真的。
债券投资时，波段操作者希望在降息导致长期债券价格走高前，买入长期债券投资；然后又在加息前，买回短期债券。在平衡型投资组合中，波段操作者在股票收益率高于债券时就会加大股票的比重、在债券收益率高于股票时就转而进行债券投资，当其他短期投资工具收益率高于债券与股票时，则转换到短期投资工具上。不幸的是，平均来看，这些操作都不起作用。而且，转换得越多，失败的可能性也就越大。
波段操作不能成功，是因为没有投资经理能一直都比专业对手敏锐精明，洞察力强。此外，正如我们所看到的，市场往往在非常短的时间内完成“变动”，而投资者还没来得及从过去的共识中反应过来。
基于贪婪或恐惧做出的决定往往是错误的
一位经验丰富的专业投资经理坦陈的悲恸之词或许最能说明波段操作的困难，他说：“我见过很多波段操作的有趣方法，在我40年的投资生涯中，也尝试过其中的大多数方法。在我之前，都说这些方法非常奏效，但是我一次都没成功。一次都没有。”
就像有老飞行员，有大胆的飞行员，但是没有大胆的老飞行员一样，几乎没有投资者能反复进行成功的波段操作。
基于贪婪或恐惧做出的决定往往是错误的、为时已晚的或者不太可能补救的。一般来说，即使某个投资者退出，市场还是一样地运行，所以，和简单的买入—持有战略相比，一段时间的退出往往会损失赚钱机会。明智的投资者甚至不会考虑通过低吸高抛的方法来战胜市场和其他对手。
把握闪电来袭的那一刻
有一个不容忽视的因素。下图说明了把涨幅最高的天数去除后，长期的复合收益率的变化。去除最好的10天（仅占整个评估时期的0.25%），平均收益率降低了17%（从18%降到15%）。再去掉次佳的10天，收益率又降低3%。把最好的30天全去掉（仅占整个时期的0.5%），收益率从18%降到11%，减少了近40%。图2显示，在计算长期平均值时把涨幅最高的年份去除后，会得到和图1类似的结果。
图1 1980-2000年间的复合收益率
图2 1928-2000年间本金为1美元的累积回报
标普500指数的平均收益率直观地表明：在过去75年内所有的市场回报，是在最好的60个月里实现的——只占到为期800个月的7%。（如果我们能简单地知道是哪些月份，试想利润有多高！但是，我们以前做不到，以后也不可能做到。）我们都知道一个简单却很有价值的事实：如果你错过了这美妙的60个月，你可能就会错过整整三代人才能积累的几乎所有的投资收益。
在标普500指数基金中投入1美元，如果在过去10年错过了最好的90个交易日，就会损失22美分；如果错过了最好的60天，就只能挣30美分——但是，如果一直都持有，就能挣到5.59美元。（更诱人的是，如果你能避开最坏的90个交易日，10年就能挣42.78元。）在72年的投资过程中，去除最好的5天，累计复合收益会降低一半（不考虑分红再投资）。
长期来看，投资者遭受损失的一种典型情况是，在市场形势非常糟糕的时候，恐慌地清仓出局。他们会正好错过股票出乎意料地大涨的好日子。例如，根据杰森·茨威格的报道，如果一名投资者错过了过去109年中最好的10天（39812天中的10天），会错过这些年收益总量的2/3。
因此，大多数沉迷波段操作的进取型投资者要仔细琢磨密斯凡德罗对建筑风格的告诫：“少即是多”。要明确知道，“闪电来袭的一刻”，你一定要站在那里。所以，波段操作真的是个危险的想法。不要尝试——永远不要。
参考资料：Charles D. Ellis，《赢得输家的游戏》，机械工业出版社
