反弹先锋，东证优势成长指数凭啥？

从2月5日收盘至3月22日收盘，成长风格表现较为强势，东证优势成长指数涨幅已经达到30.03%，远超同期沪深300（10.77%）、中证500（20.72%）和创业板指（19.62%）等指数，成为名副其实的“反弹先锋”。

图：2月5日以来主要指数涨跌幅

观察指数当前的主要样本股，可以发现出海逻辑在东证优势成长指数本轮上行时起到了一定助推作用。比如出口链核心景气标的、某保温杯龙头，全球化布局的汽车配件龙头，以及叉车出海龙头，这些标的都具有一定的海外放量以及全球化产业布局的逻辑。

笼子里的“鱼”固然重要，但是投资总是面向未来的，背后的“渔”如何运作更值得关注。作为一个因子策略指数，东证优势成长以预期外盈利挖掘成长股，成长性是更深层次的驱动因素，而此次的出海逻辑是指数底层策略与当前市场环境的一次巧合共振。

企业的复利成长是许多投资人的不懈追求，但是潜在的成长股应该如何刻画，市场上一直存在着各种各样的流派和方法。

一种比较常见的方式，是筛选过去营业收入或净利润增速较高的公司。这种的优点是非常直观，也很容易理解，盈利能力强的公司应该有更高的内在价值。但是当这一点已经成为市场共识时，预期内的盈利能力已经充分反应在股价中了。最终的结果就是，市场“预判了你的预判”，过往的高成长较难带来额外的收益。

既然预期内的信息已经被预判了，那预期外的呢？

学术界和投资界许多研究都表明，资本市场存在盈余公告后价格漂移现象（Post-Earnings Announcement Drift，PEAD），也称盈余惯性。即企业实际盈利超过预期时，这个利好消息会给股价带来正面影响，反之，实际盈利低于预期时，这个利空消息对股价会有负面影响，且这种正面或负面影响不会一步到位，而是会在未来几个月慢慢兑现。

从选择未来潜在的成长股的角度，一定程度上讲，传统的盈利能力因子更像是风险因子，而预期外的盈利能力是Alpha因子。预期外的盈利能力尚未反应在股价中，所以在公告后会逐步改变预期，推动股价上涨，从而可能带来预期外的Alpha收益。

东证优势成长指数的核心逻辑，即是通过预期外盈利挖掘优秀的成长股。

在具体选样时，东证优势成长指数采用SUE（标准化预期外盈利）作为核心筛选指标，通过当期超预期成长来降维判断未来增长。同时，为了让指数编制更加科学合理，对流动性、净利润、净资产、PEG、ROE等常见指标也设置了很严格的限制条件，最终目的是为了选出盈利能力稳定、未来利润成长高、价格合理的股票组合。

相比于常见的营业收入和净利润增速，东证优势成长指数实际上是通过当期超预期成长来预判未来增长，从而实现对成长的较好预测。

以蓝筹代表沪深300和成长性宽基中证500作为参照，东证优势成长指数的年度表现存在诸多亮点。自其基日（2009年12月31日）以来，东证优势成长指数只在2018年、2014年和2011年未处于领先，其余年份均呈现领跑姿态。

值得注意的是，这三年均为沪深300指数表现较为异常的年份。

表：东证优势成长指数年度表现

具体来看，2014年为价值股的大牛市，当年下半年央行意外降息，“一带一路”等概念持续发酵，大量资金流入市场，沪深300年度涨幅超过51%，为2010年以来的最佳表现。同年东证优势成长指数涨幅为45.94%，弱于沪深300，但仍然好于中证500。

而2018年和2011年存在一定的相似之处，均表现为企业盈利向好但却杀估值，市场下跌的大部分原因在于估值的调整，这两年沪深300指数均跌超25%，也是2010年以来下跌最多的两年。其中，东证优势成长指数在2011年表现好于中证500，在2018年表现与中证500较为接近。

除此之外，无论在牛市还是熊市，东证优势成长指数的历史年度表现均好于沪深300和中证500。例如从狂升到暴跌的2015年，东证优势成长指数表现出很强的进攻属性。

值得注意的是，在近三年的市场调整中，东证优势成长凭借灵活的样本调整展现出明显的抗震效果。Wind数据显示，自2020年底至今年3月22日，沪深300和中证500的最大回撤为45.25%和41.69%，均存在较为深度的调整，而同期东证优势成长指数最大回撤为35.45%。