资本市场有一句名言：悲观者正确，乐观者成功。
趋利避害是人的天性，从这个角度来说，在逆境时选择悲观是生物演化过程中得到的生存策略，一种符合人性且看似正确的选择。但是悲观很有迷惑性，投资往往是逆人性的，正如投资大师邓普顿说的那样，“正确的买入时间是在悲观情绪最严重的时刻”。如果不是理性分析之后得到的长期乐观，就很难在市场的波澜壮阔中做出该有的动作，也很难收获理想的回报。
在东方红资产管理周杨看来，理性客观和积极乐观是他作为基金经理的两大武器。
其中，客观理性是基础，他认为基金经理最重要的任务是从确定性和预期收益率两个维度进行客观研判，实事求是地基于当下看未来；其次积极乐观是理性分析后推演出的选择，无论顺境还是逆境，都要考虑事物螺旋发展的自然规律，避免在波峰或者波谷线性外推，以长期乐观的心态维持动作的稳定。
就像农民不会因为一年中可能有恶劣天气就杞人忧天。从结果来看，有丰年就有歉岁，都是自然规律。而作为农民最重要的，是按照四时节律，在该播种的季节积极行动起来。
近三年来，股票市场波动较为剧烈，周杨的代表作东方红远见价值混合A（代码010714）获得了较好的相对收益。截至2024年底，该产品近三年净值增长率为0.22%，同期业绩比较基准收益率为-10.51%，偏股混合型基金指数收益率为-29.35%。根据中国银河证券基金研究中心发布的中国公募基金长期业绩榜单，过去三年(2022.1.1--2024.12.31)，东方红远见价值混合A在偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)中排名前5%（46/1135）。（业绩比较基准为：沪深300指数收益率×60%+恒生指数收益率（经汇率估值调整）×20%+中债综合指数收益率×20%）
近日，拟由周杨担任基金经理的东方红远见精选混合基金（A类:021857、C类:021858）正在发行中，以客观理性和积极乐观的投资哲学，为投资者提供分享市场机遇的新工具。
客观：深度研究驱动的决策体系
周杨具有11年证券从业经验和5年基金管理经验，对机械、军工、电子、汽车、交运、计算机等行业有深入研究。
过去几年，市场风格轮动较为明显，很多人也不自觉地陷入“赛道为王”的投资叙事中。从2020年的核心资产到2023年的微盘股逆势崛起，从2022年的“煤飞色舞”到近几个月的科技股强势反弹，行业β似乎成了投资的胜负手，让许多人产生了公司基本面和具体商业模式并不重要的错觉。
在周杨的框架中，“自下而上”对比个股是投资的关键一环，而依据则来自客观判断个股的确定性和预期收益率。他始终认为基本面研究应该放在非常重要的位置，更底层的是实事求是地理解行业与公司的发展规律。
他表示，“幸运的行业+优秀的公司”本质上是从基本面的角度对价值的刻画。从确定性把握的角度看，如果行业能够为未来两三年有一个相对稳定的演进环境，而行业里的公司有比较好的发展战略和执行力，周杨认为满足这些条件即是幸运的行业、优秀的公司。
对公司进行价值判断和价值刷新固然是投资的基石，但如果只关注公司价值而忽略价格，其实是存在逻辑漏洞的。无论是格雷厄姆式的“捡烟蒂”投资方式，还是巴菲特和芒格所秉持的“以合理价格买入好公司”的投资策略，价格始终是贯穿其中的关键因素。
周杨表示，无论是均值回归还是业绩带动价格上涨，投资的第一性原理还是“低买高卖”，所以周杨希望将组合放在比较低的“水位”，尽量避免纳入已经过热的资产。正如霍华德·马克斯所说：投资者们明确达成的广泛共识大多是错的。当市场上对某只股票形成普遍看法甚至标签化思维时，其价格也很可能已经行至高位。
实际上，市场容易给行业和公司贴标签，比如很多人会主观地认为投资一些公司就是价值投资，而投资另一些公司则不是价值投资。例如在2017年、2018年的时候，机械行业上市公司股价受下游影响特别大，很容易归零，甚至市场有声音认为机械跟价值投资没有交集，时至今日这种错误的印象还根植在很多人的大脑中。
这样的经历让周杨找到了属于自己的实现价值投资的方式——客观、积极地对价值进行刷新，寻找与市场共识的预期差，找到未被市场定价的确定性。
从东方红远见价值混合A的持仓容易看出，周杨在制造业中持仓较多。这一方面是得益于多年来他对制造业子行业的深度研究，制造业可以说是周杨的“老本行”，因此他能在其中找到很多市场共识的“洼地”。另一方面是制造业行业巨大且容易被投资者忽略，因为投资者往往对偏上游或者偏下游的产业接触较多，因此投资时也往往会扎堆于上游或下游，使得中游制造的关注度较低。
周杨发现，制造业中有许多积极但缓慢的发展演进，并且大众对这种演进的感知并不强烈。这种超越市场的认知让他跟市场有了预期差，这种预期差往往让他能寻找到较好的价格。当预期差逐渐被消除，个股的α收益也就逐渐释放出来，周杨则会相应降低仓位，寻找新的预期差。
在制造业的投资上，周杨希望找到在两三年能够相对稳定上台阶的公司，并不会一味追逐看上去“高大上”的公司，在他看来，传统制造业和新兴制造业同样存在着投资机会。
在组合管理上，周杨希望构建一个多维度深度均衡的组合。这种均衡不是简单地配置各个行业，或只是同时覆盖成长与非成长，而是在理解公司发展逻辑、行业上下游竞合和产业之间关系的脉络和驱动力之后，构建全行业之间的资产非相关性组合。
从东方红远见价值混合A的过往行业分布来看，整体在制造业大类中配置较多，例如机械设备、电力设备、国防军工、汽车等，但并未在某一单一行业中过分侧重，整体上保持相对均衡。若以持仓超过5%的行业视作重仓行业，则重仓行业数量基本维持在5个以上，且在2024年中报中更是达到7个重仓行业，配置更为分散。
图：东方红远见价值混合A行业配置
数据来源：东方红远见价值混合A年报和中报、Wind，图中比例为占基金资产净值比。
乐观：长期视角下的战略选择
2008年10月16日，彼时雷曼兄弟已经宣布破产，美国股市在次贷危机的阴霾中暴跌不止。就在这个特殊的时刻，巴菲特在《纽约时报》发表文章表示：“我正在买入美国股票（原标题为《Buy American. I AM.》）。”他认为优秀企业的利润也会突然下滑，但其中大多数都会在未来5年、10年或20年盈利再创历史新高。
巴菲特在熊市中逆势加仓的行为，本质上是一种建立在理性分析之上的乐观。关键时刻，不能被市场上的恐慌情绪吓坏，没必要对那些竞争力强的企业的前景过于悲观。
2022年4月，A股市场上恐慌情绪蔓延，周杨长期重仓的一家注塑机龙头公司股价也出现大幅调整。他认为最重要的是保持理智，于是快速复盘了这家公司的基本面情况，也进行了一次较为深入的现场调研。在做完这些事情之后，他确认这家公司的发展前景和经营状态都没有变化，其未来的确定性可能远比当前股价表现出来的要好，于是周杨选择保持乐观，坚持与公司站在一起。
果然，短暂的恐慌过后，这家注塑机龙头公司的股价在业绩支撑下逐步企稳回升，甚至在三四个月后陆续创出新高。
近四年市场回调较为明显，Wind数据显示，沪深300区间内最大回撤超过45%。自去年“9.24”以来投资者信心有所恢复，然而近期的市场震荡又让许多人重新多了一些犹豫。
周杨表示，站在当下位置来看，2025年从概率和赔率的角度都不错，可能对于许多领域会有大量的投资机会。尽管一些行业的基本面暂时还没有显著回升，但已经出现底部企稳。当下能找到一批全球领先的、进入到比较高确定性增长阶段的优秀企业。
以周杨历史持仓的一家轮胎行业龙头为例，在5年或者10年之前，那时候投研重点是通过波特五力模型分析产品竞争壁垒，谨慎判断产品是否能够存活下来；而在多年的研发投入支撑之下，这家公司的产品质量已经达到全球领先水平，基本上不太需要顾虑产品质量问题，研究重点变为销售战略、公司治理等软性的方面。
周杨真切观察到了国产制造从刻板印象中的“傻大黑粗”到产品力的大幅提升，我国制造业在供给能力上产生了一些从量变到质变的积极变化。
图：2021—2023年A股制造业上市公司研发经费投入情况
数据来源：wind、中国信息通信研究院
过去三年中，周杨对消费行业的持仓相对较少。并不是没有关注，而是在跟踪研究之后，周杨清楚地认识到彼时消费的价格太高了，例如某白酒龙头公司最高时市盈率超过70倍，明显超出了合理的范围。近三年的消费股调整，一定程度上也是消化核心资产泡沫阶段出现的溢价。
但到了现在这个阶段，周杨将一部分精力重新放在消费上，因为他看到了新一轮企稳回升的周期。大规模设备更新和消费品以旧换新政策正在加速推进，为消费市场注入了新的活力。从东方红远见价值混合A的2024年三季报和四季报可以看出，一些消费标的也陆续进入持仓范围。
周杨表示，螺旋上升是事物发展的基本规律，在经济复苏的过程中，中间出现反复是非常正常的现象，重要的是保持乐观的心态，看清楚中长期的发展方向。正如巴菲特在《纽约时报》那篇文章中给出的理由，“我无法预测股市的短期波动，对于股市未来1个月或1年会涨会跌一无所知。但是，很有可能，在市场恢复信心或经济复苏之前，股市将会上涨，而且可能是大涨。”
投资需要解决的一大难题，就是既要站在当下，又要放眼未来。周杨清醒地认识到这一点，他认为几乎所有的投资者都是损失厌恶的，过去的亏损会给人带来很大的心理压力，基本上观察K线走势走势就能大致推断出当时的心理状态。
线性外推很符合人性，但是投资应该保持理性客观，跳脱出过去的束缚，保持积极乐观。
尾声
微积分的奠基人莱布尼茨认为，“乐观是一种天然的理性范畴的认知方式”，所以积极心态才是一种理性选择。在投资中，羊群效应、线性外推才是人类大脑的本能反应，要做到乐观，还得先进行理性的分析判断，尊重市场发展的客观规律。
在东方红远见价值混合A的2024年四季报中，周杨写道：“不管是短期和中长期维度，对于资本市场而言，都可能是偏反转的一个阶段。当然底部的阶段会有反复，也会伴随着信心的反复，但站在四季度的位置再面对未来，从概率上，向上的概率要超出向下的概率不少。从基本面的支撑来看，对制造业、消费等的刺激或鼓励政策都可能在未来慢慢展现出效果。”
放眼全球，当下中国制造业的核心竞争力不体现在人力及土地等初级要素层面，而是源于涵盖供应链效率、技术工人储备、基础设施网络及制度创新等复合型优势。在相关政策引导下，一些消费公司开始具备较好地稳定性和长期增长潜力，同时消费的提振也将带来相关领域的更多增量。置身这大江大河奔涌、时代浪潮翻涌的历史进程，一批优秀的企业必将脱颖而出、熠熠生辉，一批投资机会也将渐次涌现。
东方红远见精选混合基金（A类:021857、C类:021858）发行中，助力投资者捕捉经济发展带来的投资机会。
