逆市
2024年2月初，上证指数盘中一度跌破2700点，市场情绪陷入冰点，很多投资者因为恐慌而抛售。
《投资最重要的事》一书中有一句经典的论断：市场的低点出现于恐慌的卖家占据上风、急于以过后看来严重偏低的价格抛售资产的时候。
2024年2月7日，东方红智享三年持有混合基金（A类：019773 C类：019774）在这样特殊的背景下逆市成立。
没有一个春天不会来临，而富有洞察力的投资者往往可以在严寒中感受到春天的气息。
在东方红智享三年持有混合A的第一份定期报告中，基金经理周云写道：“市场方面，经过（2024）年初的压力测试，市场低点很可能已经探明，资本市场改革和政策支持为市场创造了更为友好的投资环境，市场下跌空间大概率是有限的。”
一年时间匆匆而过，经济复苏脉络逐步清晰，市场也在波动中暖意渐浓。回过头看，当初的市场冰点恰好是布局良机。截至今年3月21日，东方红智享三年持有混合A的累计净值达到1.1992。
逆向
周云拥有16年证券从业经验和11年投资管理经验，是一名经历多轮牛熊的老将。周云在从业之初就接受了价值投资理念，逆向投资可以说是他的“基本操作”。
在周云刚开始管理公募产品的2015年，正是A股典型的“杠杆牛市”，高杠杆使得很多中小盘股的股价脱离基本面。而到了2016年，前期积累的估值泡沫和概念炒作风险集中释放，主要市场指数迎来大幅调整。
2015年9月14日，周云开始管理其代表作东方红新动力混合A（000480）时，即采用锚定价值和偏逆向的投资方式，持有低估值的优质公司。尽管一开始阶段性落后于市场，但是周云的内心非常笃定。
事后看，这种方式取得了不错的效果。定期报告显示，2016年东方红新动力混合A净值增长率为1.82%，在泥沙俱下的市场中取得了难得的正收益。（详见文末备注）
图：东方红新动力混合A与偏股混合型基金指数年度表现
数据来源：基金定期报告、Wind，详见文末备注
周云本科就读于南开大学物理系，本科毕业后在清华大学硕博连读生物和计算机的交叉学科，独特的数理专业背景让周云特别重视逻辑框架和独立思考。
更重要的是，这种基于客观和逻辑之上的逆向，更能扛住来自市场的压力。
在周云看来，逆向投资可以提供长期系统的概率优势，第一是能够获得更好的买入价格；第二是在公司能力判断方面，可以在很大程度上避免给好公司过多的光环，判断也能更加客观。
趋势
市场上并没有“万能钥匙”，任何一种方法论本身都不会直接产生概率优势。在资金久期和情绪周期等多重约束之下，逆向投资也可能会遭遇困境。
在2019-2020年的核心资产牛市中，市场对核心资产的上涨逐渐形成了共识，部分消费和医药公司进入“越涨越买”的正向循环。
对周云和东方红新动力混合A而言，几乎是同样的“坚定价值”和“敢于逆向”，远离已经出现溢价的核心资产。然而核心资产行情演绎长达两年之久，周云在这段时间表现明显落后于偏股混合型基金指数（885001）。
值得注意的是，在东方红新动力混合A成立以来的10个完整自然年度中，有8年实现了正收益。而自周云管理至今的9个完整自然年度中，2019-2020年也是这只产品仅有的跑输偏股混合型基金指数的两年。
在市场的钟摆转向之前，低估了可能更低估，高估了可能更高估。如果过早地站在市场的对立面，即便最后是正确的，中间也需要经历漫长的煎熬，付出很大的代价。
即使是逆向投资，也应该顺大势、逆小势。
周云对此这样总结：好的投资可能需要矛盾双方的完美结合，既要有对公司内在价值的坚定判断，也要尊重市场趋势的发展过程；既要独立思考、与众不同，也要善于倾听市场的声音；既不能鼠目寸光，也不能好高骛远。
新高
当时间拉长之后，故事又有了新的变化。
在2021-2024年的“后核心资产行情”中，市场的钟摆从一个极端走向另一个极端。Wind数据显示，市场震荡下行，中证全指和偏股混合型基金指数的最大回撤都在40%左右。
在这个过程中，东方红新动力混合A的净值并未受到大幅冲击，显得稳健而抗跌。自2024年四季度以来，东方红新动力混合A净值更是屡次创出历史新高。
周云对企业价值和市场周期的深刻理解，开始转化为实实在在的回报。
图：东方红新动力混合A累计净值与市场指数走势
数据来源：东方红资产管理官网、Wind，2019.1.2-2025.3.21。图表逻辑：业绩比较基准及涉及指数以区间首日产品单位净值为基准进行调整，例如，若区间首日产品单位净值为0.9，若指数区间上涨10%，则在图表中指数首日数值调整为0.9、区间终点数值则为0.9*(1+10%)=0.99。
市场纷繁复杂，短期影响因素太多，很多时候并不能分清是能力还是运气。但时间拉长之后，好运气和坏运气会互相对冲。就像价格终将像价值回归一样，基金经理的长期业绩终将回归其真实投资管理水平。
根据中国银河证券基金研究中心发布的中国公募基金长期业绩榜单，截至2025年2月28日，在灵活配置型基金(基准股票比例60%-100%)(A类)这个类别中，东方红新动力混合A近三年排名前4%（16/477），近五年排名前7%（26/431），近十年排名前8%（3/42）。
均衡
投资的困难不仅体现在市场本身的复杂性，更在于它对投资者心理素质的高要求。所有人都知道要“低买高卖”，但被卷入市场周期中的投资者却常常反其道而行之，因为正确的选择往往是逆人性的。
在周云看来，投资也是一个修心的过程，作为基金经理需要找到一种平衡，既符合自己的性格特点，又符合投资的客观规律。
重要的是，真实地面对自己，在实践中不断优化组合，持续增加组合的概率优势。
操作上，周云从一开始的追求黑马，逐步变为组合驱动的方式，对单一行业或单只股票的依赖度持续降低。他希望构建一个分散均衡的组合，不仅是行业分散，也包括风格、周期位置、风险暴露的分散。
基于让组合更具有概率优势的投资理念，周云将注意力放在每一笔投资的盈亏比和仓位的合理性上，从而能够以更平和的心态面对市场波动，而非执着于单笔交易的结果。
周云管理的组合，并不是建立在对未来走势的预测之上的，比如预测未来一段时间哪个板块或哪个股票会有所表现，即使有一定的倾向，也不会在组合上有非常大的体现。
在见证市场多轮周期往复之后，尽管取得了不错的长期业绩，但是周云发自内心地保持谦虚，谨防被外界过誉。他时刻提醒自己不要过度自信，顺境逆境都坚守普适的原则和常识，客观地做出判断和决策。
东方红新动力混合基金
A类：000480 C类：017493
敬请关注！
