东方红江琦：创新药“十年磨一剑”，更多企业价值有待挖掘

（全文约3000字，预计阅读时长6分钟）

（转自：中国基金报；记者：孙越）

近期，江琦向中国基金报分享了她的投资之道。她说：“医药行业是一个不断变化的行业，成长是医药投资的主旋律，抓住行业里增长最快的领域和公司，往往是实现超额收益的重要来源。只有具备前瞻性的眼光，才能在别人尚未察觉时发现潜在的投资机会。”

站在当下，创新药经历一轮暴涨后，市场分歧再现。面对行情波动，江琦以耐心应对，并重申对创新药长期前景的乐观立场。她认为，创新药本轮行情绝非短期躁动，而是十年磨一剑的厚积薄发。在这个充满活力的领域，很多企业刚刚开始处于价值实现的阶段，还有更多企业的价值有待挖掘。

在采访中，“成长”是江琦反复提及的关键词。她认为，医药板块本质上是具备科技属性的行业，其最长的投资逻辑在于科技成长。当行业“高成长”周期来临时，要有充足的仓位，才能捕捉到爆发性机会。

曾几何时，创新药因“高投入、低产出”的特点未获市场青睐。2015年药政改革成为分水岭，推动产业升级。至2025年，BD出海斩获巨额海外授权，中国创新药迎来“出海”爆发年。历经十年发展，创新药已成为医药板块中产业趋势最明确、成长空间最广阔的子行业。

回顾江琦的投资操作，她很早就锚定了创新药这一“高成长”方向，自2022年东方红医疗升级股票发起基金成立之初便有所布局。2023年四个季度，她持续提升组合中成长品种的占比，尤其加大了创新药的配置仓位。2024年，随着鼓励创新药的政策导向进一步明确，江琦更加坚定此方向，维持较高仓位配置，并进一步集中持股——重点增持了创新药领域中极具创新力、具备产品走向全球市场能力的公司。

数据同样佐证了这一点，东方红医疗升级股票发起基金的前十大重仓股集中度显著提升，从2022四季度至2023二季度的40%至50%区间稳步攀升，2024年稳定在60%以上，2025一季度进一步集中到79%，通过聚焦优质企业与赛道，组合的进攻锐度得以增强。

这种集中来自于她对产业趋势的敏锐捕捉。在她看来，本轮创新药行情的爆发，是多重利好交织共振的结果：一是从政策的角度，创新药的鼓励和支持政策一直没有变，是医药行业里政府政策鼓励支持力度最高的子行业之一。

二是，从基本面来看，经历过十年的发展，创新药在中国开始出现快速的收入增长，部分公司出现快速的利润增长，部分公司开始实现盈利，部分公司的产品开始在全球开展三期临床试验，在未来的三年将逐步进入国际市场，部分公司在全球市场临床实验数据也初露锋芒，未来创新药行业将迎来更大的发展机遇。

江琦认为，放眼医药行业，不同公司的业绩仍存在分化的特征，业绩好的公司不断地获得正反馈，而业绩差的公司估值可能持续很低，行业内龙头企业凭借技术优势和市场地位，展现出一定的“强者恒强”逻辑。因此，在策略上她选择提高重仓股的集中度，专注于少数真正具有创新力的公司并长期持有，从而实现复利式的投资收益。

众所周知，创新药研发之路九死一生。从业以来，江琦见证了太多医药公司的起落沉浮，即便在板块的至暗时刻，她也依然保持着对行业的乐观，这份内心定力是她长期制胜的关键。

江琦有一个习惯：定期回顾自己在基金季报中写下的观点，审视变化，思考调整，并据此修正投资理念。2024年一季度令人难忘，医药板块下跌11.85%，位列全市场30个子行业末位。当市场普遍质疑医药板块时，江琦冷静审视持仓公司的基本面和未来潜力是否如初，长期前景有无重大变化。经过反复论证，确认核心判断未变后，她选择在剧烈波动中“坚守”。

“在市场波动中，我看到企业也在努力度过难关，同时也看到了时间积累带来的企业竞争实力的增强，并且估值水平进一步下降。在这个过程中，细心挑选、耐心持有，相信未来会给予我们回报。”她说。

无论面对怎样的市场波动，江琦始终坚持自己的一套投资方法论：在医药板块中做组合，自上而下基于子行业发展趋势选择子板块；自下而上精选个股。在聚焦长期科技成长主线的同时，也兼顾阶段性的低估值机会，以实现攻守兼备。

在江琦眼中，医药行业永远不缺乏机会，细分领域众多，每年会涌出大量的新技术新方向，行业长期成长空间大。她对行业的长期发展充满信心，因此即便在市场最悲观时，也能静心逆势布局、寻找投资机会。

她告诉记者，在行业最黯淡、公司不被市场关注时，自己反而更积极地与这类公司沟通，视其为宝贵的调研学习机会。正如在其中一次交流中，她敏锐捕捉到关键信息：某公司所处的细分领域当时70%以上依赖进口，意味着巨大的国产替代空间；同时，其海外业务增长强劲，新产品布局也在提速。基于对其基本面的长期跟踪和对行业格局的深刻理解，她判断其价值被低估，并进行了左侧布局。随后两年，该公司迅速成为市场热点，涨幅显著。

对于江琦而言，这一经历也生动印证了“长期价值研究”的重要性：无论行业处于景气高峰还是周期低谷，对于那些稳定运营、诚信经营但遭遇暂时困难的公司，都应保持持续关注。

优秀的企业时刻保持学习进化，投资亦是如此。对医药基金经理而言，唯有通过长期研究的积累，在瞬息万变的环境中保持敏锐，方能在投资中抢占先机。这一点，在江琦的投资生涯中得到了深刻印证。

拥有15年从业经验的江琦，履历兼具卖方与买方视角。2020年12月，她正式加盟东方红资产管理，担任权益研究部医药行业组长，负责组建医药研究小组。在她看来，医药投资不仅需要“对新事物的好奇心”，更要沉下心去做许多“短期看似无用”的研究功课。

所谓的“短期看似无用”，是指许多研究并非立竿见影产生投资回报，但它们如同播种，会在未来的某个时刻生根发芽。在卖方研究所做分析师的这段经历让她深刻体会到，广泛而深入的研究积累，尤其是跨越多个子行业的覆盖，是应对瞬息万变市场的关键。“很多人觉得我对行业变化的反应较快，核心原因正是过去长期、扎实的行业知识沉淀。”她坦言。

医药行业产业链长、结构复杂，各子板块差异显著——商业模式、政策驱动因素各不相同，投资逻辑也各异。这种显著差异意味着，当某一子板块孕育机遇时，能否快速识别并抓住机会，关键在于是否具备深厚的研究积累。而江琦正是凭借长期沉淀的研究厚度，形成了对行业机会的“先手”洞察力与敏感度，得以在周期性拐点或结构性机会显现时精准捕捉。反之，若缺乏这种长期培育的行业认知，往往难以获取丰厚回报。这也恰恰是研究创造长期价值的核心逻辑所在。

正如江琦所说，“只有研究做得越深入，对产业链了解得越透彻，对未来的发展趋势把握得越清楚，才能发现前瞻性的机会。研究做在其他人前面，就能大概率找到好的机会。”

在采访的最后，江琦笑称“创新药还能不能上车？”“已经涨了这么多了要不要卖？”是她近期被问到最多的问题。她的回答聚焦于一个关键词：“耐心”。站在2025年的起点，江琦感觉行业、社会和市场的发展似乎都在迈入一个新周期。

她表示，创新药收入和利润的爆发力正在显现，越来越多的公司会看到产品获批、产生收入并实现盈利；部分公司的创新药研发走在世界前列，还有一些创新药产品的初步数据在众多未被满足的临床需求上展现出良好的潜力……创新药产业和公司正以多种多样的方式呈现出收获的景象。“创新药开花结果的时代刚刚来临，我会继续耕耘于此，寻找更多的好标的。”