FOF月度思考｜人类所有的智慧都凝结在这两个词里：等待和希望

1月份权益市场波动巨大，去年底市场一致预期看好的行业板块遭受重挫。微盘股全线暴跌，万得偏股混基金指数一个月的跌幅已经超过2023年全年的跌幅。我们在去年年度展望中明确表示今年需要规避小盘及量化策略，警惕一致预期风险。但是，小微盘股的流动性冲击对市场情绪的影响如此之大，也超出了我们的预期。

回顾历史，极致必然会带来变化，而一个微小的变化随时可能成为重要的转折。但是任何时候事物也有两面性，所谓祸兮福之所倚，福兮祸之所伏。此刻我们也需要逆向思考，仅从策略的角度而言，一个长期优秀策略在经历很大的回撤，同时在风险要素进一步释放之后，是不是产生了机会？这是我们现在需要思考和研究的。

尽管行情比较低迷，但我们并没有停下基金调研的步伐。在2024年以来我们调研的基金经理里，部分价值风格的基金经理认为，从上市公司披露的业绩来看，总需求走弱的情况仍有待改善，市场的整体估值相比前两年已经消化了很多，但和2019年初相比并没有更便宜。房地产剩者为王、龙头公司份额提升的逻辑在过去一年房价下跌趋势里也受到了一定的破坏。2024年，部分价值风格的基金经理在选股上会高度关注现金流，对传统型公司更看重企业资本配置能力，成长型公司更看重是否能够实现高质量成长。

部分成长风格的基金经理认为，过去一个月并没有看到成长板块的基本面恶化的迹象，年初至今的调整大幅超预期，可能更多还是受到了非基本面因素的影响，比如去年机构在TMT板块配置较高，年后调仓导致了板块回调。

还有部分港股基金经理认为，恒生指数已经连续四年下跌，在历史上绝无仅有，考虑到政策的时滞性以及美国存在潜在衰退风险，建议港股重点关注高股息品种。

从量化维度，我们观察到在短短1个月间，投资者情绪出现了大幅变化。2023年末投资者情绪尚有一定提振：1月份披露的基金四季报显示，主动偏股型基金在2023年四季度加仓电子、生物医药等高成长板块；2024年初发布的券商1月金股的行业分布亦显示，2024年初分析师相对更看好电力设备、国防军工、电子等高估值成长板块。经历1月份的市场大幅下跌后，投资者情绪迅速降至冰点，纷纷转向低估值防御：2月份的券商金股行业分布显示，券商分析师金股大幅调低了国防军工、医药生物、电子等高估值成长板块的权重，大幅调高了银行、家电、建筑装饰等低估值防御板块的权重，如此大幅度地转向低估值防御确属罕见。

通常情况下，券商分析师专注于个股和行业基本面研究，据此进行投资咨询，表征基本面研究的分析师盈利预测显示，2月份分析师在电子、医药生物、国防军工、机械设备行业的个股盈利预测上调比例均较高，在银行、非银行金融、建筑行业上的个股盈利预测上调比例均较低，与2月份金股行业分布反差极大，足见当前市场情绪已经非常悲观。从逆向投资的角度来说，这个时候的边际风险是进一步下降的。

表 1 基金2023年四季报加仓和减仓前五行业

数据来源：Wind，东方红资产管理，数据截至2024.1.31

表 2 券商分析师1月金股组合行业分布

数据来源：Wind，东方红资产管理，数据截至2024.1.31

表 3 券商分析师2月金股组合行业分布

数据来源：Wind，东方红资产管理，数据截至2024.1.31

图 1 分析师行业盈利预测上调比例排序与券商金股行业分布排序

数据来源：Wind，东方红资产管理，数据截至2024.1.31

现阶段，我们所处的是一个需要韧性的时代。韧性指的是物体受外力作用时，产生变形而不易折断的性质，同时特别指顽强持久的精神。法国作家大仲马在《基督山伯爵》的最后写道：All human wisdom is summed up in two words: wait and hope. 人类所有的智慧都凝结在这两个词里：等待和希望。希望就像火种，星星之火，可以燎原。而等待则是保持敏锐、寻找战机，就像孙子说的那样：先为不可胜，以待敌之可胜。FOF这个品类本身就具有分散和大类资产配置属性，在震荡中有效控制了我们的回撤。接下来我们将继续保持耐心和韧性，静待市场出现积极的变化。

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