2025年收官在即，回顾全年，A股市场亮点纷呈，但是分化也很明显。通信、有色金属等板块表现犀利，年内涨幅超过80%，而食品饮料、煤炭等行业则是下跌姿态。
早两年备受市场认可的红利资产同样稍显落寞，尽管在4月的贸易冲突和10月份以来的市场调整中也有阶段性表现，但总体上红利今年可能会低于一些投资者的预期。例如东证红利低波目前年内涨幅约4.49%，同期中证红利为3.35%，从数字来看确实比科技成长板块逊色不少。（数据来自Wind，截至12月19日，指数历史数据不代表未来表现及本基金业绩）
相对其他高风险且涨势较好的版块，对于坚守红利的投资者而言，这不仅是账户净值的数据，更是心理层面的煎熬。然而，当我们忽略市场的情绪噪音，回归基本面的视角下重新审视，会发现红利在资产配置中的含金量或许还在上升。
01
长钱与岁末的共振
12月5日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，下调保险公司长期持有的沪深300、中证红利低波成分股及部分科创板股票风险因子。这一新规，直接降低了保险资金配置权益资产的资本占用。
这不禁让人联想到年初《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》中提出的，引导大型国有保险公司每年新增保费的30%用于投资A股（含权益类基金）。政策意图是一致的，鼓励险资适度提升权益资产占比，引导长期资金入市。
据华泰证券测算，目前全行业仍然欠配红利股约0.8-1.6万亿人民币，这万亿级的“活水”或将在未来两三年内完成配置。与此同时，险资红利策略可能已经告别“买买买”的1.0阶段，进入精挑细选、左右平衡的2.0阶段。
从机构配置逻辑来看，红利资产天然契合了中长期资金对确定性与安全边际的审美。对险资而言，在新会计准则（IFRS 9）下，险资可以将优质红利股指定为FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）资产。这种处理方式能够一定程度隔离股价震荡对当期损益的影响，转而专注于通过较为稳定的分红现金流来覆盖保单成本，从而在权益仓位中获得相对稳健的收益。
当下正值岁末年初的特殊时间窗口，也为红利资产带来了独特的“日历效应”。从历史经验来看，每年12月至次年1月，往往是市场风格“高切低”的重要时间段，红利往往成为再配置资金的重要流向。
其背后的逻辑或许并不复杂：一方面，机构资金为了锁定全年的胜利果实，倾向于从高波动的成长股中获利了结，切入红利等低估值的防御板块。另一方面，一季度是保险公司“开门红”保费收入的高峰期，面对刚性的负债成本，险资需要将手中的现金配置出去，而相对而言较高分红、稳健收益的红利股正好匹配险资需求。
回顾2016-2017年的白马蓝筹行情和2021年的新能源行情，红利都在岁末年初承接了从相关市场主线流出的资金。在板块切换加快的跨年阶段，红利能够提供相对较高的确定性。
02
透视红利的本源
红利策略的底层逻辑，是用相对确定的现金流来穿越市场的不确定性。它更像是投资组合中的压舱石，而非冲锋陷阵的矛。一个合理的组合不能光有矛而没有盾，一个成熟的投资者也不应该用审视矛的眼光来批判盾。
不只是今年，每一次市场主线的快速拉升，红利资产往往会显得黯然失色。实事求是地说，红利策略一定程度上是“无聊”的。但这种“无聊”是稳健的代价，也是收益的来源。如果因为眼红短期暴利而频繁切换赛道，往往会两头落空。红利投资者的自我修养，正是与时间为友，享受这份枯燥和“无聊”。
很多人对红利的焦虑，并不只是因为阶段性跑输，更是担心红利策略可能过了“有效期”，以后就失灵了。
本质上，红利不仅仅是一笔股息收入，更是一扇窥探企业质地的窗口。持续、稳定、可预期的分红能力，本身就是企业经营质量的外在体现。而投资红利所获得的，不仅仅是账面上的股息流入，更是企业长期稳健盈利所积累的内生价值。从这个角度来看，红利策略是中长期有效的。
从指数编制逻辑来看，红利指数多以股息率或预期股息率加权，这种编制规则自带高抛低吸属性。例如12月15日，一批红利指数刚刚进行定期调整，如果前期某些成份股股价上涨后估值过高，股息率下降，那么在指数中自然地会被降低权重，直到分红表现不具备竞争力时被剔除出指数。
以东证红利低波为例，本次定期调整综合考察备选样本的盈利稳定性、预期股息率和波动率等指标，对成份股进行优胜劣汰，剔除了中国石油、美的集团等18家公司，同时也纳入中国移动、招商证券等18家，指数成份股质量进一步提升。
表：东证红利低波2025年12月调整名单
数据来源：中证指数、Wind，所属行业为申万一级行业。指数成分股数据来自WIND，不代表任何形式的个股推荐。
很多人将红利资产跟银行、煤炭、公用事业等传统行业划等号，但这其实是一种刻板印象。
随着经济结构转变与产业周期演进，红利资产的构成也在持续更新。当高成长行业步入成熟期，资本开支减少，企业转而用充沛的现金流回馈股东时，它们同样可能演变成优质的红利资产。所以红利策略不是静止的，而是始终沿着盈利可持续、经营稳健、分红意愿强这条线索，在全市场中灵活捕捉符合标准的资产。
03
红利工具箱
不同的风险偏好与资金属性，决定了投资者需要更丰富、更具针对性的红利工具箱，来平滑波动并争取长期回报。基于深厚的投资底蕴与量化能力，东方红量化团队构建了一个覆盖全面的红利产品线，为投资者提供了从A股到港股、从指数基金到主动量化的红利投资解决方案。
展望2026年，低利率与“资产荒”或将延续。红利资产凭借其稳定的现金流分红、较低的估值波动以及较强的防御属性，正逐步演变为穿越周期的核心底仓。长期来看，风险相对较高的同时，它不仅能提供高于无风险利率的股息回报，更是平滑组合波动的“压舱石”。因此，在未来的资产配置中，红利资产的战略价值愈发凸显。
参考材料：
华泰证券：《调降偿付能力因子，引导险资长期投资》
