2024年6月，费德勒在达特茅斯学院2024年的毕业典礼上发表演讲，他给出了一组出人意料的数据：他在职业生涯中打过1526场单打比赛，赢下了其中80%的比赛，与之形成鲜明对比的，是他在所有比赛中的平均得分率只有54%。
这些数字揭示了一个反直觉的真相：即使是顶级选手，单个球的胜率也只比五五开略好一些。
如同费德勒所说：“在网球运动中，完美是不可能的”。
东方红资产管理基金经理周杨是球类运动的爱好者，他深知资本市场上也没有完美的投资，即便是巴菲特这样的投资大师，统计下来单笔投资的胜率也不会太高，但是长期累积下来却可以达到非常优秀的结果。
周杨具有11年证券从业经验和5年基金管理经验，他坚持的投资方法论，在于用理性客观丈量风险，用市场的错误报价捕捉赔率，用长期主义兑现微弱优势的复利。
拟由周杨担任基金经理的东方红远见精选混合基金（A类:021857、C类:021858）正在发行中，力争创造优秀的中长期投资回报。
理性客观，积小胜为大胜
在投资中，提高投资胜率是所有人永恒的追求。
周杨清醒地认识到，市场的复杂性和不确定性使得投资胜率并不会太高。接受这一点，恰恰是保持客观态度的重要体现。就像芒格曾经说的那样：“我们根本没有预知未来的能力。真有这个能力，还何必这么辛苦地投资？”
市场短期是投票器，随机性主导结果；长期是称重机，有概率优势的方法论终将闪耀出光芒。如何跨越这道鸿沟？周杨给出了他的答案——用预期差重构确定性，用实事求是的态度理解预期收益率，努力构建确定性和预期收益率双高的组合。
周杨认为，基金经理需要时刻保持清醒，明确自己概率优势的来源。这种优势并非凭空而来，而是建立在深入研究、严谨分析以及丰富经验的基础之上。在自己投资框架和方法论的基础上“有所坚持、有所发展”，是基金经理在市场中立足的关键。
只有这样，才能积小胜为大胜。
以周杨的代表作东方红远见价值混合A（代码010714）为例，该产品自发布以来即由周杨独立管理。在近三年的市场震荡之下，东方红远见价值混合A获得了较好的相对收益。
截至2024年底，该产品近三年净值增长率为0.22%，同期业绩比较基准收益率为-10.51%，偏股混合型基金指数收益率为-29.35%。（业绩比较基准为：沪深300指数收益率×60%+恒生指数收益率（经汇率估值调整）×20%+中债综合指数收益率×20%）
图：东方红远见价值混合A净值走势
数据来源：东方红远见价值混合A定期报告
根据中国银河证券基金研究中心发布的中国公募基金长期业绩榜单，东方红远见价值混合A近三年（2022.1.1--2024.12.31）在偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)中排名前5%（排名46/1135）。
这个成绩的背后，来自于做对了什么，即在确定性上有超越市场的理解；也来自于没做什么，即在价格暂时不具有吸引力时不做多余的动作。
从2013年成为机械行业研究员开始，周杨在制造业和关联产业链中沉淀多年。凭借着在制造业的长期积累与深入理解，他发现了一批兼具高确定性和广阔市场空间的标的，具有“幸运的行业”和“优秀的公司”两个特点。
同时制造业的演进速度往往不疾不徐，市场的关注度和兴奋度不高，往往能够拿到“合理的价格”。
尽管从结果来看，周杨在制造业上侧重较多，一部分是他对制造业确定性的理解更深入的原因，但更重要的是自身投资框架叠加市场环境的结果。
从2021年开始，周杨就关注过消费和科技，也尝试过用小仓位试水，但是最后很难重仓，最主要的原因是消费和科技在价格上并不具备性价比。随着近三年的消费股调整，以及设备更新政策对确定性的提振，性价比也在发生变化。从东方红远见价值混合A的2024年三季报和四季报可以看出，一些消费类标的也陆续进入持仓范围。
表：东方红远见价值混合A前十大持仓情况
数据来源：东方红远见价值混合A2024年四季报、Wind，所属行业为申万一级行业
在东方红远见价值混合A的2023年年报中，周杨这样总结：“本产品运作的两大武器就是，一是保持理性客观、实事求是，保持对盈亏同源、均值回归等的理解；二是个股的判断对比和选择，包括确定性和预期收益率两个维度。全市场产品很多，每个产品都有自己的武器，深化完善自我是最重要的。”
拥抱“越跌越实”的东西
在投资领域，巴菲特的名言“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧”可谓是如雷贯耳，被无数投资者奉为圭臬。但在市场的极端时刻，投资者手中所持有的资产不同，其心态和操作思路可能是天壤之别。
例如在急速下跌时，有的资产越跌越让人觉得心里没底，担心其价值进一步缩水；而有的资产，却会越跌越有信心，让人觉得其价值被低估，在均值回归作用下会有很强的反弹潜力。
对于主动管理而言，最终还是要落实到具体的公司和标的上，并像彼得·林奇说的那样“对持有的好公司股票要有坚定的勇气”。
周杨表示，若想将投资组合“做实”，那就需要去购买那些“越跌越实”的标的。每次面临市场极端震荡的时刻，周杨都选择在最信任的品种和个股上逆向加仓。
例如在2022年4月，周杨长期持有的一家注塑机龙头公司股价出现大幅调整，单日最大跌幅甚至超过9%，但是基于长期的跟踪，周杨确认其基本面依然优质，其确定性大概率比当前股价表现出来的要好，于是周杨坚持与这家公司站在一起。恐慌过后，这家公司的股价企稳回升，甚至在三四个月后陆续创出新高。
在市场波动加剧的环境中，这样的案例不算罕见。例如2022年9月、2023年上半年、2024年7、8月，周杨都有过类似的复刻经历。
在他的重仓股中，大部分都是长期跟踪研究的标的，很多甚至超过10年。周杨认为，尽管长期并非信任的必要条件，但长期的观察对于建立确定性非常重要，这种信任关系往往也更能经受时间的考验。
对周杨来说，投资跟交朋友有共通之处，认识十来年都很可靠的老朋友，那么接下来一两年依然可靠的概率也会很大，在关键的时刻他们也是值得信赖的。在投资领域，长期的观察使他能够对公司的可靠性做出更准确的判断。
与东方远见价值混合A对优质公司的信任相呼应的，是东方红资产管理员工对这只产品的信任也在持续加深。
定期报告显示，公司内部员工持有份额和占比稳步增长，自2021年6月至2024年6月，管理人员工持有份额546万份提升940万份，管理人员工持有占比从0.24%提升至0.48%。与此同时，该产品也赢得了很多机构投资者的青睐和信心，定期报告显示，机构投资者占比自2021年6月的0.48%大幅提升至2024年6月底的26.40%。
图：东方红远见价值混合A管理人员工持有情况
数据来源：东方红远见价值混合A定期报告
周杨表示，投资中存在一个深刻的悖论：我们的情绪与信心源于过往，而投资却要求为未知的未来做出判断。
立足当下，用过去的经验展望未来，但过去并不等于未来。正确地理解和把握好这对矛盾，正是反脆弱思想的核心，也是周杨不断思索的问题。
从历史规律来看，市场多呈现“圆底尖顶”特征，且在市场低位时，在情绪脆弱时容易反复波动，人们对事物规律的理解往往趋于悲观。在周杨看来，经济复苏往往呈现螺旋上升的态势，有所反复是非常正常的，而市场情绪容易线性外推，所以从理性的角度来看，现在恰恰要多一些乐观和信心。
尾声
当市场标签化叙事中反复博弈时，很多人困在K线图的锯齿中患得患失。周杨明白投资是概率与时间的函数，短期结果有很大偶然，更重要的是从混乱的市场中捕捉兼具确定性和预期收益率的机会，先做到过程的合理性，并通过纪律性重复将其转化为长期复利。
在2023年6月，周杨曾前往越南进行实地考察。从由外向内的视角观察中国制造业，周杨的信心反而更加坚定。周杨认为，中国制造业的崛起得益于天时、地利、人和的综合作用，而不仅源于人口红利等单一条件，这些因素使得中国制造业的核心优势依然稳固。
展望2025年，周杨认为从概率和赔率的角度都不错，可能许多领域都会涌现大量的投资机会。尽管一些行业的基本面暂时还没有显著回升，但已经出现底部企稳。当下能找到一批全球领先的、进入到比较高确定性增长阶段的优秀企业。
周杨撸起袖子，躬身于机床轰鸣的车间，感受产业演进的真实脉搏，努力寻找未被市场定价的积极因素。
东方红远见精选混合型证券投资基金
（A类021857、C类021858）
正在发行
