2025年春节后，黄金市场迎来了一波引人瞩目的行情，价格屡创新高，成为投资者关注的焦点。2月24日盘中创下的历史高点2974美元/盎司，距3000美元/盎司关口一步之遥，上海黄金交易所AU9999价格同步站上680元/克。
在这之后，金价有所回调，近期进入短期震荡格局。对金饰品比较感兴趣的小伙伴可能已经发现了，一年前单克黄金价格可能还在500元以下，短短一年单克价格已经上涨近200元。
在全球经济形势复杂多变的背景下，黄金作为一种传统避险资产的配置价值正日益凸显。
“去美元化”助推黄金需求
从黄金的供需关系来看，黄金的总产量在长期内维持相对稳定的状态，短期内难以大幅增加，黄金价格的波动主要受到需求端的影响。
近年来，黄金需求端的变化明显大于供给端。根据世界黄金协会发布的2024年四季度及全年《全球黄金需求趋势报告》，受持续强劲的央行购金和投资需求增长的双重驱动，全球黄金年度需求总量达4974.5吨，创历史新高。创纪录的高位金价和需求量也推动2024年全球黄金需求总额达到了3820亿美元，而2024年四季度黄金需求总量为1297吨，同样创下季度需求新高。
黄金具有商品和货币双重属性，需求是多种多样的。在地缘政治冲突不断、国际局势不稳定的环境下，黄金需求端创新高或许不难理解。
其中一个重要原因，是各国央行寻求外汇储备的多元化，采取多种方式推进“去美元化”进程。“去美元化”，顾名思义，就是在国际贸易和储备中减少对美元的依赖，增加其他货币或资产的比重。
近年来，美国通胀高企、财政紧张、高额债务等问题愈发严重，美元的信用基础逐渐被动摇。在美元信用持续走弱的背景下，叠加全球地缘政治冲突，美元的全球地位受到削弱。
黄金作为一种全球公认的价值存储工具，正成为各国央行多元化储备的重要选择。正如凯恩斯说过的那样：“作为最后的卫兵和紧急需要时的储备金，没有任何其他的东西可以取代它。”
世界黄金协会的统计数据显示，全球央行继续以惊人的速度囤积黄金，购金量已连续第三年超过1000吨，其中四季度购金量更是大增至333吨，使得全球央行的年度购金总量也被推至1045吨。
图：全球央行年度净购金量（吨）
数据来源：世界黄金协会
黄金中长期投资价值仍存
黄金作为无主权信用风险的硬通货资产，是非常重要的避险资产。当地缘政治冲突升级或经济衰退风险加剧时，各类市场参与者通常会通过增持黄金头寸来优化投资组合，以增加尾部风险保护能力。
站在当下看2025年，全球经济依然迷雾重重。而相对疲软的全球经济，成为影响黄金价格的一个重要基本面。
国际货币基金组织（IMF）在1月份发布的最新一期《世界经济展望报告》预计，2025年全球经济增速将达到3.3%，低于2000年至2019年3.7%的历史平均水平。同时，IMF预计，2026年全球经济增速也将保持在3.3%的水平。
特朗普上任后，进行了一系列政策调整，尤其是关税政策发生重大变动，扰乱全球供应链，增加了世界经济发展的不确定性。全球贸易局势的紧张，进一步加剧市场对全球经济增长的担忧。
从长期来看，对美债可持续性隐忧，也将推动黄金投资需求增加。Wind数据显示，美国未偿公共债务总额逐步攀升，截至2024年底已经超过36万亿美元。若与其经济体量对比，2024年美国未偿国债总额占GDP比重高达122%，比二战后经济重启的1946年还要高。美债规模持续扩张加剧了美国政府债务压力，推升偿债风险，削弱其市场吸引力。
图：美国国债总额已经行至历史高位
数据来源：Wind
在美国财政收入和支出存在长期结构性失衡的前景下，其赤字或将长期存在，对债务扩张的需求可能持续增加。而为了缓解美国国债规模持续扩大带来的问题，美联储的货币政策可能会更加宽松，容易引发市场对于美元出现贬值以及通货膨胀的预期。
随着投资者对美国政府信用风险的担忧升温，以及地缘冲突可能导致的经济波动风险持续存在，从美债转向黄金等避险资产的进程有可能还在持续。
从资产配置视角看黄金
在上世纪70年代后，布雷顿森林体系瓦解，黄金与美元脱钩，黄金价格也逐渐市场化。
从实际表现来看，Wind数据显示黄金价格在长期有较大的涨幅，1990年初还不到400美元/盎司，截至2025年3月4日已经上涨至2900美元/盎司附近，证明黄金在长期是一种优质的品种。
图：黄金价格长期走势较好
数据来源：Wind，1990.1.3-2025.3.4，历史数据不代表未来表现
对于投资者而言，资产配置不能只看收益率高低，还需要考虑各类资产之间的相关性。
在现代投资理论中，资产配置和多元化是降低组合风险、提高风险调整后收益的重要手段。正如投资大师本杰明·格雷厄姆曾所说，“资产配置是投资市场唯一的免费午餐”。
黄金作为避险资产，其价格走势与股票、债券、房地产等传统资产相关性较低，具有良好的分散风险的作用。
Wind数据显示，若以南华黄金指数进行测算，则近十年黄金与股票、商品、原油等资产的相关性相对较低，可以帮助投资组合进行风险分散和风险对冲，具有较高的配置价值。
图：黄金与其他大类资产的相关性
数据来源：Wind，2015.1.1-2024.12.31，沪深300(000300.SH)、恒生指数(HSI.HI)、标普500(SPX.GI)、纳斯达克指数(IXIC.GI)、南华黄金指数(NH0008.NHF)、南华商品指数(NH0100.NHF)、布伦特原油(SPGSBR.SPI)
当前金价已经来到2900美元/盎司的历史高位，获利盘抛售可能引发短期价格波动，短期内需要警惕市场过热风险。但如果把时间拉长，在资产配置框架下，黄金依然是一种有效的避险资产，能够对冲经济下行的风险或者地缘政治风险，可以与个人资产组合的其他资产协同发力。
对于普通投资者来说，投资黄金重要的不是预测下一刻的涨跌，而是理解自身风险承受能力，根据市场情况进行灵活调整和动态优化，让黄金扮演合适的角色。
