东方红市场月报
2025年11月
主要指数收益率
市场表现回顾
10月市场整体呈现震荡上行态势。10月上旬，受中美贸易摩擦再度升温影响，市场出现调整；然而，随着外部事态逐步缓和以及二十届四中全会召开，投资者风险偏好迅速修复，推动上证指数突破前期震荡区间并一度收复4000点关口。从风格表现看，市场由前期成长占优逐步转向相对均衡，主要宽基指数中，上证指数领涨，而科创50则相对落后。
数据来源：wind，申万大类风格指数，月度数据统计区间2025.10.1-2025.10.31，年初至今数据统计区间2025.1.1-2025.10.31。各指数代码如下：上证指数（000001）、上证50（000016）、中证2000（932000）、沪深300（000300）、中证1000（000852）、中证500（000905）、创业板指（399006）、恒生指数（HSI）、科创50（000688）、红利低波（H30269）、周期（801271）、中证800价值（H30356）、金融地产（801276）、消费（801273）、先进制造（801272）、中证800成长（H30355）、医药医疗（801274）、科技(TMT)（801275）。指数历史数据仅供展示，不代表未来表现。
全球与中国经济
国内方面，三季度实际GDP同比增长4.8%，符合市场预期，前三季度经济累计增速5.2%，整体展现出较强韧性，为全年国内生产总值实现5%的增长目标奠定了较好基础。但年中以来，消费与投资动能呈现逐月放缓趋势，反映出内需增长动力有所减弱，对总量政策进一步发力以进行对冲的需求正在增强。海外方面，美联储如期再次降息，但目前就业市场下行风险与通胀上行压力并存，加之因美国联邦政府再次“停摆”导致重要经济数据延迟发布，10月处于数据真空期，12月是否会再度降息仍存在不确定性。
A股与港股市场
A股方面，市场表现再次印证了其较强的内生韧性，震荡上行的慢牛趋势得到进一步巩固。4000点以上的行情空间需观察是否有新一轮的增量资金入场。结构上，受年末机构资金倾向于留存收益并为次年进行布局等行为影响，市场风格可能趋于均衡，2026年景气延续性较强的方向值得关注。港股方面，当前低估值及全球流动性宽松共同构成低位支撑，但胜率更优的大幅加仓时机或仍需等待。
行业展望
周期
10月，在全球流动性驱动下，贵金属、工业金属、小金属等商品价格表现良好，但股价呈现出一定的波折。特别是金价快速拉升过程中，黄金股先步入调整，反映出市场对于后续价格能否持续上涨存在疑虑。国内与“反内卷”相关的行业仍然没有太多政策催化，表现相对平淡，红利属性的资源板块、大金融中的银行板块则在市场震荡的过程中持续反弹。11月流动性预期或将继续减弱，国内“反内卷”消化了弱现实之后，或将逐步进入明年可重点布局的相关传统板块，特别是细分板块有竞争力的、被低估的龙头企业。银行纯红利逻辑有所弱化，但保险资金仍有持续配置需求，建议重点关注可择机买入回调后估值有吸引力、业绩增长确定性强、卖盘压力小的个股；非银基本面大幅改善，保险与券商均实现业绩高增长，但板块股价表现滞后于业绩，后续或存在补涨机会。
消费
消费行业的三季报反应出整个消费板块三季度经营压力环比增加，商品消费表现弱于服务消费。但从股价位置上看，大多数消费板块估值处于相对低位，和热门行业的估值差进一步拉大，11月以后部分率先企稳的消费行业有望先实现估值层面的修复。结构上的机会仍然维持看好部分高景气的出口细分行业，代表精神消费的潮玩等新兴行业以及性价比消费的相关方向。
制造
制造板块当前更多为结构性机会，需要精选个股。供给端“反内卷”为重要方向，光伏的硅料收储有望在11月看到积极变化。锂电板块需求有反弹，但更需重点关注新技术固态电池的进展，同时，海外储能维持高景气，国内大储商业模式逐步完善，市场化刺激下需求较快增长。出海也涌现出较多投资机会，乘用车、摩托车、轮胎、手工具、重卡、能源装备、工程机械、电力设备等细分行业在海外持续开疆拓土，可重点关注全球化深入布局和持续打造全球品牌的个股。军工板块则表现出独立行情，可关注国际航展的军贸动态，以及等待“十五五”规划的指引和为明年的备产备货。
科技
算力（PCB、光模块）基本面业绩兑现度高，但当前需要开始关注预期和基本面的偏离度，注意交易拥挤和估值水位。可考虑关注底部改善迹象的方向，如软件AI应用等方向，基本面呈现改善态势，AI商业化有望提速。
算力上游: 优先看好有价格逻辑的产业链紧缺环节（被动，ccl及上游，存储等），并关注二线厂商切入产业链的机会，对于已有龙头厂商需考虑根据赔率控制仓位。
国产自主可控: 核心卡脖子环节依然看好，同时更关注先进制程及存储扩产带来的产业链投资机遇。
端侧: 四季度苹果供应链企业或将加单，产业链有持续创新的环节或将受益，同时可关注新硬件潜在投资机会（open ai，相机创新等）。
医药
创新药短期调整源于资金轮动与催化空窗，但临床进展与BD出海等中长期逻辑未改。部分资金转向低位板块，高瓴28亿收购药明系临床CRO资产，凸显临床服务需求韧性；器械板块在设备更新政策与集采出清下，基本面亦现复苏迹象。板块调整提供布局窗口，可聚焦创新与内需双主线。
