导读：一元复始，万象更新，2016年已经过去，展现在我们面前的是一个全新的2017。值此新年初肇之际，国金基金副总经理索峰和上海资管事业部投资经理徐晰驰联合撰文，从货币政策及汇率、大宗商品价格及物价、债券市场三个角度切入，回眸2016年市场的风云变幻，继而以专业审慎眼光高瞻远瞩、眺望2017。
作者简介
索峰，23年证券从业经历；现任国金基金副总经理，兼任固定收益投资总监、上海资管事业部总经理。管理产品涵盖固定收益类所有基金品种。曾在银河基金管理多只保本型基金、债券型基金、货币型基金，管理产品策略多样且业绩处于业内领先水平。索峰先生擅长大类资产配置，曾为多家保险公司管理定制型公募基金 。
徐晰驰，4年半证券从业经历，现任国金基金上海资管事业部投资经理。毕业于上海交通大学安泰经济与管理学院，曾任中电投先融资产管理投资部固收投资经理。
文/索峰 徐晰驰
2016年已经过去，这一年我们见证了很多“出乎意料”：全球黑天鹅事件频发，大宗商品价格绝地反击，市场对经济基本面预期悲观但全球范围内房价上涨明显，我国的利率展望方面机构在年初提及的“零利率”最终化为泡影、而债市行情犹如坐过山车一般跌宕起伏……实质上，如果把上述的事件用一个关键点串联起来，我们会发现2016年的核心即是----“转向、拐点”。
关于货币政策及汇率
2016年末-2017年是货币政策转折的一年。银行间隔夜及7天的中枢从年初的2%及2.3%左右上行到目前2.3%及2.6%的水平，全年金融机构超储率在1.7%附近徘徊（目前在1.4-1.5%左右）。从绝对水平来看，这一超储水平并不高，而从超储的构成结构来看，外汇占款自15年下半年至今已累计流出逾4万亿元，这部分基础货币的漏损在2016年上半年主要是通过公开市场操作进行抵补的，但9月以来央行操作逐渐转变为逆回购期限拉长、以中期借贷便利（MLF）替代公开市场操作等，态度的转变可见一斑。
从汇率走势来看，央行在2016年全年打击贬值预期主要使用的是收紧离岸人民币短期拆借利率，并在取得阶段性成效后顺势释放一定的贬值压力。后期来看，由于新兴市场货币及金融市场受到全球资本回流发达市场的影响，预计2017年人民币仍有一定的贬值压力，因此，从汇率的角度来看，央行货币政策从紧的概率仍大。
综合来看，2017年货币政策走向可能延续2016年四季度以来小幅从紧的格局，资金价格中枢隔夜及7天可能在2.4-2.5%及2.7-2.8%附近。
关于大宗商品价格及物价
2016年是大宗商品令全球市场大为咋舌的一年，其中铁矿石、原油可能是最具代表性的品种，最大涨幅几乎翻番。从深层次来看，国际大宗商品价格的波动在近年来与“中国因素”密不可分，虽然09年财政刺激之后造成了上中游原材料、产成品以及产能等多方面的过剩，但考虑到大宗商品具有其特殊属性，一方面目前替代能源并未被广泛启用，另一方面全球范围内的经济底部回升加之中国的供给侧改革使得大宗商品价格由低位出现报复性反弹，甚至带动PPI从长期的负值区间强势拉升，而这一趋势可能在2017年得到进一步延续。
CPI方面，受到PPI强劲反弹的影响，非食品分项大概率将在2017年出现跃升，而食品分项则可能受到母猪及生猪存栏量较低等因素的影响维持在季节性均值上方的水平，全年来看中枢应整体高于2016年。
综合来看，2017年经济基本面及货币财政政策面临诸多显著的不同：1）全球财政刺激的格局已经逐步形成，基建等发力的效果可能部分抵消固定资产中由房地产投资低迷导致的负面影响；2）全球央行可能已经形成了货币政策默契，2017年大概率将释放更多由松转紧的货币信号；3）通胀压力较2016年进一步上升，CPI中枢可能会在2.5%附近；4）某些尾端风险可能会被触发，汇率、坏账率上升等不安定因素可能都将成为导火索。
关于债券市场
从2017年宏观及政策展望来看，风险情绪可能逐渐修复回暖（表现为商品价格持续反弹、股指走出阶段性小阳春行情、风险资产重新受到青睐），而“通胀归来”以及“周期归来”的讨论将贯穿2017年始终，货币政策的转向以及财政政策接棒似乎不可逆转。
需要承认的是，债市仍是一个传统的根据“宏观经济基本面----货币政策基调----货币市场利率----无风险利率----风险溢价”推导出的市场，2014年至2016年三季度连续2年多的债券牛市也可以顺着这个逻辑找到较好的解释。2014年的牛市是市场重新回归经济基本面以及修正紧缩货币预期导致的，而2015年-2016年上半年无风险收益率曲线大幅平坦化下行反映了市场对经济的悲观预期及货币政策大宽松的预期。到了2017年，资金曲线较此前明显抬高决定了无风险利率中枢易上难下，而经济基本面小幅转暖则决定了曲线可能重拾陡峭化趋势。
综合来看，无风险收益曲线可能陡峭化上行并伴随一定的波动，以10年期国债为例，全年波动区间可能上行至2.9-3.5%，因此，告别简单粗暴的单边市的行情演绎要求投资机构更加积极地进行波段操作，适时通过杠杆和久期的调节规避风险、增厚收益。
信用品方面，2016年的种种信用事件使投资者明白刚性兑付已成为尘封往事，而2017年以后，部分前期大量发行的信用品将出现集中到期（如城投平台等），各类信用违约的花式爆发将可能成为一种“债市新常态”，后期信用利差除了反应流动性溢价外，将更多地体现不同品种（或行业）违约概率不同而导致的信用风险溢价。
从各类别来看，受益于经济底部回升，传统产业主体发行的信用品可能出现一定程度的利差收窄，而城投平台等前期过度受追捧的主体则可能由于“刚兑”金身的打破而出现全曲线利差扩大的走势。