【系列】国金量化说（二） | 一文读懂量化策略及其中国市场容量- 大数跨境

国金基金

2016-10-15

导读：不懂量化，不懂策略？看这里！

国金基金是国内少数几家将量化投资作为公司战略之一的公募基金，在量化投资领域率先布局，领先同业推出了量化投资平台战略，推行“量化投资运营中心+多个量化投资事业部”的架构，充分整合公司资源，为投资团队提供量化IT平台、产品创设、风险控制、法律咨询等一站式基础服务，从而让投资团队更加专注于投资业务，以更好地适应市场的快速变化。

（接上文）

无风险套利

股指期货期现套利

其基本原理就是：利用沪深300股票组合与股指期货的价差，当股指期货价格超过300组合一定空间后，则买入300股票组合同时做空股指期货，然后等到价差归零后，双向平仓的套利方式。2010年股指期货刚问世的时候，当时无风险套利空间大概有20%以上，后来由于套利资金的介入，收益下降，现在稳定在10%左右，大概估计目前市场可以支持的资金规模在30亿左右。

统计套利

统计套利的精髓在于控制每一次套利的风险，使得单次可能的最大损失不足以对本金产生显著影响，从而长期来看统计套利的风险较低。策略主要有组合统计套利（主元分析），分级基金折溢价套利，跨品种套利，跨市场套利，跨期套利，基金封转开等。

（1）组合统计套利

组合统计套利买入一揽子价值低估的股票同时做空一揽子价值高估的股票，策略思想和配对交易如出一致，只是数学模型更为复杂。它一般使用多元统计分析的方法,诸如主元分析,独立成份分析等对股票池进行分析，据此在股价偏离相关性的时候可选择多空组合，待回复以后再平仓。由于目前A股市场融券规模很小，组合统计套利策略难以实施。

（2）分级基金折溢价套利

分级基金套利属于统计套利的一种，基本原理就是利用分级基金在二级市场的折溢价来赚钱。分级基金的套利机制是这样的：当基金二级市场价格高于基金的单位净值时，申购母基金份额，并将持有的母基金份额拆分为A,B份额在二级市场卖出；当基金二级市场价格低于基金的单位净值时，投资者可以在二级市场买入基金A,B份额合并为母基金并赎回。

分级基金二级市场价格与单位净值之间的差额再扣除相关的交易费用即为投资者的套利收益。由于分级基金的正反向套利会有两到三天的持仓风险，因此单次套利可能会亏损，但长期来看，每次套利市场上涨的平均收益和下跌的平均风险相互抵消，因此折溢价部分即是统计上的收益。

分级基金套利的市场规模与相应品种的流动性相关，单只分级基金能够容纳的套利资金大约为1000万，但是市场上有几十只不同的分级基金，可能同时几只一起出现套利机会，因此分级基金折溢价套利的规模大概在1亿。

（3）跨品种套利

跨品种套利就是买入未来可能强势的股票，同时做空未来可能弱势的股票。统计数据显示，很多股票之间有着相同的走势，例如工商银行和建设银行之间的走势很接近，某段时间工商银行突然拉升，则可以立刻融券做空工商银行，同时做多建设银行。和如上例子类似，期货跨品种套利则在两个关联度较高期货品种的价差偏离历史均值较大时，同时做多和做空它们，比如大豆和豆粕。在价差回归历史均值时，获利平仓。

（4）跨市场套利（AH股套利）

跨市场的套利的基本思路与跨品种套利类似，比如同一公司的A股和H股的比价长期稳定在一个比值上，但比值突然减小，这时候可以做空此公司的H股并做多A股。

（5）跨期套利

跨期套利的基本思路与上述两种套利类似，一般运用在同一大宗商品或者指数的不同到期日的期货合约上，当远月合约与近月合约的价差超过一定阀值就可以做多被低估的，做空被高估的。

跨品种套利、跨期套利和跨市场套利的容量与其相应品种的市场规模相关。

（6）基金封转开套利

封闭式基金在二级市场上交易时一般都相对其净值有一定的折价，因此在封闭式基金到期或者是专为开放式基金前可以购入，并等待到期赎回，从而获得其折价的那部分。封闭基金的数目现在仅有7支，折价大约为20%左右，基金规模为20亿到50亿。基金封转开的套利市场容量大约为10亿。

期权/可转债和标的之间的套利

权证与标的之间的套利在于寻找权证偏离其合理价格的机会，通过权证和标的多空组合构建“只赚不赔”的资产组合。

（1）期权与标的之间的套利

期权套利是一个较为复杂的策略,它牵涉到同时买入不同认购期权、认沽期权、期货以及现货来构造一个无风险的组合，并赚取其中的价差。期权价格的失衡通常来自市场波动增加、交易量变化，简单来说，期权套利很大程度上决定于对标的资产的合理定价。通常的期权套利策略有买卖权平价套利（两个期权），期权价差套利（两个期权），期权凸性套利（碟式套利或鹰式套利，三个期权），箱体价差套利策略（四个期权）等。

比如，如下的例子是一个买卖权平价套利策略。2015年8月6日9点56分31秒，融券卖出10000份50ETF（价格2.478），买入一张50ETF认购8月2350（价格0.1380）卖出一张50ETF认沽八月2350（价格0.0441）。收益上，当50ETF的涨幅在6%以上时组合不亏损，但是当50ETF涨幅在6%以下，或者下跌时，会获得正向收益。

由于国内期权仅有50ETF，并且流动性不足，因此期权与标的之间套利的市场容量在100万左右。

（2）可转债和标的之间的套利

可转债的套利就属于一种较为简单的套利类型，可转债的转换平价(转换平价＝可转债市价÷转换比率＝可转债市价×股价÷100)。一旦实际股票价格上升到转换平价水平,任何进一步的股价上升都肯定会使可转债的价值增加。因此，转换平价可视为一个盈亏平衡点。如果转换平价低于股票市价,称为转换贴水；反之,则称为转换升水。正常情况下,可转债表现为转换升水,如果出现转换贴水,则有套利机会)与其标的股票的价格产生折价时,两者间就会产生套利空间。如果套利操作的成本足够小,人们就可以通过套利交易实现其中的价差收益。在海外成熟市场,可转债套利的基本思路是“做多可转债,做空股票”。

可转债套利与相应可转债的市场规模相关，A股市场单个品种债券的合适套利规模为1-5亿。

由于今年前期股市的持续上涨使得大部分存量转债都满足赎回条件，转债市场规模和品种急剧萎缩。目前市场上仅余电气转债、格力转债、歌尔转债、航信转债4只普通转债，以及14宝钢EB和15天集EB2只可交换债。根据基金二季报数据，截至6月30日，20只可转债基金的资产规模为142.89亿元，配置可转债共计73.72 亿元，是基金中配置转债的主力。由于可投资标的寥寥无几，大大限制投资空间，而相当一部分可转债基金由于有最低仓位要求，被迫在为数不多的品种中进行投资，这也使得转债溢价率处于相对偏高的位置，目前没有套利机会。

单一证券的量化交易策略

单一证券的量化交易策略主要是通过单一品种，例如期货、证券的价量关系形成的技术指标进行交易，这些技术指标包含趋势指标、震荡指标、压力指标和价量指标以及能量指标等。

在前几年，市场有效性理论被许多人理解为股票价格服从随机漫步模型。但对任何赢利性的技术交易规则来说，股票的收益必须是可预测的，所以使用随机漫步模型的人也就排除了技术分析的使用价值。近期学术界对技术分析的态度大多持肯定态度。关于股票的可预测性的文献有很多，研究中提供了大量证据，对技术分析进行了样本外检测发现技术分析可以带来额外收益。虽然技术分析为何能增加投资过程的价值很难从理论角度给出解释，但是技术许多成功的交易策略都是以过去的价格等信息为基础。

为了避免单纯的技术分析带有的模糊性和适用性问题，量化投资会将按照各个技术指标所进行的交易进行回测，从而选择最适合相应品种的技术指标进行交易并设置止损线。

单一证券的量化交易策略收益和市场容量根据所选择的权证品种而存在差异，以期货CTA策略为例，每年的收益率大致为50-80%,但是回撤也较大，一般为20%左右。成熟的对冲基金针对不同的市场特性，比如单边市或震荡市或单边市，开发趋势跟踪CTA策略和价格反转策略。然后根据一些指标判断市场特性，在不同市场时期，使用相应有效的CTA策略。

来源：混沌无影的新浪博客

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