【国金基金】债市利空逐步钝化，财富效应已露端倪

上周市场回顾

1、资金面

上周央行公开市场投放逆回购5100亿，逆回购到期3200亿，一个月国库现金定存500亿，全口径累计净投放2400亿。上周资金面持续紧张超市场预期，各期限资金利率全面上行，其中跨月的7天品种上行幅度最大，上行101bp至3.37%的年内高位。资金紧张原因在于上半周受到缴税走款影响，而下半周则是传统月末效应的影响，或许还有双十一银行走款影响加大了对资金面的扰动。

本周央行公开市场将有5100亿逆回购到期，周一至周五分别到期500亿、1000亿、1200亿、1400亿、1000亿，另外周四还有4000亿MLF到期。需要特别关注双十一消费者的集中付款对11月上旬资金面的扰动。

                           

2、利率债

一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）。

数据来源：wind，2020-11-01

二级市场：

上周各期限利率短升长降。前半周债市收益率有所下行，受海外疫情加剧影响，海外股票市场大跌，避险情绪对债市有利；后半周资金面持续紧张，叠加国债发行结果不理想等因素，债市收益率出现回升，但总体回升的幅度不大。

截至2020年10月30日，国债期货T2012收于98.085，累计上涨0.10%。1年期国债收益率为2.73%（上行4.5BP）；10年期国债收益率为3.18%（下行1.5BP），短端上行幅度高于长端，10Y-1Y国债利差走窄。而从中债总财富指数看，上周各期限指数普遍上涨，短端受制于资金面紧张，涨幅较小，而中长端涨幅较大。

3、信用债

一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）

数据来源：wind，2020-11-01

二级市场：

上周，中债信用债总财富指数相比利率债弱。1Y和5Y产业债收益率上行为主，3Y下行为主；城投债收益率总体上行。信用利差方面，产业债1Y和5Y走阔，3Y压缩；城投债走扩为主，但1Y低等级品种压缩。

分行业看，上周主要行业3YAA等级收益率下行为主；各行业信用利差分化，其中化工、资本运营类走阔较多，商贸物流、交通运输和工商业集团压缩较多。

4、可转债

上周A股市场前半周反弹，周五在美股大跌的冲击下放量下行，两市日均成交额在8000亿元附近。截至上周五，上证收盘在3251.12点，周度下跌1.63%；深证成指周度上涨0.82%，中小板指周度上涨1.71%，创业板指周度上涨2.12%，沪深300周度下跌0.49%。资金方面，上周北向资金净流出83.38亿元，两融余额略有回落。分行业来看，汽车、电气设备、医药生物涨幅居前，非银金融、房地产、银行跌幅居前。

中证转债周跌0.28%，三高类个券炒作现象延续。周末深交所公布的盘中临时停牌规则“盘中成交价较前收盘价首次上涨或下跌达到或超过30%的，临时停牌至14:57”向沪市靠拢，预计将对炒作现象形成抑制。个券方面，福莱、通光、巨星涨幅居前，对应行业为建筑材料、电气设备、机械设备；正元、万里、同德跌幅居前，对应行业为计算机、纺织服装、化工。

本周市场展望

经济基本面：

10月份官方制造业PMI数据点评

10月31日统计局发布官方制造业PMI数据显示，10月份制造业PMI为51.4%（前值51.5%），分项看，生产53.9%（前值54%），新订单52.8%，与前值持平。

首先，10月份PMI数据略有回落，但强于市场的普遍预期。10月份PMI回落的季节性规律，当前回落0.1%并不意味着经济修复的动能明显回落。

其次，尤为值得关注的是新出口订单10月份进一步上升至51%（前值50.8%），欧美国家秋冬季新冠疫情肆虐，有些国家再度颁布了限制令，而中国产业链供应链不受影响，这增加了对中国出口商品的需求。

政策面:

十九届五中全会在京举行

中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议，于2020年10月26日至29日在北京举行。全会审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》。此次会议我们注意到如下几点：

首先，此次规划将十四五的五年规划嵌套进更为长远的远景目标里，凸显了我国发展的新阶段。“三步走”的战略目标目前已经完成了第二步，新的发展阶段要逐步实现两个一百年的奋斗目标，2035年基本实现社会主义现代化远景目标亦是其中重要的一步；

其次，此次规划强调形成强大的国内市场，构建新发展格局。尤其值得注意的是，双循环不仅注重内需体系，还强调要把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来；

再次，此次远景规划淡化了具体增速目标的要求，而更为强调经济的质量和效益。例如，对于经济增长的目标，全文用“经济总量和城乡居民人均收入将再迈上新的大台阶”、“人均国内生产总值达到中等发达国家水平，中等收入群体显著扩大”等定性的描述，而没有具体的量化指标。这契合了新的发展阶段和发展理念的要求，在新的发展阶段，经济发展面临的不确定性因素增多，确定清晰的发展目标反而有可能不利于高质量发展的实现。

固定收益投资策略

1、利率债

上周利率继续小幅下行，税期叠加月末因素导致资金面极其紧张，但是现券买盘仍然较为活跃。中债总财富指数涨0.17%，短端受制于资金面紧张，涨幅不及中长端。

从经济基本面看，秋冬季节疫情在全球有所加剧，美国、欧洲主要国家确诊病例数大幅上行，部分国家再度实现了限制令。国内看，10月份官方制造业PMI略有回落，但符合季节性回落的规律，亦超出市场的普遍预期。从钢铁、水泥等行业高频数据看，建筑业链条依然较为强劲，指示经济修复仍在进程中，斜率并未明显放缓。

从政策面看，易刚行长讲话重提“把好货币供应总闸门”，当前国内经济仍在修复，货币政策难以转松，但GDP平减指数处于较低水平，且通胀仍有下行的态势，货币政策短期收紧的可能性也不高，市场利率围绕政策利率是常态。

从债市策略上看，债市经过了从今年4月末以来的债灾式调整，进入到8月份跌幅已经放缓，而到10月份中债总财富指数时隔5个月，重新转为上涨，债市的财富效应已经初露端倪。尽管当前经济基本面、政策面上仍总体对债市不利，但债市收益率已经处于不低的水平。债市的配置价值得到越来越多的认可，债市对利空的反应已经逐步钝化。对于交易盘，没有趋势性机会的情况下，围绕区间做波段，快进快出，亦能为组合增强收益，本周密切关注美国大选对市场风险偏好带来的影响。

2、信用债

从配置角度，可关注下半年盈利、现金流向好行业龙头及中高资质城投，配置仍要以中短久期为主；今年以来AAA主体和地方国企信用风险频发，对市场情绪造成比较大的负面影响。经过过去两年的风险暴露，小型主体逐渐出清，违约和信用风险不断向大型企业蔓延，不建议信用下沉；从交易角度，大消费行业盈利和现金流持续处于修复进程中，行业利差有所压缩，可予以关注。从杠杆策略上看，流动性充裕，央行货币宽松的基调未变，在确保组合流动性状况的前提下，可维持适度杠杆，例如根据组合利率债、资质较高品种占比，制定恰当的杠杆标准。

3、转债

上周转债指数下跌，三高爆炒行情延续。对脱离转债价值的炒作券，建议坚决予以回避。具体策略上，建议维持一定的仓位并逢低加仓。具体择券方面：除底仓品种外，对弹性个券的选择可参考各类账户的风险承受能力：1）结构性高景气机会包括工程机械及其专用零部件、建材、地产竣工产业链；2）金融转债中龙头券商，券商的正股波动性加大，对转债估值是更好的支撑；3）消费电子、新能源依然以正股的估值消化能力为主要观察点。

 

国金基金：叶伟平

2020年11月2日

 

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