经过前两节课，大家基本已经掌握私募EB。今天来聊点更实际的内容，教大家看懂私募EB中的各项条款设计，爱学习的小伙伴跟上了！
要知道可交换债是内嵌股票期权的债券，其中牵涉到换股价格、票面利率、修正、赎回和回售等诸多条款设计，各种条款设置的不同影响着产品到期日以及收益的实现途径。说白了，私募EB条款的制定各有不同，背后其实就是我们平时所说的买家卖家之间“相互制约平衡”的结果，买家和买家之间具有博弈性。
这时候就需要一家参与机构，既熟悉可交换债的各个博弈条款，同时拥有上市公司优质资源，具备较强的与上市公司大股东谈判能力，知己知彼、更有利于实现各方利益的最大化。
所以，在选择私募EB项目时，首先要看的就是经过博弈对谈之后的具体条款设计，详细展开说，比较重要的条款主要有以下几条。
1、票面利率：票面利率的高低直接影响投资者的手上私募EB作为债券的收益。私募EB票息通常在3.8-7.5%之间，一般低于同期限、同评级的企业债利率，但要远远高于公募EB一般不超过2%的票息。票息的高低是私募EB偏股型或偏债型的重要信号，投资者可根据票息高低选择适合自己的私募EB项目。
2、换股价及换股条款：私募EB初始换股价只要不低于发行前1日和前20日交易均价的90%即可。通常发行人越不愿意减持，换股价格溢价率越高，该私募EB越偏债性，票面利率就相对越高。反之，当发行人减持意愿较高，换股价格溢价率越低，换股可能性越大，股性越强。
3、到期赎回价格：到期赎回价格与票面利率共同决定了可交换债的纯债债底，债底越高，保护力度越大。类似条款例如：债券到期日后五个交易日内，公司将以112元/张（含最后一年利息）的价格向持有人赎回全部未换股的可交换债。
4、提前赎回条款：在换股期内，如果股价上涨过快，可能触发提前赎回条款。这条严苛与否实际上反映了发行人促转股意愿，如果促转股意愿强烈希望减持，那么赎回条款设置相对会比较宽松，甚至不设置。如果发行人目的在于低成本融资，那么提前赎回条款设置就会相对严苛。
5、 回售条款：回售条款一般在股价大幅低于换股价时触发，属保护投资者利益的条款，避免标的股票下跌幅度过大而对投资者造成损失。 回购条款触发后，私募EB收益特征将会表现为债性。回售条款的实际保护程度要视时间范围、触发难度及回售价格而定，此项条款也增加了产品对于投资者的吸引力。
6、下修条款：股价一段时间低于初始换股价一定比例后，对换股价进行向下修正。下修价格设置的跨度很大，灵活性比较高，下修比例从50%-90%均有出现。设置友好的换股价自动下修条款，也能看出发行人换股意愿强烈。
7、质押担保比例和维持担保比例：设置良好的初始质押比与维持质押比是降低信用风险的良好手段。目前已发行的私募可交换债初始质押担保比例多在100%-130%之间，如果发生正股下跌，初始担保比例不足，则对质押担保进行追加，维持担保比例以抵御风险。
除了这些传统条款，大家可能还会遇到一些比较“眼生”的创新条款，比如自动下修条款、不换股条款等，这里也一起讲一下。
1、 自动下修条款：即股价满足某一条件一定时间后，换股价即自动下修，并对下修后的股价做相应要求。自动下修发生时，下修的幅度仍旧取决于发行人。
2、 部分赎回条款：在私募EB整个存续期间，当赎回条款触发后，预定至多可以赎回部分私募EB。若该条款在换股期前触发，投资者虽无法换股，但可以保留部分额外收益。
3、 不换股条款：该条款并非是私募EB自身的条款，只是出现在某些特定定制产品中。当私募EB到期，执行换股更有利时，或触发赎回条款时，发行人将会以EB平价水平回购EB，它的出现是表示发行人不希望减持股份。
从上述这些变化可以看出，随着私募EB的迅猛发展，其条款设计创新性越来越高，发行人和投资人之间的博弈也越来越具有技术含量。而且很多条款的制定推出，也越来越注重对投资者的保护。不过虽有保护机制在，投资者还是应重视对私募EB条款的认知，做到心中有数、理性投资。
免责声明：基金有风险，投资需谨慎。文章内容为创意编辑，仅代表个人观点。图片来源于网络，如需转载，请与原著作权人联系。
国金基金