国金权益周报 | 美债收益率的上行或已接近尾声 对中期金价形成支撑

进入3月第五个交易周，市场整体较前一周下跌。两市成交金额周均下跌至9,408.58亿元，北向资金周净流入53.81亿元，两融余额15,379.49亿元。截至上周五收盘，上证综指周跌0.23%，收于3,041.17点，深证成指周跌1.72%，收于9,400.85点，沪深300周跌0.21%，收于3,537.48点，创业板指周跌2.73%，收于1,818.20点。各行业来看，有色金属、家用电器、公用事业涨幅居前，分别为3.72%、2.10%、1.34%；传媒、计算机、电子跌幅居前，分别为-9.52%、-6.47%、-4.43%。

数据来源：Wind，截至2024年3月29日

3月制造业PMI较2月回升1.7个百分点至50.8%（彭博一致预期50.1%），重回扩张区间，不过仍低于春节同样偏晚的2018/2021年的51.5/51.9%；非制造业PMI较2月回升1.6个百分点至53%（彭博一致预期51.5%）。考虑到2月的春节因素扰动，对比1-2月均值来看，3月制造业/非制造业PMI回升1.6/2个百分点。综合来看，今年春节偏晚，3月中下旬生产修复的环比可能超过季节性水平。制造业PMI中非制造业商务活动指数延续扩张趋势，显示服务业和建筑业活动景气度均持续向好。

生产端，3月生产指数较2月的49.8%回升至52.2%，较1-2月均值回升1.7个百分点，其中新出口订单较1-2月均值上行4.6个百分点，或显示出口量的增长带动生产提速。3月制造业PMI生产指数较1-2月上行1.7个百分点至52.2%、采购量较1-2月均值大幅走高4.1个百分点至52.7%，生产经营活动预期指数较1-2月回升1.5个百分点至55.6%、整体仍位于较高景气度区间。不同规模企业之间生产经营状况均有改善：3月大/中/小型企业PMI分别较1-2月均值上升0.7/1.6/3.5个百分点至51.1%/50.6%/50.3%，小型企业PMI重返扩张区间。就业方面，3月制造业从业人员指数较1-2月回升0.6个百分点至48.1%，但仍在荣枯线以下、或显示居民就业仍有修复空间。

需求端，3月新订单、出口订单指数均较1-2月均值上行，或反映节后生产的逐步改善及出口链景气度回升。3月制造业PMI分项中，新订单指数较1-2月均值大幅上升4个百分点至3月的53%，新出口订单指数亦较1-2月回升4.6个百分点至51.3%。此外，3月原材料库存较1-2月上行0.6个百分点至48.1%，而产成品库存指数回升0.3个百分点至48.9%，或显示制造业补库需求边际回升、但整体仍承压。

非制造业商务活动指数景气度持续回升，其中建筑业活动扩张速度加快，服务业商务活动延续回升向好态势，而非制造业及建筑业新订单指数仍偏弱。3月非制造业商业活动指数较1-2月上行2个百分点至53%，其中非制造业新订单指数分项较1-2月均值小幅上行0.2pct至47.4%，仍位于偏弱区间。具体看，服务业商务活动指数环比上升1.9个百分点至52.4%，与企业生产经营活动密切相关的邮政、电信广播电视及金融服务等行业位于较高景气度区间。此外，随着天气逐渐转暖、节后基建地产项目开工有所加速，3月建筑业商务活动指数较2月上行2.5个百分点至56.2%，而建筑业新订单指数分项录得48.2%，仍低于荣枯线。

3月PMI原材料价格指数止跌回升，而出厂价格较1-2月均值小幅下行，或体现企业利润有所承压，且上下游行业之间存在一定分化。3月原材料购进价格指数较1-2月回升0.3个百分点至50.5%；而出厂价格指数则较1-2月均值边际回落0.1个百分点至47.4%。此外，高频数据显示，截至3月29日，国内原材料铜/铝/水泥价格月环比回升4.8%/3.8%/0.1%。

总体而言，3月制造业PMI呈季节性回升，不过仍低于春节同样偏晚的2016/2018/2021年的平均水平，分项中出口新订单进一步走高，或显示全球制造业周期回暖、带动出口链景气度回升，但出厂价格指数回落或体现出“以量换价”的趋势延续、对企业盈利改善的持续性仍待观察。但考虑到当前实际利率的绝对水平仍然偏高，本轮制造业周期修复幅度可能较为温和，后续对工业生产拉动的持续性仍待进一步观察。同时，出厂价格指数回落或表明需求回升仍待夯实，3月焦化/高炉/水泥开工同比下行9.2/6.3/14.2pct，建筑钢材成交量亦同比回落29.3%，或显示生产活动同比仍偏弱。此外，今年前两个月地方专项债发行进度占比10.3%、较往年仍偏滞后，后续关注长期建设国债能否与年初发行的PSL及去年10月发行的特别国债对基建等项目形成持续支撑。

上周有色金属板块上涨3.72%，跑赢大盘3.93%。上周中前期，一方面多头获利了结短暂离场，一方面美国上周初请失业金人数意外下降，而2月份成屋销售创下一年来最大增幅，这些迹象表明第一季度经济依然稳健。美元指数反弹，COMEX金银承压回落。此后美东时间3月29日，美国商务部公布的数据显示，剔除食物和能源后的2月核心PCE（个人消费支出）物价指数同比增速2.8%，为2021年3月以来新低，符合市场预期。不过，受汽油价格上涨的推动，美国2月PCE指数同比从前值2.4%升至2.5%，为去年9月来首次反弹，与市场预期的一致。市场普遍预期美联储将维持宽松立场，即便通胀较为顽固且经济数据表现强劲，这意味着实际利率将进一步下行，从而利好黄金价格上涨。短期美国经济及就业数据的反复或带来金价的来回波动，但随着高利率环境对经济的负面影响逐渐显现，美债收益率的上行或已接近尾声，对中期金价形成支撑。

上周家电板块上涨2.10%，跑赢大盘2.32%。白电4月排产延续良好增长，空冰排产增速较高。根据产业在线数据，4月白电合计排产量达到3681万台，较去年同期生产实绩增长16.6%。分品类看4月空调内外销排产+20.9%/+28.3%，合计排产2219万台，同比增长22.7%，冰箱内外销排产+10.9%/+19.9%，合计排产820万台，同比增长14.2%。4月洗衣机内外销排产+1.5%/+1.6%，合计排产642万台，同比增长2.0%。4月空调内外销排产量实现20%以上较高增长，冰洗排产增速环比有所回落。苏宁携手美的、海尔、海信等超30家家电生产企业开展家电以旧换新行动：3月29日-5月5日，消费者在苏宁门店及线上渠道参加以旧换新活动，将在成交价格基础上享受立减10%补贴优惠，单件商品最高补贴1000元，单个用户最高补贴5000元，且可与其他优惠活动及政府补贴叠加使用。此次家电以旧换新补贴覆盖电视、冰箱、洗衣机、空调、油烟机、灶具、热水器、洗碗机、净水器扫地机、生活小家电等品类的精选商品，有望进一步激发消费者换购的需求。

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